作者：諸六

來源：啟陽路4號

8月17日晚，公牛集團披露了2020年半年報，上半年公牛電器營收、淨利雙降，調查發現，雖然受疫情拖累，上半年業績不夠理想，但公牛電器資金充裕，賬上趴着24億元，其中有23億元的銀行存款，而此資金大部分來源於募集資金。

比起對銀行理財的熱衷，公牛電器對募投項目卻不太熱絡，上市以來，實際投向募投項目的資金僅為1億元左右。與此同時，投入6億元補充流動資金後，公牛集團還在外舉債6.5億元，令人疑惑是否公司在流動性上出現了某些問題。加之家族企業的背景下，公牛集團向關聯方售賣的產品價格異常，或涉嫌“美化”報表。

01

募集資金為存款

近日，登陸資本市場不久的公牛集團披露了上市以來首份半年報，相比於此前亮相的2019年年報，此次2020年上半年的成績或無法令人滿意。

數據顯示，2020年上半年，公牛集團的營業收入為41.09億元，相比於上年同期同比下降17.35%，同期歸屬於上市公司股東的淨利潤為8.04億元，同比下降24.62%。

對此，公牛集團表示，2020年上半年，新冠肺炎疫情突發，打亂了正常的社會秩序和生產經營計劃，對經濟造成較大沖擊，同時國際政治經濟環境更加複雜、大宗商品市場劇烈波動。

雖然上半年經營業績一般，但公牛集團資金充裕，截至2020年6月30日，公司的貨幣資金為24.36億元，其中包括23.35億元的銀行存款。

而這筆資金的來源正是此次IPO所募集資金的大部分，《公牛集團2020年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》顯示，截至2020年6月30日，公司累計使用募集資金4.49億元，含置換預先投入金額3.43億元。尚未使用的募集資金餘額為30.75億元，存儲於理財賬户21億元，用於暫時補充流動資金的金額為6.13億元。

其中，存儲於理財賬户的21億元全部投向了銀行結構性存款，而投入募集資金的金額為4.49億元，並且3.43億元用於置換預先投入的資金，即IPO以來，公牛集團真正投向募投項目的資金僅為1.06億元左右，佔募資總額的比值約為2.97%。公牛集團此舉是否表面擬募資用於募投項目，實則“巧立名目”為“圈錢”？

此外，值得注意的是，公牛集團不僅將大部分資金用於銀行結構性存款，還另有令人不解的操作。

2020年3月，公牛集團公告披露擬增加全資子公司作為募投項目的共同實施主體，並以募集資金向全資子公司提供無息借款的方式實施募投項目。

對此，公牛集團的解釋為，寧波公牛為負責牆壁開關插座研發和生產的全資子公司，所以增加寧波公牛為年產 4.1 億套牆壁開關插座生產基地建設項目的實施主體；公牛光電為負責LED燈研發和生產的全資子公司，所以增加公牛光電為年產1.8億套LED燈生產基地建設項目的實施主體；寧波公牛、公牛光電、公牛數碼、公牛低壓分別為研發、生產牆壁開關插座、LED燈、數碼精品、斷路器等產品的法人主體，所以增加該四家公司為研發中心及總部基地建設項目的實施主體；公牛銷售、慈溪公牛為主要負責產品營銷的法人主體，所以增加該兩家公司為渠道終端建設及品牌推廣項目的實施主體。通過增加上述實施主體，可有效整合公司內部資源，降低經營成本，提高運營及管理效率，使募投項目在建設實施過程中及投產後能夠更好的運營。

結合上半年募集資金使用情況來看，公牛集團此番解釋並不十分“站得住腳”，首先，為何上市之前沒有考慮到上述影響，而是在上市後沒多久就增加了相應實施主體？其次，增加了全資子公司為實施主體後，為何又將大部分募集資金用於銀行存款？

值得注意的是，除了以上的問題，2020年上半年，公牛集團新增6.5億元的短期借款，然而年報顯示，2018-2019年，公牛集團在貨幣資金分別只有2.18億元、7.34億元的情況下，都沒有短期借款，而到了2020年IPO獲得大筆募集資金並且投入6.13億元用於補充流動資金的情況下，卻在外大量舉債，公牛集團上述行為背後的邏輯令人生疑。

02

或涉嫌靠關聯交易“美化”報表

半年報顯示，截至2020年6月30日，阮立平、阮學平兄弟控制的寧波良機實業有限公司（以下簡稱為“寧波良機”）持有公牛集團54%的股份，阮氏兄弟還直接持有公牛集團32.28%的股權。即阮氏兄弟直接或間接的至少持有公牛集團86.28%的股權。此外，二人共同控制的寧波梅山保税港區鑠今投資管理有限公司，為公牛集團股東寧波凝暉投資管理合夥企業（有限合夥）、寧波穗元投資管理合夥企業（有限合夥）的執行事務合夥人，股東寧波齊源寶投資管理合夥企業（有限合夥）為阮立平之女阮舒泓、朱赴寧控制的企業。

從股權結構來看，公牛集團是一家典型的家族企業。除股權集中於阮氏家族外，阮氏家族還有公司為公牛集團的經銷商。半年報顯示，公牛集團的關聯方亮牛五金、杭牛五金均為實控人阮立平之妻弟潘敏峯、徐奕蓉夫婦控制的公司，飛牛五金為潘敏峯、徐奕蓉夫婦之子潘乾亮持股100%的公司。

阮氏家族的經銷商與公牛集團關聯交易頻繁，2016-2019年及2020年上半年，公牛集團與亮牛五金、杭牛五金、飛牛五金（三家公司以下簡稱為“三金”）產生的關聯交易金額分別為5203.04萬元、7373.94萬元、7690.9萬元、7337.81萬元、3243.9萬元。雖然與公牛集團整體營收相比，雙方間的交易金額不算什麼，但每年都很穩定。

其中，引人矚目的是，雖然交易金額不算特別高，但公牛集團銷售給三金的產品單價卻另有玄機。招股書顯示，2016-2018年及2019年上半年，公牛集團銷售給三金的轉換器價格分別為14.21元/件、15.02元/件、16.36元/件、16.62元/件，與當時的其他關聯方相比，除了宸皓電子組，單價要高出至少1元/件，尤其與耀牛貿易組、堅科貿易組、利波電器組相比，每期單價至少高出3元/件。

除轉換器之外，公牛電器對三金的其他產品售價也存在不同程度的畸高。即便“親兄弟也要明算帳”，但親戚間為何以高出市場的價格購買產品，如此一來，三金如何獲利？

我們還發現其中有個更加特殊的存在，即宸皓電子、夏中桂這一組，數據顯示，2017-2018年及2019年上半年，公牛電器售賣給對方的轉換器價格分別為32.18元/件、22.79元/件、24.07元/件。即便與三金相比，也有懸殊的差價，如此價格如何做生意？

種種異常下，公牛集團到底是向關聯方抬高價格以“美化”報表，還是壓縮售價向其他關聯方利益輸送？