世茂集團(00813.HK)：疫情驗證增長質量，多元業務彰顯價值，給予“買入”評級，目標價 43.53 港元
機構：西南證券
評級：買入
目標價：43.53 港元
業績總結：2020H1 公司實現營業收入 649.1 億元（+14.1%），實現歸母淨利潤 52.7 億元（+3.2%），雖受疫情衝擊，公司業績仍較去年取得提升。公司整體毛利潤同比增長 14.6%至 195.1 億元，毛利率同比提升 0.14pp 至 30.23%，處於行業較高水平。報告期末公司淨負債率下降 1.9pp 至 57.8%，已連續 9 年低於 60%，加權平均融資成本下降 0.1pp 至 5.5%，現金短債比達 1.8。
銷售動能強勁，貨值佈局合理。2020H1 公司實現銷售金額 1104.8 億元（+10.1%），銷售面積為 629.8 萬方（+13.3%），銷售均價 17542 元/平，僅小幅下降 2.9%，銷售增速位居 Top10 房企的第二位。公司可售貨值充足且佈局合理，下半年可售貨值達 4000 億元，海西、長三角及大灣區貨值超 2300 億 元，一二線及強三線城市佔比達 87%，預計將完成全年 3000 億元的銷售目標。
土地資源充沛，深耕戰略紅利區。2020H1 公司通過招拍掛、合作、收購、城市更新等方式獲取新增土儲 1232 萬方，權益前土地金額約 647 億元。截至 2020年 6 月末，公司擁有 423 個項目，佈局在 135 個城市，權益前儲備建面合計 8393萬方，貨值超 14,500 億元，是 2019 年銷售額的 5.6 倍。貨值分佈合理，其中粵港澳大灣區、長三角地區貨值分別為 4080 億元和 3530 億元。權益土地成本低廉，僅為 5279 元/平，同比微降 3%。
多元業務啟動大飛機戰略，商業酒店業務可期。公司於 2020 年正式啟動“大飛機戰略”：以地產開發為核心，以商娛、酒店、物業及金融為堅實雙翼。截止 2020 年中，物管板塊世茂服務已佈局 90 餘城市，合同管理面積超 1.2 億平，管理項目近 500 個，5 月世茂服務引入戰略投資者紅杉資本和騰訊，6 月正式提交港股招股書；酒店板塊已開業的 22 家自持酒店實現收入 4.5 億元，擁有客房 7200間，此外，世茂與喜達屋資本成立世茂喜達屋酒店集團，旗下管理 99 家酒店，預計下半年酒店營收將有明顯回升；商娛方面，世茂已進駐 28 個城市，擁有51 個商業項目，其中 28 個已開業運營。
盈利預測與評級。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 3.87/4.81/5.86 元，考慮到公司在綜合開發和收併購方面能力凸顯、土儲一二線佔比高、銷售增速明顯領先同行，物業上市構成利好，應享受一定估值溢價，給予公司 2020 年業績10 倍 PE，對應目標價 43.53 港元，提升投資評級至“買入”。
風險提示：地產銷售回款不及預期；竣工交付不及預期；物業上市不及預期等。
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