八月來了，開學還會遠嗎？新冠肺炎疫情和國際關係博弈背景下，上週港股急跌1.6%，然而內地教育股逆勢造好，楓葉教育(01317.HK)升7.86%，中教(00839.HK)升4.76%，思考樂教育(01769.HK)升3.3%，其中華夏視聽教育(01981.HK)更是延續首日高開高走之勢，累計持續漲幅超過67%。

8月6日，立德教育(01449.HK)登陸港股市場，此前獲得公開發售約28倍的超額認購。該公司上市估值偏低、教育剛需股、校企合作具競爭力、在線課程火熱等元素，均有望成為今後股價提升的籌碼，後勁十足。

優質教育稀缺 民辦高等學校迎黃金髮展期

今年高考報名人數再破千萬大關。自1999年實施高考擴招以來，全國高考報名人數呈現大幅提升態勢，2008年達到1050萬人的峯值後逐步回落，至2014年止跌併為持續穩定在940萬人左右的規模，自2018年開始出現明顯增長。根據教育部數據顯示，2020年全國高考報名人數為1071萬人，比去年增加40萬人。

重點院校錄取率低，公立院校競爭激烈。2020年高考招錄工作正如火如荼進行中，而根據各省教育部數據顯示，2019年全國高考一本平均錄取率為12.40%，211院校平均錄取率為5%，985院校平均錄取率僅為1.62%，優質重點公立院校競爭激烈。相對於公辦學校而言，民辦高校能夠提供較好的基礎設施、小班教學、多元化課程等服務，近年來取得顯著發展，已經成長為中國高等教育體系中的一支重要力量。

立德教育是中國內地大型民辦學歷制高等教育服務供貨商，在黑龍江省哈爾濱市經營黑龍江工商學院。該校成立於2002年，提供26個專業學科的課程，涵蓋多個領域，包括工程、商業、鐵路、經濟、文學及藝術等。按照2018/2019學年全日制在校生人數計算，立德教育在黑龍江省所有民辦學歷制高等教育服務供應商中市場份額約為7.5%，學校獲批招生名額位列黑龍江省民辦高校第三，在校生人數2019/2020學年為8,818人。

政策支持，未來可期。近年來，中國內地出台了一系列支持民辦教育的政策，有些地方政府已推行包括提供免費土地及給予發展校舍的資金扶助等有利政策，以吸引知名民辦學校入駐。根據中國教育部數據，中國正規教育行業過去五年增長強勁，總收入以8.9%的複合年增長率，由2014年的人民幣32,806億元增加至2018年的人民幣46,143億元，並預計2018年至2023年間，按複合年增長率9.2%增長。當前，中國將從人口大國邁向人才強國，高等教育成為剛需。

專注培養稀缺型人才，把握“一帶一路”政策機遇。立德教育黑龍江工商學院是當地唯一一所提供專門針對鐵路運輸的專業和本科課程的民辦高校，地域優勢及專業優勢明顯。2019年立德教育和多家國有鐵路公司達成合作，主要為鐵路和城市軌道交通行業的崗位培養人才。學生的未來就業方向包括國鐵、地鐵、城鐵公司以及相關企事業單位、鐵路局集團公司、鐵路科研院等。黑龍江省，作為中蒙俄經濟走廊得重要組成部分，在“一帶一路”倡議下，對相關專業人才需求旺盛。

上市估值偏低 校企合作模式市場空間廣闊

估值較低，後續提升空間較大。從行業來看，港股教育板塊PE為33.6倍，近期上市的華夏視聽教育上市定價PE為31倍。立德教育近三個財年收入及淨利潤複合增長率分別為13.2%及21.95%。

學費仍有可提升空間。學校的收入基本來源於學費和住宿費，其中學費基本佔據了95%以上的收入份額，立德教育這幾年平均學費及住宿費水平均有提升，2019財年平均學費為15492元，近三個財年複合增長率8.57%，住宿費為1250元，增長變動不大。該公司不僅實現學生人數穩健增長，同時平均學費也在增長，足以證明學校具有一定的品牌溢價能力。

圖片來源：立德教育招股書

相比於港股的其他高教，該公司學費仍有可提升空間，港股大部分高教本科平均學費在2萬元左右的水平，以2018年學費看，低於行業平均水平。從往年看，該公司錄取的學生人數平均報到率達91.5%，遠高於黑龍江的75.3%。

大力推進校企合作，畢業生就業具競爭力。於2018/2019學年，立德教育的就業率超過90%，遠高於行業平均水平。截至2020年2月份，該公司學校已與77家企業合作，並與企業合作在校區內建立及運營約90個實驗室及在校區外建立49個實訓基地，於往績記錄期間，建立及營運11個產教融合創新項目並建設了一個校內產教融合創新基地。

此外，立德教育還積極佈局線上教育，其與北京慕華信息科技有限公司訂立三年服務協議，學校將自2020年8月起使用由清華大學在線教育辦公室開發的雨課堂專業版。教師通過雨課堂能夠實時在線進行課程並與學生互動，併為學生提供實時的課堂材料及從多種教育資源中廣泛選擇開放式課程。

內生外延齊飛 盈利水平較高未來值得期待

收入較港股多數高教公司上市前要高。2019財年，立德教育實現收入1.38億元，近三個財年複合增長率為13.2%，純內生增長，相比於港股多數高教公司上市前要高一些。比如上市比較早的中教控股(00839.HK)為(上市前三年複合增長)2.34%，銀杏教育(01851.HK)為8.24%，以及近日上市的華視聽教育高教業務為10.3%。

立德教育盈利水平很高。2020上半財年，未經調整的毛利率為55.56%，基本和港股大多數公司一致，比如同期中教控股為57.57%。實際上，上半財年立德教育基於哈南校區建設增加了很多折舊攤銷費用，若排除影響，經調整的毛利率為68.91%，而港股大多數公司毛利率在50-60%水平。

擴建新校區，有助於擴充內生增長空間。立德教育的學校利用率過高，為了增加可容納學生人數，正在建設哈南校區，第一階段的建設已於2019年9月完成，可容納學生人數增加約4440名，第二階段的建設將於2020年第三季度動工並於2023年完工，屆時將可容納學生人數再增3000名。由於第一階段建設完成，目前該公司學校利用率降至69.5%，擴充了內生增長空間。

擬收購營利性民辦學校，外延擴張將開啟。立德教育擬收購在中國提供高等教育但利用率相對較低及╱或有巨大增長潛力的現有學校，分佈地區包括東北地區、北部地區及華中地區的營利性民辦學校。截止2019年6月份，上述地區可供收購的民辦高等教育機構數目分別約為69所、89所、112所及241所。

綜上來看，立德教育作為剛需高教板塊，正迎來高教行業發展的黃金時代，盈利水平高、 內生增長和外延擴張俱佳，值得投資者關注。