近日，藥明生物（2269.HK）頻收利好消息。在最新的恆生指數季度審議中，成功納入恆生指數，權重1.75%，將於9月7日正式生效。另外，公司也正在迎來疫情後的中報業績大考。

根據公司公告顯示，截止2020年6月30日，公司營業收入19.44億元，同比增長21%；毛利7.87億元，同比增長17.3%；純利7.31億元，同比增長62.6%；純利率37.6%，同比增長9.6pp；經調整純利7.34億元，同比增長40.7%；經調整純利率37.8%，同比增長5.4pp；每股盈利（基本）0.57元，同比增長54.1%。

圖表一：公司財務狀況

數據來源：WIND，格隆彙整理

業務增長強勁，“Follow-the-Molecule”戰略效果顯著

從業務上來看，今年上半年，公司業務增長強勁，“跟隨藥物分子發展階段擴大業務”（Follow-the-Molecule）戰略效果顯著。

具體來看，藥明生物的業務主要涵蓋IND前以及IND後項目，其中IND前包括藥物發現和臨牀前開發，IND後則涵蓋了臨牀早期、後期以及商業化生產三個階段，每個階段都會帶來數百萬美元到數千萬美元不等的收益，特別是臨牀後期和商業化生產階段，一般收益將分別達到2000-5000萬美元、5000萬美元-1億美元。

生物大分子研發技術壁壘高、耗時長、費用高，客户在開發過程中很難隨意更換服務商，客户黏性強，公司收益也會隨着生物製劑開發過程的不斷推進病最終商業化幾何級別的增加。根據公司的數據顯示，公司目前的老客户的新項目續簽率已經超過80%。

截止2020年6月底，公司綜合總項目數高達286個，同比增加27.7%，2016年至2020年6月複合增長率39.7%。其中臨牀前項目141個，同比增加33%；臨牀早期（臨牀I期和臨牀II期）項目125個，同比增長22.5%；臨牀III期開發項目19個，同比增長26.7%。

圖表二：公司綜合項目數（左）與按階段項目數（右）

數據來源：公司資料，格隆彙整理

能夠逆勢保持高速增長的原因，與其多個領先創新技術平台密不可分。

相比起傳統的單抗技術，雙特異性抗體和多特異性抗體因為其獨特的生物學複雜結構導致研發壁壘高，難以開發。公司的WuXiBody^TM 雙抗技術平台、WuXia細胞系平台、WuXiUP連續生產平台等技術，具有通用性，可以快速、高效表達蛋白，縮短藥品研發週期。其中，公司在今年上半年WuXiBody^TM 雙抗技術平台上已經累計擁有客户17個，項目達到26項，其中7項已經進入臨牀前階段，預計2020年將有2-3個項目進入遞交IND申請。

抗體偶連藥物（ADC）是一種新興高藥效生物藥，相較於傳統化療及單抗，ADC功效顯著，毒副作用較低。2020上半年， 公司已經在全球範圍內引入30個ADC項目，其中14個已經推進至IND申請階段。

疫情之下：乘風破浪，破繭成蝶

值得關注的是，此次疫情為公司帶來的短期負面影響正在逐步消除，公司也在逆境中洞察尋找機會，乘風破浪。

自新冠疫情爆發以來，公司已經收到全球超過80個客户進行詢單，其中正在洽談的有24家公司的27個新冠項目，正在進行中的有與美國、歐洲、中國客户簽訂超過10個新冠項目，合約價值總額約3.2億美元，其中包括價值1.16億美元的VIR/GSK COVID-19中和抗體生產合同。

今年上半年，公司已經完成3項新冠項目的IND遞交，按照公司披露，預計正在進行中的COVID-19抗體正在進行項目在今年將會貢獻8000萬美元收入，2021年將會貢獻1.5億美元收入。

從進度上來看，公司高效的執行力正在為全球抗疫貢獻關鍵力量。從公司項目啟動上來看，以其中公司一位客户為例，公司從與客户初次接洽收到新冠項目詢單到項目合作全面啟動，用時僅47天，遠超傳統合作進度，預計公司將在5個月內賦能客户遞交IND申請。從公司的進度上來看，公司在COVID-19中和抗體項目上來看，已經從傳統的從DNA到IND申報的12-18個月，壓縮到2.5個月完成，成為全球最快的項目之一。

另一方面，生產上公司憑藉全球雙廠生產，構建穩健的供應體系。

按照公司的生產擴能計劃來看，公司預計將會超過28萬升的生產產能。其中，公司在上海奉賢區的新基地將於2020年年底完工，配合後期的工程設施，屆時將成為集生物藥發現、開發、臨牀及商業生產的綜合一體化中心，成為全球最大的同類設施之一。

另外，海外地區的生產也在逐步推進。公司的首個海外基地愛爾蘭基地（MFG6及MFG7）建設進度已經過半，預計落成後將成為世界上規模最大的食用一次性生物反應器及新一代連續生產工藝技術的生產基地之一，目前正在洽談4項潛在新冠疫苗生產CMO合同。在美國馬薩諸噻州伍斯特市，公司啟動生物藥研究及生產設施（MFG11），預計2022年竣工。在美國新澤西州克蘭伯裏的設施（MFG18），用於開發及臨牀生產。

圖表三：公司全球生產產能

數據來源：公司公告，格隆彙整理

小結

總體來看，公司的此次半年報業績整體表現優異，其中利潤率更是創造了歷史新高。

一方面，我們可以看到，相較於其他行業而言，新冠疫情對於CDMO帶來的影響相對較小，而藥明生物作為龍頭企業，更是憑藉一系列遠程系統將負面影響降至最低，並將進程加快。另一方面，新冠疫情為公司帶來新的訂單，用最快的速度達成合作意向，這將為公司帶來強勁的增長引擎。

從未來發展上來看，伴隨着公司的生產產能不斷擴大，韓國、日本等亞洲地區訂單正在開花結果，客户的結構更加多元化、國際化。另外，公司還在不斷佈局創新領域，除了新冠領域外，公司的ADC項目正在不斷放量，公司進入微生物、溶瘤病毒等創新領域，預計將為公司未來幾年貢獻上億美元的收入。

在鼓勵創新研發的大環境下，醫藥行業都將處於高速增長狀態，作為醫藥行業的“賣水人”，藥明生物也將在紅利之下擁有龍頭企業的成長空間，值得關注與期待。