8月21日，魯大師(03601.HK)發佈2020年中期業績。期內，魯大師實現收入1.83億元，錄得毛利9407萬元，淨利潤達4824.5萬元，核心指標的表現較去年同期相差不多，僅現單位數小幅波動。

受今年疫情與中美貿易爭端的衝擊，上半年廣告市場的預算和投放量出現明顯萎縮，始終沒能回到正增長的狀態，線上、線下廣告在短期內嚴重流失。以線上廣告業務為第一大業務的魯大師，在此困局期間能夠實現業績維穩，充分凸顯抗風險能力。

另外，魯大師上半年大事不斷。從CEO田野試水直播，到擬收購萬隆證券，再到360高管入駐公司董事會，一波又一波的新動向，不斷打開新的市場想象力。

或許，此時我們應該重新認識一下魯大師。

一、多點開花保障業績平穩，線上遊戲業務潛力突出

開篇提到魯大師整體業績維穩，深入來看，這或與其近年業務多點開花有關。

早前，線上廣告業務佔據魯大師業績的絕對主導地位，2016年當年的收入佔比高達95.7%。隨着魯大師近幾年深入發力線上遊戲業務，相繼將電子設備銷售的產品範圍拓展至經認證二手及原廠智能手機、經認證二手及原廠其他電子設備後，其收入來源顯著拓寬，線上廣告業務的收入佔比，持續下降至最新報期的50%以下。因此，廣告行業的頹勢對魯大師上半年整體業績的影響，相對有限。

另一邊，因疫情期間居家隔離，用户使用電腦及其他移動設備進行娛樂活動時間增加，魯大師遊戲業務實現高速發展。隨着進一步完善精準推送及用户細分策略，並擴大線上遊戲廣告投放規模，在註冊轉化率、留存率、用户付費率以及活躍用户數據上均取得了較大提升。期內，該業務收入同比增加93.3%至5560萬元，從而提升線上流量變現業務收益的比重，最終帶動整體毛利率由2019年中期的50.2%增加到了2020年中期的51.4%。

（來源：公司財報）

電子設備銷售業務方面，因居家隔離期間用户購買電子設備減少，收入同比減少約18.1%至4380萬元，銷售成本同比減少約17.4%至4290萬元，對毛利產生的影響很小。

此外，財報透露出的積極信號還有兩點：第一，魯大師的每月活躍用户又增長了；第二，魯大師將於下半年，繼續深耕線上遊戲業務。

據易觀、弗若斯特沙利文等數據顯示，魯大師在硬件評測行業市場佔比穩居第一。至2018年底，魯大師每月活躍用户達1.19億人，基於個人計算機及移動設備每月活躍用户的市場份額，分別達到98.8%及58.9%。2020年上半年，魯大師的每月活躍用户增長至1.59億人，再次刷新紀錄，進入連續增長的第6年。

互聯網企業的生意模式，大多可簡化為引流+變現，即使流量不完全代表價值，但其為價值輸出奠定基礎，象徵着生命力和話語權。像魯大師這樣，流量持續增長量，且用户粘性較高的平台，變現潛力確實不容小覷。

並且，魯大師下半年繼續發力的遊戲業務，是當前最直接、最具潛力的流量變現通道之一。

今年以來，遊戲行業不斷展示賺錢的能力，頭部玩家開年創下單日流水達20億元的記錄，月流水上億更是早就屢見不鮮。市場資料顯示，魯大師目前自身運營的遊戲平台中，線上遊戲數量超過50款，累計註冊用户超過1100萬，單用户消費額超過330元。

下半年，魯大師將正式推廣魯大師電競加速器，這款產品由魯大師聯合研發並推出，通過跨境專線加速技術，完美解決國內遊戲用户登錄外服遊戲中的高延遲、頻繁掉線等核心體驗問題，消除網路不穩定對遊戲體驗的負面影響。與此同時，魯大師還將對外發行一款已完成的定製獨代頁遊產品，並計劃在後續定製產品中加大IP內容投入，提升產品競爭力。

結合目前遊戲行業的高景氣背景，魯大師自身流量池體量及產品綜合競力來看，下半年魯大師的線上遊戲業務變現潛力可期，該板塊業務收入有望延續高增長態勢。

二、挖掘新增長曲線，進一步打開想象空間

管理哲學家——查爾斯·漢迪曾談到，一切事物的發展都逃不開S型曲線（即第一曲線），如果一家企業能在第一曲線到達巔峯前，找到推動企業前進的“第二曲線”，那麼這家企業的增長將得到延續。

如今，互聯網領域的“廝殺”進入下半場，尋找第二增長曲線開始成為巨頭和初創企業的共同目標。

對於第二增長曲線，魯大師早有探索，其通過不斷助推電子設備銷售業務發展，一改線上流量變現業務絕對主導業績的境遇。但毛利率十分低的電子設備銷售業務，顯然不能完全滿足魯大師的發展訴求，今年上半年，魯大師頻現大動作，暴露出不小的野心。

一同來看看，魯大師未來可能會有哪些新增長曲線。

1．跨界直播

3月，魯大師CEO田野和CFO張凡琛在業績發佈會上明確表示，魯大師將會進軍網紅經濟，並已與部分頭部主播和公司達成了合作意向。同時，會上CFO張凡琛表示投資凱戰，就公司背景來看，凱戰為知名遊戲公會的母公司，旗下擁有LOL頂級主播小智、國服第一系列作者小漠等知名一線遊戲主播。這透露出，魯大師可能要進軍遊戲直播行業。

遊戲業務在魯大師的整體生態中，逐漸佔據越來越重要的地位。直播能夠側面幫助魯大師完善在遊戲業務上的服務維度，與遊戲產品相輔相成，促進該業務條線進入正向循環。

618期間，魯大師CEO田野還加入了直播帶貨大軍。據魯大師官方統計，田野的這場直播首秀，累計65萬觀看，銷售額超過130萬，出現多個爆款產品，如戴森V10吸塵器、戴森空氣淨化風扇。

事後，田野正面表示，“目前來看，這次直播的試水是成功的，不排除以後魯大師會推出自己的直播電商平台（APP）。”

入場直播電商行業對魯大師而言，無疑會是進一步的突破。一般來説，品牌要做直播，第一選擇評判即是平台流量，往往企業更願意合作大流量平台，魯大師的月活流量基數大，保持持續增長，具備一定優勢。再者，魯大師在測評領域有着足夠的話語權和權威性，這讓魯大師的直播間擁有了差異化競爭力，用專業賦能直播，能夠為魯大師帶來更高的服務溢價，為品牌商帶來更具內容價值的宣傳方式。

且值得一提的是，從魯大師直播首秀帶貨的品類來看，魯大師的眼光似乎不僅侷限於智能產品，還想往其他品類拓展。這對於其後續完善測評服務，打開新生增長空間都是有益處的。

2.互聯網證券

6月25日晚間，魯大師發公告稱，斥1450萬元收購萬隆證券之全數股權，完成後萬隆證券將分別由魯大師諮詢持有80%、田野持有15%及張凡琛持有5%的股權，成為魯大師的非全資附屬公司。

據悉，萬隆證券在香港註冊成立，為擁有證券及期貨條例項下可從事第1類（證券交易）、第4類（就證券提供意見）及第9類（提供資產管理）受規管活動的持牌法團。

就魯大師收購萬隆證券發展互聯網證券來説，前景是可觀的。魯大師開發軟件多年，擁有先進的互聯網技術及豐富的運營經驗，自身擁有年輕、活躍且快速擴展的客户羣體，已初步具備技術、經驗、客户等先發優勢。而上述萬隆證券所擁有的現成牌照，是香港金融市場業務覆蓋最廣泛的三張牌照，實際上兩者十分互補。踏足香港在線金融服務市場後，魯大師將有望完善公司服務條線，並進一步豐富收入來源，增加綜合收益。

另外，收購萬隆證券後，與360金融有密切關聯的360集團副總裁劉威先生和趙丹，緊接着入駐魯大師董事會。使得魯大師購買證券牌照案，一度被市場解讀為360“大金融”計劃中的一環，或是360金融借殼上市的前兆。

且先不論收購案背後的深層次意義，究竟為何。因為無論是以魯大師為主體發展互聯網證券，作為整合平台實現360的大金融計劃，亦或是成為360金融的軀殼，魯大師的地位，都不可同日而語。

小結

上半年魯大師的整體業績表現及戰略動向，共同釋放出一個信號：市場，應當給以魯大師更多關注與重視了。

新經濟時代中，企業成長的速度似乎越來越快，尤其在互聯網領域，隨着業務生態化，有可能出現跨越式、爆發式的成長。魯大師遊戲業務藴藏的巨大變現潛力，疊加新增長曲線的開拓預期，讓魯大師擁有了急速成長的可能性。與此同時，魯大師在360體系中的地位似乎愈發重要，其有望迎來重要的發展機遇期。

由此，市場或將逐漸重塑對魯大師的估值邏輯，其在資本市場或將會有更好的表現。目前，魯大師的估值正處在上市以來的歷史低位，估值修復的空間是存在的。