8月21日，全球領先精細化學品生產商——彩客化學(01986.HK)發佈了中期業績公告。2020年上半年，彩客化學錄得營收7.36億；錄得毛利3.07億；實現歸屬母淨利潤1.39億；每股盈利0.13元；建議派發末期股息為每股0.048元。派息比率約35.7%

總體來看，彩客化學的主要財務指標，較去年同期均出現不同程度的下滑。但實際上，彩客化學在今年能交出這樣一份“成績單”並不容易，已然展現出良好的抗風險能力和持續盈利能力。

其一，新冠疫情的爆發對全球市場造成了不穩定的因素，導致2020年實體行業的普遍低迷，距精細化學品行業真正全面恢復或尚需時日。其二，彩客化學是領域內當之無愧的龍頭企業，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產基地、全球三大一硝基甲苯生產基地。本報期內，彩客化學為提振下游需求，促進產業發展，大幅降低了自身核心產品DSD酸的銷售價格。

且短期業績彈性，不會是中長期價值的佐證。還是一同來看看，彩客化學各大細分業務的表現及未來前景。

多項業務毛利率大幅提升，充分彰顯龍頭韌性

目前，彩客化學收入主要來源於四大業務：染料及農業化學品中間體、顏料中間體、環保技術諮詢服務和電池材料。

1.  核心業務貢獻80%營收，農業化學品中間體收入、毛利率雙升

染料及農業化學品中間體業務，依然是彩客化學收入和盈利的主要來源。該板塊H1實現收入6.02億，約佔公司整體收入的81.9%。

DSD酸終端應用至紙張增白、紡織品染白、和洗滌用品中的亮白成分。上文提到，受疫情影響，彩客化學大幅降低了DSD酸的銷售價格。，因此，彩客化學H1染料中間體產品收入，較去年同期下滑至3.80億元。

另一邊，受疫情影響，農業化學品中間體市場供應不足，彩客化學的農業化學品中間體收入、毛利率反而實現雙升。農業化學品中間體的收入，較去年同期上升約103.0%至2.22億元；毛利率上升14.3個百分點至26.1%。

2.  顏料中間體銷售成本下行，毛利率升至44.5%

彩客化學同時為顏料中間體如DMAS和DIPS的全球主要生產商。

受市場環境影響，彩客化學H1實現顏料中間體產品收入1.26億元，較去年同期有所下滑。但與此同時，公司顏料中間體板塊的銷售成本同比大幅下行，致使該板塊最終實現0.56億的毛利，基本與去年同期趨平；毛利率得到穩健提升，上漲7.8個百分點至44.5%；佔整體收入比例提升，達到17.1%。

3.  環保技術諮詢服務毛利率大增，未來持續發力

報告期內，彩客化學的環保技術諮詢服務貢獻收入255萬元，約佔整體收入的0.3%。

與顏料中間體表現類似，環保技術諮詢服務收入較去年同期下滑，但因銷售成本同比大幅下行，毛利率實現快速提升，由2019年同期的30.6%升至48.2%。

公告中特別指出，隨着中國環保壓力日趨增大，環保處理市場具有廣泛的發展空間，未來，彩客化學將繼續加大對環保的投入及環保技術的研發。

4.  電池材料穩步推進，磷酸鐵生產線可大規模量產

公告顯示，彩客化學1.5萬噸磷酸鐵生產線於2019年12月已可供大規模生產。

報告期內，彩客化學逐步開始採用一步法生產工藝向下遊客户供貨，並且獲得客户積極好評，電池材料板塊實現收入約533萬元，約佔整體收入的0.7%。。

綜上可觀，彩客化學各大業務在一定程度上受到疫情影響，但這種影響相對可控，其多項業務的毛利率仍得以提升，甚至大幅提升，這即是，龍頭企業的發展韌性。彩客化學的行業地位，決定其掌握議價優勢，具有強勢定價權力，在其降低核心產品售價，提振下游需求的同時，通過對其他板塊產品的定價做出及時有利的調整，也能夠達到穩定企業整體業績的效果。

靜待下游需求回升，估值修復行情可期

關於未來前景，關鍵或在於靜待下游需求回升。彩客化學的自身實力已充分驗證，隨着世界經濟的企穩復甦，下游需求的逐步恢復，預計其業務將沿着既定的方向穩步發展。

目前，多種現象已透露出：全球消費環境改善，國內消費需求強勁回暖。

國際市場研究機構益普索，日前公佈最新一期全球消費者信心指數調查。結果顯示，全球消費者指數8月為41.4，實現連續兩月上升。且值得關注的是，在參與調查的24個國家中，中國消費者信心指數為72.9，排名第一。

消費者信心指數，能夠綜合反映並量化消費者對當前經濟形勢評價和對經濟前景、收入水平、收入預期以及消費心理心態的主觀感受，往往被視為預測經濟走勢和消費趨向的一個先行指標。

同時，中央政治局近期會議上，正式提出“加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”，提及“擴大最終消費”，消費內循環主線將是後續的關注重心。

具體到彩客化學下游產業而言，舉幾個例子：

1.造紙：近期紙價企穩，開始反彈。6月中旬，大型紙廠開始密集發佈漲價函，截至目前提價落實100元/噸；7月繼續發佈漲價函，8月有望繼續提價100元/噸。

2.紡織：品牌服飾二季度開始好轉，大部分企業線下銷售額恢復到去年同期的九成以上；7月，中國HS服裝類出口金額同比上漲7.20%，較六月同比上漲趨勢更加強勁。

3.電池：7月車市零售創兩年來最強正增長，新能源乘用車更是銷量達8.3萬輛，同比增長28.3%，進入高增長期。電能存儲而言，伍德麥肯茲最新發布的報告預計，磷酸鐵鋰電池將逐步取代鎳鈷錳酸鋰三元電池（NMC）電池成為主要固定電能存儲工具。

資本市場而言，目前彩客化學的估值已至歷史低位，截至發稿，其總市值約13.22億，PE（TTM）為4.83倍。參考港股化工板塊公司估值水平，彩客化學的價值，或被顯著低估。

（來源：wind）

就其良好的抗風險能力、持續盈利能力，疊加未來下游市場需求強勁回暖的趨勢來看，彩客化學下半年有望進一步打開增長空間，迎來估值修復行情。