來源：上海證券報

A股“化學一哥”——萬華化學19日晚披露的半年報，粗看讓人大跌眼鏡。

根據半年度報告，公司報告期內實現營業收入309.07億元，同比下降2%；實現淨利潤28.35億元，同比下降49.56%。

有意思的是，慘淡的業績不改社保基金的積極加倉，而且公司股價從年初3月底部，一路慢慢上漲，一度漲幅近翻倍。

是什麼造成了萬華化學利潤大幅下滑？下半年公司業績是否有望反轉？

什麼拖累了化工巨頭們的腳步？

萬華化學在半年報中稱，受新冠肺炎疫情和國際原油價格大幅下跌等因素影響，公司產品銷量下滑、主產品價格下降。因此盈利能力受到較大影響。

據測算，公司上半年整體毛利率為 20.1%，同比大幅下降 11.3%。

在8月19日萬華化學披露的《2020年半年度主要經營數據公告》中可以看到，1-6月MDI產品掛牌價明顯低於去年同期。

據招商證券測算，2020年上半年公司純MDI掛牌均價1.75萬元/噸，同比下降29.56%。

其實，上半年全球化工行業均處於弱勢運行狀態。根據7月下旬以來海外化工巨頭公佈的2020二季度財報顯示，其業績均出現大幅下滑。其中，巴斯夫二季度營收同比減少12%，EBITDA同比減少31%；陶氏化學二季度營收同比減少24%，淨虧損為2.25億美元，聚氨酯及建材化學品板塊營收15.2億美元，同比減少33%。

反觀萬華化學的業績已屬不易，公司營收僅下降了2%，利潤為28.35億元。上半年公司聚氨酯系列實現收入134.19億元，同比減少18.59%；石化系列實現收入104.14億元，同比增加38.61%；精細化學品及新材料系列實現收入31.96億元，同比減少1.30%。

同時，公司降本增效成效顯著。報告期內，公司管理費用和財務費用同比減少16.91%和31.95%。

記者對比公司2020年一季度報告，發現公司的“至暗時刻”似乎已經過去，二季度營收已經微現“曙光”。

今年一季度，公司實現營業收入153.43億元，同比下降3.82%；淨利潤13.77億元，同比下降50.74%。二季度，公司實現營業收入155.6億元，同比下跌 0.2%，環比增長1.4%，單季度實現歸母淨利潤14.6億元，同比下跌48.4%，環比增長5.9%。

兩家社保基金組合增持，籌碼進一步集中

雖然業績不太好看，但資金卻逆勢增持。

二季度公司股東總數由一季度末的11.57萬户減少為二季度末的10.05萬户，股東總數減少約1.52萬户，降幅超過13%，顯示籌碼進一步集中。

在前十大流股東中，今年二季度兩家全國社保基金組合都不同程度增持萬華化學。其中，全國社保基金一一一組合持股數由一季度末23,369,649 股增加到26,837,564股，全國社保基金一零八持股數由一季度末的20,039,181股增加到21,039,281股。此外，公司前10大流通股東中新增招商銀行股份有限公司－睿遠成長價值混合型證券投資基金，持股數15,729,262股。

MDI、TDI 價格進入上漲週期，業績有望好轉

進入8月，萬華化學的主要產品MDI和TDI價格均出現明顯上漲。

7月以來，國內純MDI（左）聚合MDI漲幅明顯。來源：百川盈孚

業內人士認為，進入下半年來，全球聚合MDI下游需求繼續復甦，國內開工率保持低位，社會庫存相較於前期有一定的消耗，而聚氨酯的銷售旺季即將來到。

7月29日，萬華化學上調8月聚合 MDI 掛牌價1500元至15500元/噸，而海外地區聚合MDI價格也出現了明顯的上漲，部分地區價格近半個月上漲達到20%，

而萬華的另外兩種主要產品——TDI和環氧丙烷價格上漲也非常明顯。根據卓創數據，8月19日TDI價格1.34萬元/噸，從7月初的底部上漲了37.90%；環氧丙烷價格1.32萬元/噸，從4月初的底部已經上漲了91.70%。

同時數據顯示，TDI和環氧丙烷庫存下降明顯，聚合MDI庫存也有所下降；開工率方面，環氧丙烷開工率大幅上升，當前開工率達到78.4%，聚合MDI和TDI開工率略有提升，聚合MDI當前開工率42%，TDI開工率60.32%。

不過，公司也表示，目前雖然國內疫情得到有效控制，國內需求逐步恢復，但海外疫情依然未得到有效控制，生產生活影響較大，對公司產品直接出口及下游產業出口產生一定壓力。

西南證券認為，未來公司主要產品價格處於上漲週期，公司MDI、TDI產能分別達到210萬噸和75萬噸產能，業績彈性巨大。

產能有望持續增加，產業鏈不斷延伸

“未來，萬華將做大做強聚氨酯產業集羣、石化產業集羣、精細化學品產業集羣三大產業集羣；做大做強煙台工業園、寧波和BC工業園、美國項目、珠海與眉山工業園。力爭在2020年成為全球異氰酸酯行業的領軍企業，成為中國最有競爭力的C3、C4下游衍生物製造商。”去年5月，萬華化學總裁寇光武在接受上海證券報記者專訪時曾明確勾勒公司未來的藍圖。

在半年度報告中，投資者也能清楚地感受到公司的發展方向。

在半年度報告中，關於項目建設，萬華化學表示，爭取完成煙台工業園 100 萬噸/年乙烯項目的建成投產，繼續推動萬華福建、四川眉山工業園的整合及建設工作。

據記者瞭解，公司煙台工業園100萬噸/年乙烯項目包括：100萬噸乙烯聯合裝置、40萬噸PVC裝置、15萬噸EO裝置、45萬噸LLDPE裝置、30/65萬噸PO/SM裝置、5萬噸丁二烯裝置；另外，煙台工業園PC二期13萬噸產能預計將建成。

西南證券在最新研報中認為，公司乙烯項目的建設有利於完善萬華煙台工業園聚氨酯產業鏈一體化，有利於解決工業園聚醚多元醇生產過程中需要的原料環氧乙烷、環氧丙烷，並可以消耗異氰酸酯產業鏈的副產品鹽酸，推動產業的平衡發展。此外，該項目還採用國際最先進工藝和萬華自主研發的環保法 PO/SM 環氧丙烷生產技術，將打造國內最高水平的乙烯產業鏈，填補國內領域的空白，打破國外技術壟斷。