貓眼娛樂(01896.HK)：復甦之風點燃影業入口，平台縱深加速價值聚合，給予“買入”評級，目標價18.78港元
機構：西南證券
評級：買入
目標價：18.78港元
業績概況：公司公告]2020年中報，2020H1，公司實現營收2.0億元，19年同期為19.8億元，20H1實現毛利-0.2億元，19年同期為11.9億元，20H1實現淨利潤-4.3億元，19年同期為2.6億元。
受疫情影響，公司業績短期承壓。20年上半年受疫情影響，全國影院自1月24日起暫停營業，演唱會、體育等人口聚集的活動也多被取消或延遲，廣告商對廣告投放的需求亦降低，公司票務服務、影視劇出品發行、廣告投放等業務均受負面影響，使得公司上半年業績承壓。分業務來看，20年上半年，公司實現在線娛樂票務服務1.0億元（19年同期為10.8億元），實現娛樂內容服務15.6百萬元（19年同期為6.7億元），實現廣告服務等83.7百萬元（19年同期為2.4億元）。成本/費用方面：受疫情的影響，公司毛利率、銷售費用均出現下降，受研發費用提升的影響，公司一般及行政開支提升10.5%至2.0億元。非經常性損益方面，20年上半年公司計提金融及其他資產減值損失1.4億元，受政府補貼增加的影響，公司取得1.2億元的其他收入。
影院、線下活動有序恢復，公司參與出品的《姜子牙》定檔十一，各項業務逐步反轉中。2020年7月20日起，國內低風險地區影院開始有序恢復開放。根據中國文化和旅遊部20年8月的信息，中型及以下營業性演出活動有條件放開。根據貓眼研究院的數據，74%的觀眾觀影意願與疫情之前相比增強。政策放開疊加觀影意願的增強，公司後續業務有望逐步恢復。與此同時，公司參與聯合出品的動畫電影《姜子牙》已定檔10月1日，截至8月17日，該片燈塔想看人數超160萬人，處於十一檔影片的頭部水平。
全量嫁接騰訊光線美團等行業資源，充分拓寬行業縱深，提升票務平台龍頭價值。公司在內容端背靠光線和騰訊，能夠滲透到電影產業鏈上游；在渠道端，依託騰訊強大的社交流量和內容平台資源，疊加美團點評的流量入口，夯實公司線上線下宣發能力。?盈利預測與評級：預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為-1.3/6.8/9.98億元，對應估值分別為-119.7/22.1/15.1倍，給予2021年28倍估值，對應目標價18.78港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：傳媒行業政策趨嚴風險；影視項目進展不及預期風險；公共場所限流風險。
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