來源：投資時報

作為一家擁有“血液製品”和“疫苗”雙重屬性的生物製藥企業，華蘭生物工程股份有限公司（下稱華蘭生物，002007.SZ）受到了市場的熱烈追捧，可上半年下滑的經營業績，以及僅處於臨牀前階段的新冠肺炎疫苗，還是令不少投資者唏噓不已。

據該公司近期發佈的中報顯示，2020年上半年，華蘭生物實現營業收入13.87億元，同比下滑1.15%；實現歸母淨利潤5.12億元，同比增長0.94%；實現扣非後歸母淨利潤4.65億元，同比增長0.72%。

值得注意的是，該公司上半年收入主要來自於靜注丙球（下稱靜丙）、人血白蛋白（下稱人白）和其他血液製品，而疫苗收入為負值。

對比2019年上半年數據發現，華蘭生物疫苗製品實現銷售收入1197.09萬元。而其整個2019年全年，疫苗製品收入佔總營收的28.19%。

一個需要注意的問題是，在上半年營收增速不濟、估值卻高企的情況下，下半年華蘭生物的血液製品及疫苗製品，能否撐起全年業績的大旗？

事實上，記者查閲該公司近五年經營數據留意到，華蘭生物業績增速並不穩定。而被一些投資人看做投資亮點的單抗類產品，現在處於三期臨牀，對照國內已上市同類產品時間測算，華蘭基本處於第三梯隊。

截至2020年8月14日，華蘭生物報收於54.85元/股，較52周高點已下挫27.8%。

華蘭生物近一年股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

業績增速不穩 上半年營收微降

華蘭生物是一家從事血液製品、疫苗製品和生物類似藥研發的醫藥類上市公司，其主要產品為血液製品和疫苗製品。

Wind數據顯示，2015年—2019年，華蘭生物分別實現營業收入14.72億元、19.35億元、23.68億元、32.17億元和36.99億元，同比增長18.36%、31.45%、22.41%、35.84%和15.02%；實現歸母淨利潤5.89億元、7.8億元、8.21億元、11.40億元和12.83億元，同比增長9.42%、32.45%、5.19%、38.83%和12.63%。

從以上數據來看，華蘭生物近五年營收和歸母淨利潤增速並不穩定，且相對較高增長的年份過後，往往伴隨着低增長年份。

2020年上半年，華蘭生物實現營業收入13.87億元，同比下滑1.15%；實現歸母淨利潤5.12億元，同比增長0.94%；實現經營活動現金流量淨額為4.72億元，同比減少12.63%。

從產品情況來看，靜丙實現營業收入5.25億元，同比增長11.22%，佔營收的37.89%；人白實現營業收入4.6億元，同比減少9.81%，佔營收的33.2%；其他血液製品實現營業收入4.01億元，同比增長0.36%，佔營收的28.95%。

可以説，上半年華蘭生物的營收幾乎全部來自血液製品，而上半年其他疫苗實現營業收入為-579.07萬元，相較於2019年同期的1197.09萬元，大幅下滑。

業內人士表示，雖然疫情期間患者的治療拉動了靜丙的銷量，但是其他產品因為醫院流量的減少而受到衝擊，導致銷量下滑。後半年，隨着新冠肺炎疫情的穩定，華蘭生物的血液製品大概率會有所恢復，但相較於往年多少都會受些影響。

華蘭生物近五年營收及增長率情況（萬元）

數據來源：Wind

疫苗佔比較低 整體影響有限

對於華蘭生物而言，競爭對手長春長生因為疫苗造假事件退出歷史舞台，無疑給了前者更多的發揮空間。而在2020年上半年血製品表現平平的情況下，投資者也對下半年流感疫苗的放量有了更高的期待。

據Wind數據顯示，2015年—2019年，華蘭生物的疫苗製品收入分別為1.11億元、1.09億元、2.81億元、7.98億元和10.43億元。

從以上數據可以看出，華蘭生物的疫苗製品收入在2018年和2019年開始大幅增長。而據記者瞭解，由於長春生物事件，國家在2018年批簽發流感疫苗為1612萬支（-44.7%），華蘭憑藉獨家的四價苗吃掉了超50%的市場份額。

雖然流感疫苗實現大幅增長，但從2019年數據來看，華蘭生物的疫苗製品收入佔總營收的比例也僅為28.19%，遠不及血液製品佔比71.46%。

而不少投資人期待的2020年下半年集中放量，實際對全年的整體業績影響有限，外加流感疫苗的銷售一般集中在秋冬季節，春夏季節流感較弱，在新冠肺炎疫情的影響下，人們秋冬季節出行減少，受到流感的威脅變小，很可能銷售不達預期。

目前，據記者瞭解，江蘇金迪克生物技術有限公司（下稱金迪克）是第二家獲批四價流感疫苗的公司，也是華蘭生物的主要競爭對手，而值得注意的是，北京科興、武漢所也申請了四價流感疫苗上市。

不過，記者注意到，今年4月21日，華蘭生物公告稱，在其子公司華蘭疫苗整體變更為股份有限公司後，將分拆至深交所創業板上市，而值得注意的是，高瓴驊盈以12.42億元成為華蘭疫苗的戰略投資者。

除疫苗以外，華蘭生物的單抗項目也令市場產生不少想象空間。

據瞭解，目前，華蘭生物共有7個單抗品種取得臨牀試驗批件，其中阿達木單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗均已進入III期臨牀研究，德尼單抗、帕尼單抗和伊匹單抗已經進入I期臨牀研究。

但事實上，被稱為全球藥王的阿達木單抗（2019年實現銷售收入191.69億美元），百奧泰、海正藥業在2019年就已經率先上市，而復星醫藥的阿達木單抗已提交上市申請，而利妥昔單抗、曲妥珠單抗以及貝伐單抗均有公司上市，且在研者已達數十家，競爭較為激烈，而按照上市時點推測，華蘭生物基本應該處於第三梯隊。

整體而言，華蘭生物未來潛力巨大，但當下的業績和估值能否匹配，確是一個需要思考的重要問題。