作者：劉鵬 紀振宇 鄔川 

來源： 騰訊財經

劃重點

1. 騰訊新聞《潛望》獨家獲悉，金髮科技自疫情後建立的口罩生產線中，有200條專門生產KN95，但受限於訂單量和機器時常出現故障等情況，高峯時期有150條生產線開動，每條生產線的日均產能大約為4萬個。

2. 一位知情人士表示，以最大生產能力計算，金髮科技KN95型口罩的月產能約為2億隻左右。在美國買家提出大量採購KN95口罩的5月份，國內同類公司同類產品的出廠價約為3-4元/只，以此計算，該筆訂單的採購量至少為20億隻，金髮科技需要10個月的時間才能夠完成。

3. 一位股民在社交媒體上指出，金髮科技完全可以在收到合同約定的40%貨款後再進行公告，而目前這樣的做法，有通過釋放利好消息刺激股價之嫌，誤導了投資者。

一筆近十億美元的鉅額口罩訂單，從天而降三個月後又不翼而飛，讓金髮科技（600143.SH）站在了輿論的風口浪尖之上。

這家以塑料產品起家的公司，在2020年3月迅速建起口罩生產線，兩個月之後，來自大洋彼岸的神祕買家拋出金額高達9.75億美元的KN95型號口罩採購訂單，消息面的刺激之下其股價盡享紅利，並被冠以“口罩第一股”名頭。

但根據金髮科技講述，7月份隨着全球疫情發生變化，買方反饋稱其下游客户市場變化較大，同時監管機關對供應鏈和資金渠道審查趨嚴。在表達難處之後，買方公司再無迴音。8月8日，金髮科技以未收到買方的有效書面回覆，以及買方也未向公司披露其不能履約的具體原因，決定合同訂單終止。

近10億美元的鉅額訂單不翼而飛，美國買家究竟是什麼身份？是否有足夠實力訂購和消化高達人民幣約68億元的口罩？金髮科技又是如何來做盡調的？

在買方表達難處之後，金髮科技為何沒有及時披露，是否存在信披瑕疵？

產能存疑、信披瑕疵、買家無法聯繫……面對種種疑問，該公司董辦工作人員表現出委屈之意。他對騰訊新聞《潛望》表示，鋪天蓋地的輿情讓公司管理層非常生氣，在回覆上交所問詢函的公告發布之後，公司將不再做進一步的解釋和説明。

口罩產能存疑

根據公告披露，承擔本次鉅額訂單生產任務的為金髮科技旗下子公司——廣東金髮科技有限公司，廠址位於清遠市清城區石角鎮德龍大道28號。

一位清遠市政府人士告訴騰訊新聞《潛望》，廣東金髮科技是清遠市的納税大户，原本主要生產改性塑料產品，今年新冠疫情後，搭建起了新的廠棚，開始生產口罩，主要是KN95型和一次性醫療口罩。

前述知情人士透露，廣東金髮科技一共採購了200條KN95的生產線，採購價格約為50萬元/條。但因為這些機器不是太穩定，經常需要維修，近期金髮科技已打算將這批生產線淘汰，正在以每條生產線20萬元的價格同業轉賣。

高峯時期，KN95生產線的開工數為150條。工人兩班倒，每班12個小時，保證機器全天候運轉，以滿足生產需求。每條生產線的日均產能大約為4萬個。但根據多位在生產線工作的工人講述，這樣的盛況並不是每天都有，而是隨着訂單量在走，有一段時間訂單量比較小，KN95的很多生產線就停了下來。

根據金髮科技披露，截至6月30日，其口罩類產品共銷售3.92億隻。以此數據倒推，則金髮科技月實際產能約為1億隻。知情人士透露，如果200條生產線全部開動，以最大生產能力計算，金髮科技KN95型口罩的月產能約為2億隻左右。

對於美國買家9.75億美元的採購訂單中單隻口罩的定價，金髮科技董辦工作人員表示價格屬於商業機密，不能披露。不過根據騰訊新聞《潛望》瞭解，KN95的採購價格隨着疫情的變化以及原材料的不斷降價，自2月份以來一路走低。一位曾經買下多條KN95生產線的投資人表示，其生產的KN95口罩單價，“最早8塊多，後來7塊多，後來6塊多，後來5塊多，後來4塊多，後來3塊多，一直在往下走。”到了5月份，價格穩定在了3-4元/只。

以此計算，美國買家的鉅額訂單採購量至少為20億隻，金髮科技需要10個月的時間才能夠完成。但金髮科技披露，本筆訂單雙方約定的履行期限僅為3個月。

美國買家沒有實際業務

8月14日，在輿論譁然、交易所下發問詢函之後，金髮科技終於首次披露了9.75億美元鉅額訂單買方的真面目：一家名為Redrock Partners, LLC的美國註冊公司。

在對問詢函的回覆中，金髮科技稱，其通過子公司美國金髮，聘請美國迪克森律師事務所（Dickinson Wright PLLC）律師Mark Heusel對買方的情況進行了背景調查，獲取了買方的註冊信息和業務報告等資料。

當天騰訊新聞《潛望》通過郵件聯繫上該律師，但對方表示由於受到客户保密條款的制約，不能確認或者否認金髮科技是否是自己的客户。

而根據Redrock Partners LLC的公開信息，騰訊新聞《潛望》撥打其公司電話被提示為空號。

騰訊新聞《潛望》隨後查閲關於金髮科技所稱的美國買方Redrock Partners LLC的公開資料顯示，這家公司位於亞利桑那州鳳凰城，在2015年以800萬美元收購了一家名為Romano’s Macaroni Grill的意大利連鎖餐館，根據當時的收購公告顯示，其中一位投資者是Dick Monfort，他是美國職業棒球聯盟球隊科羅拉多洛基隊的老闆。除此以外，沒有其他公司活動信息。

Redrock Partners LLC更像是一個專門進行投資活動的實體，本身並沒有實際業務。

對於Redrock Partners LLC的實際業務和下游客户市場，金髮科技到底是如何做的背景調查，從而篤信此前沒有任何業務往來的這家公司所發出的鉅額採購行為？

上交所的問詢函也對這一問題着重強調，要求金髮科技核實並説明，是否於合同簽訂前進行了充分必要的盡職調查，是否對合同對方的信用情況和履約能力進行了有效核實。

信息披露存瑕疵

5月18日，鉅額訂單甫一披露，金髮科技股價即猛漲9%，截止目前，股價累計漲幅最高超50%。

但短短三個月內，鉅額訂單從天而降再到不翼而飛，被市場質疑信息披露存在瑕疵。

根據金髮科技的回覆公告，2020年7月上旬，買方反饋下游客户市場變化較大，其監管機關對供應鏈和資金渠道審查趨嚴，曾就訂單是否履行的事項進行溝通，但也表示貨物買賣合同將繼續有效。買方反饋在辦理前期款項歸集和支付過程中存在前期未預見的客觀障礙，但公司仍希望雙方能繼續推動合同訂單的履行，如買方確因客觀原因無法履行合同訂單，公司要求買方應以書面方式通知公司是否確需解除合同或友好協商變更合同條款，但公司未收到買方相關書面文件。因此，公司認為雙方仍有繼續履行合同的基礎。

但這一明顯帶有履約風險的信息，直到金髮科技公告訂單合同終止引發輿論譁然並收到上交所問詢函後，才遲遲披露，被質疑信息披露不及時，存在重大瑕疵。

此外，根據雙方約定，買家一次性預付40%的貨款後，金髮科技才開始生產和備貨。同時，合同還約定，如果買方不按期付款，金髮科技有權決定是否繼續供貨，逾期超過5日，有權解除合同。

但5月18日的鉅額訂單公告披露時，金髮科技並未收到40%的貨款，亦被質疑通過釋放消息誤導投資者。一位股民在社交媒體上指出，金髮科技完全可以在收到合同約定的40%貨款後再進行公告，而目前這樣的做法，有通過釋放利好消息刺激股價之嫌，誤導了投資者。

合同負債高增長

儘管大額訂單告吹，卻沒有影響金髮科技上半年的業績：實現營收169.30億元，同比增加37.17%；歸母淨利潤24.12億元，同比增加373.27%，實現三倍以上的利潤增幅。

上半年實現醫療健康產品銷售16.30億元，其中個人防護類和醫用類口罩的銷售共銷售3.92億隻。

從上圖能看到，2020年的半年報，就增速、利潤率以及投資回報率而言，都突破了近五年最高點。

收入與淨利潤固然存在調整的可能性，但現金流但修飾成本與難度都不低。

上半年，金髮科技都經營性淨現金流達到58.87億元，同比大增466.50%。

一句話總結就是：增收更贈利。

利潤的釋放速度超過了收入，意味着公司掌握了產業鏈的議價能力以及提高了成本管控能力。

議價能力，先看銷售毛利率與淨利率。

2020年Q2，金髮科技的單季度銷售毛利率超過了30%，淨利率超過了20%，都創造了歷史最佳。

金髮科技以近乎直線增長的盈利能力，證明了口罩等疫情防護產品的下游需求有多麼旺盛。

一家主業為塑料的化工企業，選擇在Q1向下遊終端拓展醫療健康業務，但期間費用率並沒有顯著變化：上半年期間費用率為7.63%，2019 年全年為 7.29%，處於歷史正常區間。

議價能力的體現，還在於預收賬款的多寡。

最極端的體現是茅台，經銷商先付款再拿貨，以至於賬面上坐享極高的預收賬款，無息且穩定。

對於金髮科技而言，預收款項，實際上已經同比增加了653%。

資產負債表上顯示，公司上半年合同負債為 17.98 億元。

對於合同負債的增長，公司解釋如下：

1，執行了新的會計準則，將“預收款項”調至“合同負債”，

2，本期預收貨款大幅增長。

根據最新的會計準則，合同負債，是指企業已收或應收客户對價而應向客户轉讓商品的義務。如企業在轉讓承諾的商品之前已收取的款項。

根據國信證券的推測：本次財務顯示的合同負債，極有可能是公司新增的醫療健康板塊的相關經營活動產生的。

這也直接導致了公司期末的賬上貨幣資金增加至37.4億元。

賣方對於金髮科技的半年報，都持樂觀態度。

畢竟在疫情影響下，增收又贈利的公司實在不多。

只不過要考量的是，究竟是疫情原因帶來的一次性業績釋放，還是能將其沉澱為公司的長期主營來源。

“疫情產業鏈公司的業績顯然會因為疫情週期所左右。”一位化工行業分析師指出，金髮科技要維持這樣上半年的增速，幾乎不太現實。

“當然化工本身也是週期行業，疫情也有周期。”業績自然也就隨着週期而波動。