机构：中信证券

评级：买入

目标价：172.80港元

公司公布2020年7月出货量数据，单月手机镜头出货13,591.7万件，同比+25%；车载镜头出货474.5万件，同比+16%；手机摄像模组出货5,486.6万件，同比+13.7%。手机业务方面，镜头和CCM同比均增长，主要源于终端需求回暖/公司份额上升；车载方面，海外疫情影响减弱，终端客户需求逐步复苏，订单量持续回升。展望三四季度，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖；中长期看，光学行业规模与结构料仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。维持“买入”评级。

▍手机镜头7月出货量同比+25%，海外客户订单量持续恢复。公司手机镜头7月出货13,591.7万件，同比+25%，环比+15.4%；2020年1-7月累计出货78,127万件，同比+17.9%，主要源于随海外疫情影响减弱，国际客户的订单量持续恢复。目前公司产品结构持续升级，6P+镜头占比提升，高像素、大像面、潜望式镜头开始大规模量产；客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内外市场份额接近30%，产能已达160kk/月。短期来看，疫情下终端需求面临不确定性，但疫情影响正逐步减弱，公司三季度出货量有望环比回升；展望未来，多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶，5G商用将推动手机视频拍摄，长期看公司镜头规格随客户持续升级，超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，为公司带来增量空间，我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

▍车载镜头7月出货量同比+16%，终端客户需求逐步复苏。公司车载镜头7月出货474.5万件，同比+16%，环比+29.2%；2020年1-7月累计出货2,525.1万件，同比-4.9%，主要源于随海外疫情影响减弱，海外车厂的出货正逐步恢复，订单量有所回升。据欧洲汽车制造商协会数据，自4月以来，欧洲乘用车销量的同比跌幅正持续收窄，6月跌幅相比5月收窄了32.7个百分点，汽车市场逐步复苏，目前欧洲地区已有超过300家车厂完成复工，复产进展顺利。疫情影响逐步减弱下车厂产能持续恢复，我们认为三季度车载市场有望回暖，公司终端客户需求有望复苏，我们将持续追踪相关情况。长期来看，公司料仍将受益于车载摄像头领域持续发展、车载成像领域及ADAS快速成长及公司在车载镜头全球市占率第一的领先地位，我们看好公司车载产品的相关布局。

▍手机摄像模组7月出货量同比+13.7%，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。公司7月CCM出货5,486.6万件，同比+13.7%，环比+25.5%；2020年1-7月累计出货32,349.8万件，同比+22.8%（公司20年全年指引同比增长15%），主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。此外，其他光电产品7月出货311.3万件，同比-7.5%，环比+13.7%。展望未来，随5G新机加速渗透，预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，5倍光学变焦手机摄像模组实现量产，10倍光学变焦手机摄像模组完成研发，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍随着海外疫情影响减弱，短期需求提升，中长期坚定看好公司光学方向布局。目前疫情的全球影响正在减弱，随海外复工复产的逐步推进，终端客户销量可见度及备货积极性正在提升。展望下半年，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖；中长期看，预计多摄持续渗透，潜望式结构、TOF 渗透提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。

▍风险因素：海外疫情反复；多摄/3D Sensing/潜望渗透缓慢；ADAS 发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车 ADAS 系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。考虑到疫情下行业的降规格压力，我 们下调公司 2020/21/22 年 EPS 预测至 3.86/4.94/6.11 元（折合 4.47/5.76/7.06 港元，原预测为 4.24/5.42/6.59 元），考虑公司龙头地位及行业可持续发展的趋势，给予 21 年 30 倍 PE，对应目标价 172.80 港元，维持“买入”评级。