作者 |熊大

數據支持 | 勾股大數據

花園生物，因在行業內超高的毛利率和大存大貸特徵被認為是A股市場上存有疑問的其中一家公司。

一家上市公司被質疑並不代表什麼，事出反常並不一定有妖，高於同行的毛利率不排除確實是公司競爭力強大，單純的大存大貸特徵也不能説明公司有問題，但如果多個維度印證後還有疑問，我們就要保持更高的警惕了。

下面，探雷哥就從其他維度來探討下花園生物這家公司。

01

人均創利最高，人均薪酬最低

花園生物的盈利能力很強，最近的2018及2019年綜合銷售淨利率接近50%，盈利能力遙遙領先於同行的金達威和新和成，但是，花園生物最近幾年的人均薪酬卻落後於同行。

我們找來了同行的金達威和新和成進行對比分析。

從與同行的對比可以看到，自2017年開始，花園生物的人均創利水平就高於金達威和新和成，2017年至2019年，花園生物的年人均創利分別為28.16萬元、62.35萬元及65.47萬元，而同期的金達威分別為25.31萬元、35.89萬元和21.92萬元，新和成分別為25.15萬元、35.05萬元和21.83萬元。以2019年為例，花園生物的年人均創利是金達威的約3倍，同時也是新和成的約3倍。

人均創利鶴立雞羣，但花園生物的年人均薪酬一直是三家公司中最低的，比如2019年，花園生物年人均薪酬約為11萬元，低於金達威的16萬和新和成的12萬。

另外，2018年花園生物的營收及淨利潤同比都出現了快速的增長，同比分別增長57.24%和135.74%，但是，2018年的人均薪酬同比卻只增長了不到5個點。

02

花園建設存多項失信被執行人記錄

花園生物的最終控制方是花園集團，而浙江花園建設集團有限公司（以下簡稱"花園建設"）是花園集團控制的子公司，與花園生物是兄弟單位。

花園建設最近幾年都向花園生物提供工程建設服務，這種性質的關聯交易金額隨着花園生物每年在建工程的擴張也在不斷增大。

2019年及2020年上半年，花園建設與花園生物發生的交易內容為土建工程建設的關聯交易金額分別為2.33億元及1.08億元，同期新增的在建工程（注：不含工程物資）分別為3.31億元及2.15億元，關聯交易金額分別佔到新增在建工程金額的70%及50%。

從交易金額及佔比情況可以看出，花園建設是花園生物在建工程項目的主要承接單位。

另一方面，公開資料顯示，花園建設存在多項訴訟，有多項失信被執行人記錄，其法定代表人也存在多項限制消費令。

（數據來源：天眼查）

花園建設是花園生物工程項目的主要承建單位，對一家存多項失信被執行人記錄的建設施工企業，其對外開拓和承建項目一般都會受到影響，而花園建設與花園生物的關聯交易卻在不斷增長。

03

花園集團短期償債壓力大

花園生物的最終控制方花園集團短期償債壓力很大。

為什麼這麼説呢？我們從表外與表內兩方面説明。

在股權質押方面，花園集團控制的浙江祥雲科技股份有限公司持有上市公司花園生物31.20%股權，其中累計質押數量佔持股比例達到74.64%。

（數據來源：choice、公司公告）

股權質押主要用於子公司浙江祥雲科技股份有限公司和浙江花園銅業有限公司向相關機構進行質押借款。

在資產受限方面，截至2020年3月31日，花園集團受限資產總額約為85.94億元，佔總資產的34.11%，受限資產的佔比並不低，主要也是用於向金融機構貸款。

以上説的是表外情況。

再從花園集團表內的有息負債情況看，截至2020年3月31日，花園集團的有息負債總額約為78.60億元，約佔其負債總額的六成，其中短期有息負債包括了短期借款36.17億元，將於一年內到期的債券融資18億元，另外還有5億元的其他應付款（推測可能是短期的往來資金拆借款），以上的短期有息負債合計達到59.17億元。

而截至2020年3月31日花園集團59.17億元的短期有息負債，大大超出了同期花園集團28.17億元的貨幣資金和6.12億元的理財。

所以，無論是從表外還是表內情況看，花園集團的流動性都是比較緊張的，其面臨的短期償債壓力並不小。

04

募投項目多次變更

花園生物2014年在創業板上市。2017年，公司非公開發行股票募集資金4.22億元，實際募集資金4.07億元，用於核心預混料項目、年產4,000噸環保殺鼠劑項目及花園生物研發中心項目。

然而，這三個項目除了置換了部分前期投入資金，一直到2018年7月都沒有什麼進度。2018年7月，花園生物變更了這三個募投項目。

調整後的這三個項目變更了項目實施地點和項目投資總額，項目建設週期都為18個月。其中，花園生物研發中心項目的投資總額從原來的1.45億元大幅增加到2.51億元，擬利用募集資金金額從1.42億元增加到2.37億元，而花園生物研發中心項目不會產生直接經濟效益。

2019年5月，花園生物又將"核心預混料項目"及"年產4,000噸環保殺鼠劑項目"剩餘募集資金1.64億元變更用於"年產180噸7-去氫膽固醇項目"及"年產750噸飼料級VD3油劑項目"。其中，"年產180噸7-去氫膽固醇項目"使用募集資金8,000萬元，"年產750噸飼料級VD3油劑項目"使用募集資金8,350萬元。

綜上，我們可以看到，2017年定增後，募投項目一變再變，且變更後超過一半的募集資金投向了不產生直接經濟效益的"花園生物研發中心項目"。

05

結束語

從花園生物的報表看，截至2020年6月底公司有5.92億元的貨幣資金，佔同期資產總額的24.60%，同時還有4.17億元的短期借款，佔同期流動負債的83.10%，同時上半年利潤表的利息收入僅為738.02萬元。

大存大貸並不能説明有問題。但是，綜合我們的分析，花園生物的間接控股股東存在較高的股票質押率及相對緊張的流動性，花園生物與多次成為失信被執行人的花園建築存在大額的關聯交易，還有其遠超同行的盈利能力及相對較低的人均薪酬水平，這些問題，都警惕我們對花園生物"敬而遠之"。