機構：方正證券

評級：強烈推薦

事件：中芯國際於 2020 年 8 月 6 日公佈 2Q20 業績，2Q20 營收9.38 億（美元，下同），創歷史新高，QoQ+3.8%，YoY+18.7%，符合前期指引（QoQ +3%~5%）；毛利率 26.5％，連續 5 個季度環比提高；歸母淨利潤 1.38 億，QoQ+115%，YoY+644%；本期大幅上調全年資本開支預算至 67 億，增加部分將用於產能擴充。

業績超預期，淨利潤創公司成立以來單季歷史新高。2Q20 歸母淨利潤 1.38 億，QoQ+115%，YoY+644%，盈利水平大幅提高主要由於 1）投資組合公允價值變動，使得本期投資收益 2,947 萬美元，一季度投資虧損 187 萬美元，2Q19 投資虧損 19 萬美元；2）公允價值計量金融資產股權證券投資收益增加，本期其他收益淨額為 2,779 萬美元，一季度其他收益淨額為 255 萬美元，2Q19 其他收益淨額為 409 萬美元。3）毛利率環比提升至 26.5%，同時經營費用率環比下滑。

單季度資本開支再創新高，上市融資後大幅上調 CapEx。2Q20經營現金流 1.48 億，資本開支 13.42 億，單季度資本開支再創新高，考慮到公司 2020 全年資本開支預算上調至 67 億美金， 而 1/2 季度分別為 7.77/13.43 億美金，下半年 3/4 季度資本開支合計預估為 45.8 億美金，下半年單季度 CapEx 有望在 2Q 已創新高的基礎上，更上一層。公司 2015 年收到大基金 31 億美金投資後，資本開支中樞顯著提高，本次科創板融資近 70 億美金，先進製程迭代有望再提速，更高的 CapEx 為公司持續追趕世界一流打下堅實基礎。

成熟製程：擴產進程中稼動率達 98.6%，ASP 持續提高，體現2Q 需求旺盛。2Q20 天津 8 寸廠擴產 10k 產能,深圳 8 寸廠減產9k 產能（功率產能調整），公司總產能從 1Q20 的 476k 每月提高到 480k 每月。2QASP 環比提升至 594 美金，在擴產情況下仍能維持稼動率滿載且 ASP 提高，體現了 2Q 需求旺盛。分品類來看，電源管理、射頻、低功耗、可穿戴以及特殊存儲器自去年4Q 以來需求強勁，2Q 相關收入 QoQ+7%，YoY+25%，帶動了消費電子類收入的增長。為迎合強勁的需求，公司全年計劃擴產 30k 8 寸產能及 20k 12 寸產能。先進製程：進展平穩，N+1 已進入客户驗證階段，特定客户影響可控。14nm 按計劃持續擴產，2Q20 中芯南方擴產 2k 12 寸產 能，擴產後合計 6k，年底預計達到 15k。N+1 進展順利，目前已在客户驗證產品階段，有超過 20 個 NTO，和超過 5 款量產產品，公司認為特定客户對公司先進製程影響可控。從本次上市募資用途來看，未來公司 CapEx 大部分將用於先進製程的產能建設及研發，研發大力投入將為先進製程加速迭代打下基礎。

全年測算：收入有望達 37 億，經營利潤有望同比大增。下半年特定客户影響從 9 月開始體現，由於 1）終端市場需求強勁；2）國產替代趨勢持續，影響有限，4Q 收入預估環比下滑 5%以內。根據我們測算，全年預估收入增長 19%至 37 億美金，全年經營利潤有望達 1.99 億美金，同比增 322%，主要受惠於下半年政府項目資金提高。 投資建議:半導體行業已處於上行週期，中芯國際 2020 年將重啟增長，同 時先進製程研發進展順利。我們預計公司 2020-2022 年實現收入 37.09/44.47/53.15 億美元，每股淨資產為 1.84/1.88/1.92 美元， 對應當前市值的 PB 為 2.09、2.04、2.00 倍，維持“強烈推薦” 評級。

風險提示：擴產後折舊提高或使毛利率承壓；技術研發不及預期；行業競爭加劇；中美貿易摩擦加劇。