福萊特玻璃（6865.HK）：2020H1 毛利率超預期，盈利能力有望維持高位，維持“買入”評級，目標價14.76港元
機構：興業證券
目標價：14.76港元
評級：買入
投資要點
公司2020H1 業績符合預期，毛利率超預期。公司 2020H1 收入 25.0 億元，同比增加 22.7%，歸母淨利潤 4.6 億，同比增加 76.3%，符合之前業績預告的預期和市場預期。公司 2020H1 光伏玻璃實現毛利率 40%，超過市場預期，也恢復到歷史上較高水平，主要受益於薄玻璃的結構性高價和2020Q2 開始成本端純鹼、天然氣的明顯下降。展望到今年年底，不排除在四季度由於需求的強勁，玻璃價格繼續出現上調的情況，但也會受到新投產和冷修復產產能釋放的一定程度上的壓制。成本端，短期也較難看到純鹼和天然氣價格環比明顯提升的趨勢。
公司良好的融資為產能擴張奠定基礎，穩定了行業地位。公司的越南 2條 1000 噸產線由於受疫情影響，預計推遲於 2020 年年底之後陸續點火。2020 年 5 月公司順利完成了可轉債發行工作，募資 14.5 億元，將用在計劃於 2021 年投產的兩條 1200 噸/日的玻璃產線。6 月，公司又公告計劃於年內定增預計募集資金 20 億元，計劃在鳳陽再增加 2 條 1200 噸的光伏玻璃產線的建設，預計於 2021-2022 年陸續投產。另外，公司擬在浙江投資5.4 億元建設六條年產 4200 萬平方米的光伏背板玻璃產線，在背板玻璃上增加產能儲備。
我們的觀點：福萊特玻璃是穩居全球光伏玻璃市場份額第二的企業，隨着產能擴張，預計未來繼續實現市佔率的提升。根據公司和行業的最新情況，我們將公司 2020 年的收入下調 4.3%，利潤上調 15.7%，主要是考慮到光伏玻璃比預期更高的毛利率。我們也將公司 2021 年的收入和利潤預測分別上調 4.9%和上調 12.2%，將 2022 年的收入和利潤預測上調 13.3%和14.8%，主要是反映了公司新產能的投放。我們預計公司 2020-2022 年的收入分別為 5,480、7,751 和 11,150 百萬元，歸母淨利潤分別為 1,030、1,489和 2,087 百萬元，維持“買入”評級，由於提升了盈利預測和估值切換，將目標價從 9.15 港元上調為 14.76 港元，對應 2021 年 18 倍 PE。
風險提示： 1、國內光伏需求不及預期；2、海外光伏需求大幅下滑；3、公司產能建設慢於預期。
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