馮柳又有新動作了，這次瞄準百年老字號同仁堂。 

作為中國市場的傳奇投資人物，私募大佬馮柳一舉一動都能引起市場關注。2020年可以説是馮柳動作最多的年份之一，他旗下高毅鄰山遠望基金出現在多家上市公司十大流通股股東里面。 

在8月4日，收盤後，A股同仁堂產生一筆超過10億元鉅額大宗交易，買方為國信證券深圳振華路營業部。 

這個席位，傳聞就是馮柳的席位。

來源：同花順

因為在5月份世紀華通的定增公告，以及二季度高毅鄰山1號遠望基金其他買入公司大部分以大宗交易形式，而席位是國信證券深圳振華路營業部，通過這個，直接曝光馮柳的交易行蹤。

而在二季度，有13家公司的買入席位出現了國信證券深圳振華路營業部這個馮柳的專用席位。

今日開盤，受此消息影響，同仁堂股價漲停，報30.32元，股價創造今年以來的新高。

行情來源：萬得 

1、來到懸崖邊的同仁堂 

同仁堂是中藥行業著名的老字號，是集生產、銷售、科研、配送一條龍的產品公司，主要生產劑型有蜜丸、水蜜丸、水丸、硬膠囊、口服液、酒劑、顆粒劑、散劑等。簡單來講，牛黃解毒片、六味地黃丸、安神補腦液等等，這些耳熟能詳的產品都來自於它。

儘管是擁有300多年的老品牌，同時在2009年-2017年間，營收一直保持着10%以上的增速，但是自2018年以來其營收增速跌破10%，2019年更是出現負增長，不及2017年的收入水平。

行情來源：萬得 

主要原因首先是同仁堂主要產品的產量下滑，根據財報披露，主要品種為安宮牛黃系列、同仁牛黃清心繫列、同仁大活絡系列、六味地黃系列、金匱腎氣系列，在2019年的總產量同比減少30.2%，總銷量下降19%。其中，公司的主打產品六味地黃和金匱腎氣系列總銷量比去年減少25.5%，僅售出1883.1萬盒。同時另一款收入來源，心腦血管類和補益類產品的毛利率分別下滑了2.24%和2.14%。 

其次是品牌聲譽遭遇負面。在2018年底，一家名為鹽城金蜂食品科技有限公司（以下簡稱“鹽城金蜂”）的公司，因回收大量過期蜂蜜作為原料並涉嫌更改生產日期被媒體曝光，同時牽扯出了事件背後的同仁堂，引發社會關注，最終，同仁堂蜂業因此被沒收蜂蜜3300瓶，罰沒金額共計1420萬元。 

但是後續帶來的品牌聲譽影響同仁堂產品銷售以及消費者購買慾望。 

其次，成本端的加重，截至2019年底，同仁堂商業共設立零售門店852家，當年增加46家，關閉2家。儘管門店數量不斷增多，但是公司持續兩年的業績下滑，成本端卻還在加重。 

根據wind數據顯示，同仁堂的銷售費用率在2017年28.75%上升至2020年一季度34.37%。同時營業總成本從2017年90.46億提升至2019年112.50億元。

再2020年，似乎是這家老字號最困難的一年，從2020年財報來看，今年一季度業績同比更是下降31.56%，僅為2.39億元，遠不及2015年一季度的水平，幾乎是來到懸崖邊。

而且從股價來看，以昨日收盤股價未27.57元，對應的PE為43.19整體估值處於三年以來的低位。

來源：萬得

2、馮柳的邏輯”弱者思維"

馮柳有一個著名的“弱者思維“，喜歡困境反轉的公司！尤其喜歡那種股價長期下跌，跌透了的公司。

而這幾年，除了反轉之外，馮柳的投資理念體現在選股、擇時、風控等各個方面，比如，選股方面，他會青睞“困境反轉”且賠率很高的股票。擇時方面，他更喜歡利用逆向思維，左側買入。風控方面，他會在買入時“先分散，再集中”，且不做倉位控制。在選股的時候，會鎖定”好行業，好賽道“選擇可預期、可展望、可想象的公司。

而在上述的同仁堂，已經是連續三年業績下滑，經營不善，來到十字路口，但是從這家企業放出的消息來看，能夠看到的是同仁堂在積極的轉型當中，在今年，同仁堂提出從傳統制藥，到集現代製藥工業、零售醫藥商業和醫療服務為一體的現代化綜合服務集團，並提出健康這一關鍵詞。

塑造知嘛健康這個新物種，同時與新潮時尚的咖啡店融合在一起，推出同仁堂咖啡。但是這一系列轉型升級均是開始起步，未來能否帶來業績增量還未知。

另一方面，2017年，同仁堂新開闢的大興生產基地初步建設完成，開始搬遷和試產。最新的消息是2019年下半年才開始陸續投入生產，產能尚未得到有效釋放，在今年，這是個關注點。

根據8月4日盤後數據，同仁堂大宗交易成交數量為4170萬股，成交金額高達11.26億元，成交均價為27元/股，折價率為2.07%。所以馮柳旗下的基金的價格在26.19元。

值得注意的是，同仁堂一季報顯示，其持股超過上述4170萬股大宗交易的股東，包括控股股東北京同仁堂集團在內僅為3家，另兩家分別是持有12598.96萬股的安邦人壽保守型投資組合和持有7958.97萬股的安邦人壽積極型投資組合。

所以此次大概率是安邦人壽減持，馮柳接盤。

值得注意的是，另外一家知名的私募高瓴也持有同仁堂股票，不過是港股同仁堂科技，在2013年9月以11.5港幣購買了4600萬股同仁堂科技。但是當前改股價6.040港元，七年過去，還沒回本。

相比於高瓴其他醫藥股翻倍的收益，同仁堂科技始終沒給高瓴帶來收益。不知道此次馮柳入駐，同仁堂的股價能否給其帶來可觀的收益了。

從馮柳最新的動作來看，馮柳旗下的高毅鄰山1號遠望基金退出迴天新材前十大流通股東。二季度以來，迴天新材的漲勢不錯，大概率是馮柳獲得較高收益離場了。而在二季度，高毅鄰山1號遠望新進三家企業，龍蟒佰利、樂鑫科技以及歐菲光。

來源：萬得

與龍蟒佰利為例子，在8月3日披露中報，公司上半年實現淨利潤12.93億元，同比增長1.84%，由於業績低於預期，在當日盤中一度跌停。 

前兩年鈦白粉一直不温不火，但是今年一季度，鈦白粉市場正值春節前後的備貨、補貨時期，市場表現強勢。不過從全年來看，整個鈦白粉行業順着大宗商品漲價潮持續受益。光是今年，鈦白粉就兩次上調價格。 

小結：

無論是哪一類的投資基金，基本上都是按照好行業，好賽道，好企業去做投資。馮柳逆向投資更多的是關注企業的困境反轉，在一個適當的價格買入。 

此次馮柳同仁堂價格的建倉價位，雖然説已經3年來的低位，但是這家企業的未來還很難去評定，投資者想要抄作業，更多的是要跟蹤公司的基本面變化。