作者 | 天一

數據支持 | 勾股大數據

作為抗新冠概念的一員，魚躍醫療修正了上半年的業績預告，上半年預期營收10.67~11.2億，同比增長100%~110%，前值8~8.27億元，同比增長50%~55%。

修正公告出來後，並沒有引起市場的反應，7月僅漲了1.04%，大幅跑輸行業指數。這一篇主要講下，在上半年業績大增之後，市場的疑惑點是否有確定性以及後續的側重點在哪裏？

01

按照往年，魚躍的上半年業績都好於下半年，上半年收入佔到全年收入的55%左右，2019年的上半年歸母淨利潤達到全年利潤的70%，佔比較大，所以上半年數據出來後，市場可能對全年的預期就有了一個定調。

今年的情況較為特殊，2019Q4公司實行清渠道庫存和改革，尤其是製氧機，所以在2019Q4並沒有壓貨，公司做了部分庫存為2020Q1做準備，因為每年Q1由於春節導致有效的銷售時間較短，Q1的壓力較大。

今年的疫情突如其來，導致為Q1備下的庫存不夠，春節期間物料的無法供應，原本的物料庫存幫助公司加班到2月10日，2月10日後，工信部發改委等部門協同幫助調了大量的供應鏈保證了復工生產。

Q1的財報中，經營活動現金流出現大幅增長，現金流淨額增長896.49%，預收賬款5.25億，較期初增長189.81%，這其中大部分為海外訂單預收款，海外訂單需打入全款再排期，6月底大部分已經進行交貨，約有2億還未交貨，半年報中會依然顯示為預收款，這一塊陸續轉化為利潤。

疫情期間，公司對信用很好的機構比如馬雲基金會等訂單的界定為至少50%以上的款內銷，其餘及外銷均為全款，款到發貨，所以導致上半年的經營現金流較大。2020Q2的財報還未出，因為Q2國外疫情依然持續，外銷量較大，Q2的經營性現金流可能會高於Q1，而外銷的付款較早，因為在賬上的存留時間可能更長一些。

Q1的額温槍的銷量最好，約有130~140萬隻，營收貢獻預計有3.4~3.5億左右。呼吸機約有1.2~1.3億的營收貢獻，潔膚柔約貢獻2億左右。Q1因為在全力生產抗議的產品，導致常規產品出現生產停滯，非抗疫產品受到影響較大，渠道庫存存在壓力需要持續消耗。

Q2的情況發生改變，因為國內疫情基本穩定，國外仍然持續，所以Q2主要為外銷，呼吸機成為主力產品，外銷的單價較國內也會有所不同。額温槍國外不會像國內用的那麼頻繁，但是上量依然很快，預計公司外銷額温槍總量可能會超過國內的銷量。5L製氧機同樣也是Q2外銷高需求的產品。

常規品種來看，家用器械因為Q1的壓制性剛需逐步釋放出來，從線上數據來看，復甦較為明顯，618線上活動中全網銷售額達2.3億元，天貓、京東雙平台銷售過億，公司的電子血壓計全網銷售量第一，同比增長54%，京東平台手動及電動輪椅均達到第一。

血氧儀、吸引器、聽診器等多品類全網銷量均達到全網銷量第一，製氧機銷售額達到5700萬元，銷售額和銷售量都都達到第一。公司的霧化器及理療儀在京東的銷量也排在第一。體温產品同比增長628%，銷售額和銷售量均達到第一，潔芙柔手消產品銷售60萬瓶，同比增長125%。

線下，前期抗疫的物資存儲囤積較為明顯，3L製氧機、輪椅等庫存下降的較快，常規產品恢復的速度比線上慢一點。大部分額温槍、呼吸機、製氧機的大訂單已經在5月底6月初完成交貨，剩餘訂單大多來自於海外，收入待下半年進行確認。

南美和非洲還有一些小訂單，但數量和金額都比較少，與3月末4月初的呼吸機訂單數量相比差距加大，歐美髮達國家對單價的包容度較高，南美非洲對於價格談判需要持續較久，所以南美和非洲疫情的爆發不會對公司帶來顯著的業績增量。

大部分產品今年上半年的收入超過了去年同期，手術類器械較弱因為上半年的手術量還沒有恢復到之前的水平。呼吸機出口的品規主要為無創大壓力呼吸機（YH-830），Q1主要供應國內價格不可以漲價，售價在1.2~1.3萬，國內市場新供應占比約達到51%。Q2主要為外銷，外銷有漲價的空間，價格在2.6~2.7萬元。

02

後疫情時代，對公司的產品又會有什麼影響呢？

疫情後，國家對"醫藥新基建"的需求增大，國家發改委發佈的《公共衞生防控救治能力建設方案》，其中明確提出對於基層醫療、呼吸道類器械進行採購，魚躍作為龍頭企業，共有8款產品在大面積採購的範圍中，內銷的市場空間和規模有望有大幅的提升。

而在疫情期間，其實變相也為公司給國內的呼吸科醫生做了推廣，公司的新品種經鼻高流量濕化呼吸機進入常規呼吸科，去年拿到註冊證後未能及時上市，錯過了疫情的推廣機會，疫情後，院內等終端對呼吸機整體的需求都擴大，對於公司未來繼續推出不同類別的呼吸機有所幫助。

海外銷售，通過這一次公司產品的出口，對於品牌的認知度和認可度都有大幅的提高，各個國家資源配置的需求不同，比如新加坡的無創呼吸機在社區服務中心都需要得到配置，所以公司最大訂單製氧機和第二大訂單呼吸機均銷往新加坡。

通過此次抗疫，公司在海外競爭力將有所提升，之前海外銷售佔比僅13%~15%左右，今年海外訂單銷往90多個國家，歐洲佔大部分，而歐洲渠道推廣相對來説較為容易，價格也比較好，發達國家對單價的接受度高。未來公司預計會在海外的銷售團隊指定戰略擴張人員，線上及線下同步擴容，計劃關注東南亞和歐洲高端市場。

總體來説，全年業績是有保障的，Q2環比Q1不管線上線下都有明顯的改善，海外訂單的現金流在下半年中還會持續轉化為利潤，海外疫情還未見到拐點，對公司外銷的推動依然在持續拉動，中長期來説，內需的需求依然存在，外銷因為新冠疫情也找到突破口，有望提高海外的滲透率。