信義光能（0968.HK）：2020H1 業績符合預期，利潤率水平重回高位，維持“買入”評級，目標價9.43港元
機構：興業證券
目標價：9.43港元
評級：維持“買入”評級
投資要點
公司 2020H1 業績符合市場和我們預期。2020H1 公司實現收入 46.2 億港元，同比增長 15.7%，歸母淨利潤實現 14.1 億港元，同比增長 47.6%，業績符合此前公司公告的增長 35-50%的區間和我們的預期。公司業績實現較快增長，主要得益於公司光伏玻璃出貨量上升和毛利率提升。受益於薄玻璃的結構性高價和 2020Q2 開始成本端的明顯下降，2020H1 公司光伏玻璃實現毛利率 38.9%（同比提升約 11.6pct，環比提升 3.1pct）。
收益於成本下降和薄玻璃結構性溢價，公司年初至今維持較好利潤率水平。儘管今年 4-5 月光伏玻璃價格在一個月內經歷了三次下調，3.2mm 玻璃價格下調幅度達 17%，但受益於二季度開始成本端的下降，我們測算公司的光伏玻璃毛利率始終維持在 30%以上，且 5 月中旬之後 2.0mm 玻璃的結構性漲價也帶來了一定利潤增厚。隨着 8 月玻璃的繼續漲價，我們測算公司當前時點的毛利率在 38%以上。
公司更新了產能投放計劃。公司於廣西北海的第一座窯爐已經於 2020 年 6 月點火，第二座預計 8 月點火。除此之外，公司計劃明年每個季度在蕪湖投產一條 1000 噸/日的產線，預計到 2021 年末實現產能 13800 噸/日。公司 2020 年預期光伏玻璃有效熔化量同比增長 24.8%，2021 年同比 2020年繼續實現 37%的快速增長。
我們的觀點：根據公司最新情況，我們將公司 2020 年收入和利潤分別下調 8.3%和 6.3%，將公司 2021-2022 年收入分別上調 5.7%和 2.6%，利潤分 別上調 13.1%和 10.5%。我們預計公司 2020-2022 年收入分別為 10,478，14,476 和 16,181 百萬港元，歸母淨利潤分別為 2,972、3,984 和 4,316 百萬港元，維持“買入”評級，目標價從 6.41 港元上調至 9.43 港元，主要是考慮了估值切換和 2021 年盈利的調升，目標價對應玻璃分部 18x 2021 年PE，電站業務參考了信義能源當前的估值。
風險提示：國內光伏裝機低於市場預期；海外需求不及預期；產能擴張不及預期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
