偉能集團(01608.HK)：近觀緬甸合營項目，重申“買入”評級，目標價5.47港元
機構：招商銀行
評級：買入
目標價：5.47港元
偉能集團在 7 月 23 日完成了現舊後新配售 8,300 萬股，每股作價 3.75 港元。配售後股價表現轉弱。我們認為配售整體對於公司的影響非常有限，因配售僅對每股盈利帶來 3.2%的稀釋，相比較於公司 2020/21 財年淨利潤分別高達150.6%/64.5%幾乎可忽略不計。對於緬甸合營項目，在陸續投產後我們對該合營項目進行了進一步測算。在目前LNG現貨價格基礎上，我們認為偉能的這個合營項目盈利測算抱有信心，同時我們認為盈利表現能在較好的燃料成本控制下能夠更上一層樓。我們維持對於公司確信買入評級，同時將目標價輕微下調至每股5.47港元以反映配售所帶來的盈利稀釋。
配售影響幾可忽略不計。偉能在 7 月 23 日完成了現舊後新配售 8,300 萬股。配售價每股 3.75 港元，較配售前收盤價折讓 13%。扣除費用後，公司通過配售淨募資 2.99 億港元，我們測算該金額將幫助公司把淨負債率有 2019 年112.7%降低至2020年81.8%。股價在配售後經歷了大幅回撤，反映市場對於公司及此次配售的顧慮。我們認為市場對此過渡反應，因此次配售僅帶來 3.2%的股權稀釋，同時，我們認為配售有助於消除公司下半年進一步股權稀釋的風險。
近距觀緬甸合營項目。我們持續將關注重心置於公司在緬甸的標誌性合營公司。我們預期該合營項目為總共 1.06吉瓦裝機規模的總投資超過 55億港元。根據緬甸時報信息，合營項目的電價約每千瓦時 0.12 美元。在我們的基準條件測算下，我們認為合營項目的內部回報率超過 20%，較偉能目前所持有的 IBO項目具有更佳的盈利水平。項目的主要風險敞口集中在 1）LNG 成本，2）產能利用率，以及 3）合營公司發電機組的能效指標。我們認為公司將有很大機率通過對於上述三項的合理管控以進一步提升該項目的盈利表現。
有利的LNG市場環境。我們認為公司抓住了有利的市場機遇拓展以LNG為燃料的分佈式發電項目。目前亞洲 LNG 現貨市場價格在三年低位，同時彭博的數據顯示JKM期貨價格水平僅為每百萬英熱值（MMBtu）2.6美元。我們相信充裕的 LNG 供應將幫助公司更容易地實現燃料成本管控，同時大規模的燃料需求規模將使公司在買方市場環境下具備有力的話語權。
重申高度確信買入。我們對於公司在2020/21年實現高盈利增長具備信心。對於 2020-22 年每股盈利預測，我們輕微下調 2.0-2.6%以反映股權稀釋影響。我們對公司的 DCF目標價略微下調至每股 5.47港元。
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