6月26日，眾誠能源控股有限公司（以下簡稱“眾誠能源”）通過了港交所上市聆訊，中泰國際和首控國際擔任其聯席保薦人。

眾誠能源原是吉林省領先的車用壓縮天然氣加氣站運營商，已於2017年在港交所掛牌，股票代碼為02337。在2019年9月份，眾誠能源宣佈收購恆永環球投資有限公司（以下簡稱“目標集團”)全部已發行股本，代價為6.5億港元（包括代價股份1億股，相當於經發行代價股份及配售股份擴大後的26.70%，及現金代價1.5億港元），從而將業務進一步延伸至加油（即汽油和柴油）領域。由於該收購事項涉及了股份交易，且被認定為反收購，所以可視同為新IPO。

那麼，以嶄新面貌再起航的眾誠能源，又能與資本市場擦出怎樣的“火花”？

一. 東北領先的天然氣加氣站運營商，進軍加油業務意欲何為？

資料顯示，眾誠能源目前的主要業務為以“眾誠連鎖”等商標經營車用壓縮天然氣（CNG)、液化天然氣（LNG）及液化石油氣（LPG）加氣站以及於吉林省及黑龍江省出售壓縮天然氣及液化天然氣的混合加油加氣站。具體而言，眾誠能源現共在中國東北部營運29座加氣站，其中22座為壓縮天然氣加氣站，3座為液化石油氣加氣站，4座為混合加氣站，佈局範圍處於區域內領先水平。2019年，集團壓縮天然氣的銷量達到74.8百萬立方米，同比增長約12%。

除了加氣站外，眾誠能源還於2018年透過收購捷利物流將業務擴展至了能源運輸服務，並由此擁有了龐大的車隊資源儲備。截至目前，捷利物流及其附屬公司共擁有及管理擁有超過100輛危險品運輸車的車隊，包括石油運輸以及燃氣運輸車輛。同時，捷利物流還為長春伊通河管理及營運石油運輸車輛，並就其業務向長春依通河及其附屬公司租用燃氣運輸車輛。

財務方面，2019年，眾誠能源實現總收入4.03億元（人民幣，下同），同比增長15.8%；毛利1.77億元，同比增長18.6%；資產總值和資產淨值分別為4.28億元和2.75億元。其中，眾誠能源在銷氣及運輸業務的收入分別約為3.28億元及7,500萬元，佔總收入的份額分別為81%及19%，可見集團銷氣為主、運輸為輔的原始業務架構。

眾所周知，相對汽油、柴油來説，天然氣不對環境產生污染，是我國實踐“藍天白雲保衞戰”下重點支持的新能源之一，近幾年發展也是較為迅猛。不過，鑑於我國新增天然氣加氣站的審核進程較為緩慢，一定程度上限制了終端客户的需求，也阻礙了眾誠能源長久的價值釋放。例如，2015至2019年，吉林省新批准核純加氣站數量分別為20、10、5、0和0座，而同期批核純加油站數量則為50、55、55、45和45座。

在此背景下，主動加碼外延業務至加油領域，無疑是眾誠能源在保證原有業務穩健增長的基礎上，促進盈利更高速成長的明智舉措，也使得集團的價值顯得攻守兼備。

二. 目標集團為東北最大私營加油站營運商，自身業務協同、管理高效

具體看眾誠能源收購的目標集團業務質地。目標集團的業務同樣可以分為兩大塊，即出售成品油（即汽油和柴油）產品及石油運輸服務。2016至2019年，目標集團出售成品油產品所產生的收入份額均超過90%，貢獻了收入體量的“大頭”。而出售成品油產品業務，又可以進一步細分為加油業務和石油批發業務。

加油業務方面，目標集團主要向第三方供應商及關聯供應商採購成品油，並通過“眾誠連鎖”等商標的加油站向汽車用户銷售有關成品油產品。具體而言，目標集團透過其加油站網絡經營加油業務，該網絡共有67座加油站，包括28座自營加油站、37座委託加油站及2座前委託加油站。該等加油站覆蓋了中國東北部的若干主要城市，其中43座位於吉林省、23座位於遼寧省及1座位於黑龍江省。在收購事項完成後，疊加眾誠能源原有的加氣站佈局，目標集團的業務網絡將得到進一步整合完善，共有加氣站20座、加油站60座及混合加油站9座。

石油批發業務方面，於收購事項完成後，目標集團自供應商採購成品油後，會將成品油產品儲存於其擁有的兩座儲油設施及一座委託儲油設施。憑藉着位於吉林長春、遼寧瀋陽及丹東合共約63,600立方米（相當於約50,000噸）的容量，目標集團可向中國東北部的第三方加油站批發成品油產品。

根據弗若斯特沙文報告，於2019年底，按成品油零售量計，目標集團在中國東北部私營加油站營運商中位列第一，市場份額為8.4%；按成品油批發量計，目標集團則在中國東北部成品油私人批發商中位列第三，市場份額為2.6%。

石油運輸服務方面，目標集團亦擁有一支成品油運輸車隊，以滿足加油站及批發客户的物流需求。截至2019年9月20日，目標集團共計擁有5輛卡車、18輛拖車頭及18輛掛車，能夠進一步補充眾誠能源在運輸車輛資源上的龐大儲備。

綜合而言，目標集團的業務覆蓋了成品油交易的大部分產業鏈，能夠實現顯著的協同效應，石油批發業務及運輸服務為加油業務奠定穩固根基，並且可以通過上下游有地效管控與波動的石油市場有關的風險，從而維持良好的盈利能力。同時，通過一體化供應鏈採購質量一致的成品油產品，進一步節省採購成本及優化營運效率。值得關注的是，目標集團還擁有先進的標準化管理系統，使其能夠實現業務流程、提高營運效率及控制營運相關風險。

目標集團的業務協同、高效管理機制，從其過往的盈利效率就可以看出。2016至2019年，目標集團的總收入分別為34.28億元、36.33億元、38.28億元及36.03億元。2019年，目標集團的收入同比略有下滑，主要是由於成本油售價的下調管控。不過，相應期內，通過自身風險控制及運營優化，目標集團的毛利率分別為6.4%、8.0%、8.0%及8.9%，淨利潤率分別為1.4%、2.0%、2.1%及2.8%，盈利效率得到持續改善，最終推動淨利潤達到4,634.2萬元、7,105.8萬元、8,029.8萬元及1.02億元，年複合增速達到30.4%。

三. 強強聯合豐富產品組合+銷售網絡，市場龍頭地位難撼動

通過收購事項，眾誠能源將能夠為客户提供更為豐富的產品組合，並且直接拓展在中國東北地區的加油業務及加氣業務網絡，利用機遇獲取業務授權、許可及經營權，市場份額及規模都將得到直接的有效提升。同時，二者強強聯合後，眾誠能源還有望增強與現有及新供應商的議價能力，並通過共享服務及後勤整合進一步節約成本，持續改善業務的盈利效率。

假設以上收購事項完成於2019年1月1日落實，則2019年眾誠能源的歸屬母公司淨利潤可達到1.07億元，同比增長約2倍，顯示盈利體量將得到顯著擴充。同時，假設收購事項完成已落實，目標集團於2019年按年成品油產品銷量計，是中國東北部最大的私營加油站營運商，佔中國東北部總市場份額約1.1%（包括私營及國有加油站營運商），具有一定的龍頭品牌溢價。由於中國成品油零售及批發市場極度受限於品牌知名度、許可及資質以及大量的啟動資金，准入門檻較高，證明短期內眾誠能源的龍頭地位難以撼動。

具體看下游需求，由於汽車為成品油主要的下游消費者，所以中國汽車管有量的增加將是成品油零售計批發市場的主要發展推手。近年來，隨着中國的可支配收入增加及城市化，越來越多的居民有能力購買汽車，我國東北地區民用汽車管有量從2014年的11.2百萬輛增長至2019年的18.3百萬輛，年複合增速為10.3%。在國內經濟的持續穩健推進下，弗若斯特沙文報告預計2019年至2024年該市場的年複合增速仍將保持在8.9%的穩健水平，為成品油消費市場提供充分的發展潛力。

除了汽車管有量的自然增長外，電子商務及物流的發展也預計將為中國成品油零售及批發市場提供另一個重要推動力。在網購的流行及滲透下，電子商務持續發展會刺激相關物流服務的增長，從而提升汽車的總運輸量。

收購完成後，眾誠能源也將利用“眾誠連鎖”的龍頭品牌識別效應，進一步擴大在中國東北部的能源領域影響力，並推進加油、加氣、運輸業務間的協同效益，同時，集團也表示仍會考慮於東北內外的收併購商機，從而繼續穩固市場龍頭地位，坐享自身及行業同步發展的雙重紅利，實現“1+1>2”的資本價值釋放。