作者：陳雨康

來源：上海證券報

北京時間7月22日早間，國際金價突破1860美元/盎司，國際銀價創6年多新高。截至北京時間9時57分，倫敦現貨黃金最高漲至1866.44美元/盎司，不斷刷新近9年的新高。倫敦白銀現貨最高升至22.826美元/盎司，為2013年12月以來的新高。

國內期市方面，截至發稿，滬金主力合約最高竄至418.8元/克，滬銀主力合約漲停。

消息面上，歐盟領導人在當地時間7月21日就歐盟經濟復甦一攬子措施——即外界關注的7500億歐元復甦基金達成共識。根據歐盟官網公佈的聲明，在總額為7500億歐元的復甦基金中，有3900億歐元作為無償撥款，另外3600億歐元作為貸款，用於資助成員國疫後重建。

與此同時，美國的萬億財政刺激政策也在醖釀中。美國財政部長姆努欽7月20日宣佈，已經開始新一輪規模約10000億美元刺激措施的準備工作，新刺激措施的焦點是學生和就業，目標是到7月底準備就緒。

業內人士表示，海外相關刺激政策的落實，加強了市場對通貨膨脹的預期，推動貴金屬價格持續上行。

受此提振，A股貴金屬板塊集體飄紅，截至發稿，盛大資源漲停，銀泰黃金、豫光金鉛漲逾8%。

黃金上漲週期延續

在宏觀環境等多重因素的驅動下，黃金無疑是今年投資品中的“香饃饃”。

據賀利氏貴金屬中國區總經理胡敏介紹，今年上半年，黃金ETF淨流入超過650噸，大於過去的全年流入量，持倉量達到3300多噸的歷史新高。

“投資者的持續買入，填補了消費低迷和央行購金減少帶來的需求缺口，成為推動黃金上漲最主要的動力。”胡敏表示。

東證衍生品研究院高級分析師徐穎表示，預計衰退後的美國經濟將緩慢復甦。美國政府債務急劇擴張，美聯儲別無選擇唯有寬鬆。除此之外，地緣政治風險伴隨左右，使資金繼續增持黃金。

徐穎認為，下半年疫情的反覆將會增加美國經濟復甦的難度，本次衰退的持續時間在年度級別以上，實體經濟的通貨緊縮風險猶存，流動性的釋放帶來金融資產價格的修復。在貨幣和財政政策持續寬鬆的情況下，實際利率將維持在負值，美元兑黃金存在貶值壓力，資金選擇配置黃金以對衝美元信用風險，黃金上漲週期延續。

“黃金年內很可能突破1900美元/盎司，預計倫敦現貨黃金的運行區間為1700美元/盎司至2000美元/盎司，滬金主力合約的運行區間為380元/克至450元/克，同時黃金的波動率將會抬升。” 徐穎表示。

銀價上行動力何在？

同樣具有避險功能的白銀在今年格外受到投資者青睞。

據賀利氏貴金屬中國區總經理胡敏介紹，今年上半年，白銀ETF需求旺盛，淨流入6400多噸，這一數字為去年同期的50倍，持倉量達到2.86萬噸的創紀錄水平。

同黃金相比，白銀除金融屬性外，更具備重要的工業屬性，因此其價格也受供需面影響，白銀產量的增減預期都有可能左右國際銀價走勢。

全球第二大原銀生產商泛美白銀7月20日宣佈，旗下的祕魯Huaron和Morococha礦區有工人新冠疫情監測呈現陽性，因此將Huaron和Morococha礦區調整為“保養維護”狀態，暫停相關業務。該消息使白銀產量縮減預期有所升温，成為了銀價上漲的一大動力。

國泰君安期貨有色及貴金屬研究總監王蓉表示，現階段，白銀受益於工業品板塊強勢和海外通貨膨脹預期，預計能繼續獲得比黃金更強的市場表現。

“需要注意的是，一旦海外通脹預期回落，白銀將會跑輸黃金。短期內，我們看好白銀表現，但其核心驅動力依然取決於黃金走勢。”王蓉表示。

胡敏不看好白銀的後市表現，她認為，未來，環氧乙烷、光伏及電子電氣等對白銀的主要工業需求將明顯下滑，白銀基本面仍然較弱，預計白銀價格走勢將弱於黃金。

“金銀比”或將持續修復

“金銀比”（金價和銀價的比值）也是衡量銀價合理水平的重要指標之一。

據國信期貨研究諮詢部主管顧馮達介紹，3月份，國際金融市場流動性擠兑導致貴金屬價格暴跌，而白銀跌幅更大，使“金銀比”創下了歷史新高，海外和內盤的“金銀比”分別一度達到124和115的歷史極值。

“隨着美聯儲大規模注入流動性，以及各國工業需求有所恢復，白銀期貨跟隨工業品反彈迎來進一步補漲，內外盤‘金銀比’持續下降，並修復至100以下。” 顧馮達表示。

民生證券研究院認為，從歷史數據來看，“金銀價格比”均值為57，當其大幅偏離均值後，會實現均值迴歸，“金銀價格比”的修復均以銀價漲幅超過金價來完成。隨着經濟進入修復階段，白銀實物需求（包括工業和投資）將逐步回暖，銀價上行窗口有望打開。