7月8日，Blue Orca發佈了一份針對中國飛鶴的做空報告，認為中國飛鶴僅值每股5.67港元。該機構指控飛鶴誇大了嬰兒配方奶粉的收入，低估了數十億美元的運營成本，並嚴重誇大了盈利能力。這也是中國飛鶴上市不足一年內，第二次遭遇做空。

投資者往往會想到“蒼蠅不叮無縫的蛋”這句俗話，既然Blue Orca沽空中國飛鶴，那麼其是否也可以跟着“抄作業”入場沽空？並非危言聳聽，盲目做空或導致投資者損失慘重，做空機構很可能會“被打臉”。

為什麼這樣説呢？做投資的人都知道應該順勢而為、跟隨趨勢。從大的方面説，目前不管是港股、A股還是美股都已經從疫情導致的低點走出，市場情緒持續向好。

更不用説，中國飛鶴自上市以來便是港股市場上耀眼的存在，其股價屢創新高，大幅跑贏恆生指數。截至7月8日收盤，中國飛鶴的股價為16.96港元，今年的股價漲幅也已經達到85.36%，盡顯“牛股”氣息。

中國飛鶴強勁的市場表現也是基於公司硬核的基本面，而優秀的業績也是對做空最有力、最直接的迴應。

沽空報告出來以後，中國飛鶴快速發佈迴應以及盈喜公告，董事會強烈否認該報告中的有關指控，同時預計截至2020年6月30日止六個月的收入將大幅增長超過40%，主要得益於高端嬰兒奶粉的銷量帶動。

超預期的業績令市場迅速重拾信心，當日股價強勢反彈，收盤漲幅達7.21%，不理解中國飛鶴真實價值就盲目做空的投資者當日就遭受到資本市場的反噬。

本着為投資者和公司股東負責的態度，7月9日，中國飛鶴又發佈了一份詳細的澄清公告，指出Blue Orca的相關指控毫無事實根據或為失實陳述，並對物流公司及收入確認、行業資料、運營費用、飛鶴泰來收入及退税、資本支出、審計範圍、原生態、現金狀況、納税記錄、償還貸款等問題作出了一一回應。

例如，關於物流公司及收入確認問題，中國飛鶴迴應，公司僅對直接送往經銷商部分的產品於交貨時確認收入，由工廠倉庫往各分倉倉庫之間的物流屬於調撥，因而不會確認收入。

關於行業資料，中國飛鶴表示，尼爾森統計的數據可反映行業發展趨勢和競爭態勢，但未必能用於全面反映公司的實際運營情況，同時公司未向商務部申報過運營數據，做空報告中所謂的商務部數據並未提供明確來源或鏈接，數據可信度成疑。

而且，根據尼爾森報告，2019年1月至2020年5月期間，飛鶴品牌的市場份額呈現上升趨勢，這恰恰從側面證明中國飛鶴基本面持續向好，市場份額提升帶動公司業績高成長。

關於運營費用，中國飛鶴表示：“截至2019年6月30日，本集團共計擁有5,422名全職員工。本集團與本集團全職員工均已依法簽署僱用協議。該報告中所稱的50000多名人員應該是包含了本集團經銷商和終端零售店的所有市場服務人員所得出的數字。”

另外，中國飛鶴還公佈了公司銀行存款餘額明細。截至2020年6月30日，銀行存款餘額超過1億元人民幣的合作銀行有11家，銀行存款餘額總計148.7億元，表明公司的現金狀況良好。 

還有其他細節迴應就不贅述了，投資者可參照公司的公告。對投資決策更有意義的是如何從正確的方向去發現中國飛鶴的投資機會？

中國飛鶴是中國最大、最廣為人所知的中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司，業績表現亮眼，各項財務指標向好，是一隻優質的白馬消費股。2019年中國飛鶴全年營收137.22億元，同比增長32.04%；當下中國飛鶴又迎來多個成長機遇，高增長可期。

其一，國產品牌崛起的機會。全球疫情的出現加速了“外資向下，國產向上”的奶粉行業格局演變，國內品牌將從國際品牌手中奪取越來越多的市場份額。作為國內高端嬰幼兒配方奶粉的領導品牌，中國飛鶴憑藉高端定位、對廣泛的經銷商網絡的控制以及強大的執行能力，很可能成為國產替代進口最大的受益者。今年上半年飛鶴收入大增超40%就是受益於高端產品的優異表現。

其二，行業集中度提升的機會。參照海外成熟市場行業CR3達到90%的情況，國內嬰幼兒配方奶粉品牌的集中度還會繼續提升。中國飛鶴在嬰幼兒奶粉市場中的龍頭地位將使其受益於行業的“馬太效應”市佔率進一步擴大。 

其三，線上增長的機會。中國飛鶴線下渠道紮實，線上渠道也開始發力，今年一季度在線渠道同比增長200%。據悉，疫情期間飛鶴率先開啟線上直播活動，並在較短時間內完成線上模式轉型，採用創新性營銷獲得較好效果。

結語

做空瑞幸咖啡為空頭帶來了不菲利潤，也成為了今年空頭津津樂道的一個成功案例。事實上，在這個成功案例背後，還有更多血淋淋失敗的案例，此前做空機構做空中國恆大、新東方、安踏體育、好未來、拼多多、波司登等均以失敗告終。

例如2018年11月14日，Blue Orca發佈拼多多做空報告，但拼多多的股價在隨後兩日卻大漲了18.83%，至今拼多多的股價漲幅已經超過400%。又例如，2019年6月24號，波司登被沽空機構Bonitas做空，當天曾暴跌25%，但隨後五個月中，累計大漲近200%。

回顧去年，中國飛鶴剛上市7天就被做空者狙擊。2019年11月21日，GMT Research發佈了中國飛鶴的做空報告，但最終被現實狠狠“打臉”。2019年11月21日至2020年7月9日收盤，中國飛鶴的股價漲幅高達138.1%，做空者投資損失慘重。

一部部血淚史告訴我們，不要盲目做空一家公司，尤其是基本面硬核、前景廣闊的好公司。