機構：興業證券

評級：買入

目標價：41.00 港元 

事件：

據公告，公司 2020 年 5 月實現銷售金額和麪積 212 億元和 127 萬平米，同比下降 0.4%和增長 10.6%。權益銷售金額為 139億元和94 萬平米，同比持平和增長8%。 截至5月公司實現累計銷售金額和麪積790億元和454萬平米，同比下降 13%和7%。

投資要點

維持“買入”評級，目標價 41.00港元：公司保持量入為出、平穩有序的拿地節奏，前5月土地投資均分佈在核心一二線及強三線城市，權益比例超過70%。公司銷售穩步恢復，當前全年銷售目標完成度約三成。展望全年投資物業租金收入，我們預計下半年恢復速度會加快，我們預計公司全年租金收入（購物中心+寫字樓）為 111億元人民幣，同比增長 5%。我們預計公司2020/2021年的營業收入為1722/1991億元，同比增長17%/16%；核心淨利潤為242/271億元，同比增長12%/12%。我們維持“買入”評級，目標價41.00港元，對應 2020/2021年PE為 10.9/9.7倍，較現價有32%的上升空間。目前股價對應股息收益率為3.8%。

截至5月銷售完成度 30%： 5 月單月公司實現銷售金額和麪積 212億元和127萬平米，同比持平和增長11%，環比增長 12%和14%。截至5月，公司實現累計銷售金額和麪積 790億元和454萬平米，同比下降 13%和7%，較上月累計負增長縮窄3和 6個百分點，累計銷售均價為 17404元/平米，截至5月的銷售完成度為30%。按區域分部，華南、華東、華北、華西、東北和華中銷售貢獻佔比分別為32%、25%、18%、11%、9%、5%。

平穩有序補充土儲： 1至 5月公司新增土地項目22個，新增土地儲備 GFA為 342 萬平米，新增權益 GFA 為 244 萬平米，對應權益比例為 72%。新增土地款項為 438 億元，平均拿地成本為 12835 元/平米，土地成本上升主要源於一線城市拿地佔比提高。1至 5月新增土地款項佔銷售金額的比例為56%，較 2019A 下降3個百分點。

一線城市拿地佔比提高：1 至 5月，公司新進入1個城市嘉興。公司在一二線及強三線城市拿地佔比達到 100%。一線城市拿地佔比提高，公司首5月在一線城市獲取了7幅土地，一線城市新增權益土地款佔比達到38%。

5 月單月租金收入同比增速轉正：5 月單月公司的租金收入增速實現轉負為正。5月公司實現租金收入11億元人民幣，同比增長 3%；購物中心零售額同比增長 26%，同店同比增長 13%。截至 5 月的累計租金收入為 40億元，同比下降15%，較上月負增長縮窄 5 個百分點。風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；租金收入不及預期。前全年銷售目標完成度約三成。展望全年投資物業租金收入，我們預計下半年恢復速度會加快，我們預計公司全年租金收入（購物中心+寫字樓）為 111億元人民幣，同比增長 5%。我們預計公司2020/2021年的營業收入為1722/1991億元，同比增長17%/16%；核心淨利潤為242/271億元，同比增長12%/12%。我們維持“買入”評級，目標價41.00港元，對應 2020/2021年PE為 10.9/9.7倍，較現價有32%的上升空間。目前股價對應股息收益率為3.8%。

截至5月銷售完成度 30%： 5 月單月公司實現銷售金額和麪積 212億元和127萬平米，同比持平和增長11%，環比增長 12%和14%。截至5月，公司實現累計銷售金額和麪積 790億元和454萬平米，同比下降 13%和7%，較上月累計負增長縮窄3和 6個百分點，累計銷售均價為 17404元/平米，截至5月的銷售完成度為30%。按區域分部，華南、華東、華北、華西、東北和華中銷售貢獻佔比分別為32%、25%、18%、11%、9%、5%。

平穩有序補充土儲： 1至 5月公司新增土地項目22個，新增土地儲備 GFA為 342 萬平米，新增權益 GFA 為 244 萬平米，對應權益比例為 72%。新增土地款項為 438 億元，平均拿地成本為 12835 元/平米，土地成本上升主要源於一線城市拿地佔比提高。1至 5月新增土地款項佔銷售金額的比例為56%，較 2019A 下降3個百分點。

一線城市拿地佔比提高：1 至 5月，公司新進入1個城市嘉興。公司在一二線及強三線城市拿地佔比達到 100%。一線城市拿地佔比提高，公司首5月在一線城市獲取了7幅土地，一線城市新增權益土地款佔比達到38%。

5 月單月租金收入同比增速轉正：5 月單月公司的租金收入增速實現轉負為正。5月公司實現租金收入11億元人民幣，同比增長 3%；購物中心零售額同比增長 26%，同店同比增長 13%。截至 5 月的累計租金收入為 40億元，同比下降15%，較上月負增長縮窄 5 個百分點。風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值；租金收入不及預期。 08 和3.70元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：政策調控超預期，公司銷售不及預期