6月22日，電視劇發行企業力天影業（09958.HK）正式在港交所掛牌上市。截至當日收盤，該公司的股價報收1.59港元，較發行價下跌超三成。

而據力天影業公告，無論從劇集總集數、時長，還是收益來看，該公司始終位於行業上游水平，按播出的已發行電視劇總集數計，公司以約6.9%的市場份額排名第1；按製作的電視系列劇小時數計，公司以約0.9%的市場份額排名第6；按自電視劇市場賺取的收益計，公司以約0.31%的市場份額排名第15。此外，公司公開發售已獲適度超額認購,相當於香港公開發售項下初步可供認購的750萬股的約11.65倍。

從邏輯上來説，公司為業內領先企業，投資者前期也表現出一定投資熱情，不至於上市首日大幅破發至此。筆者以為，這種現象或與近日港股影視版塊再度回調、明星企業赴港吸走多數市場關注有一定關聯，存在市場錯殺的可能性。

並且，上市首秀不會是長期投資價值的佐證。最終，新股的長期投資邏輯還是需要回歸基本面，應當重點關注公司上市之後的增長前景。

一、電視劇行業率先回暖，生存環境邊際改善

市場對於優質影視作品的需求是一直存在的，如今，隨着疫情得到有效控制，停擺數月的影視行業迅速進入頑強恢復期。

其中，電視劇業受到的衝擊相對電影行業又明顯較小，目前已率先回暖。背景之下，今年劇集市場競爭者們的“彈藥輸出”比往年更加猛烈。據市場不完全統計，目前在拍及剛開機新劇數量已逾30餘部，劇組數量及規模均已超越去年同期水平。劇集製作中，還出現人手不夠，各大劇組爭搶燈光師、攝像師等現象。

同時，在早前疫情的影響下，影視劇行業供給端已被加速出清，馬太效應由此顯現。這次黑天鵝事件，反而將助推資金充沛、抗風險能力較強的頭部企業發展。那麼也意味着，力天影業在該階段，有機會順勢“彎道超車”。

另外，我們看到，2020年疫情發生後，影視公司首份季度預告，表現出不同生存狀態。在所謂“影視寒冬”中，電視劇公司業績意外走高，相對於2019年Q1實現不小的提升。

種種現象表明，電視劇行業自2018年下半年起，歷經抵制天價片酬、税務審查、題材限制、劇集“瘦身”、疫情防控等等打壓後，行業供給已顯著收縮，積壓劇、商譽虧損等問題開始得到部分緩解。可以説，2020年的電視劇行業，尤其是頭部電視劇公司的生存狀況已經有所改善，漸入深度調整週期的後半場。

二、過往財務亮點突出，盈利能力強中帶穩

另外，從力天影業過往三年的整體業績來看，其表現出了穩健、可持續的基本面。

招股書顯示，2017-2019年，力天影業分別實現營收為3.79億元、3.86億元及3.91億元，呈現逐漸遞增趨勢。同時，對應財報期內，公司銷售成本連續下降，於近兩年則分別實現了同比5.41%、12.75%的下降，佔總營收比於2019年下降至63.9%。

（來源：招股書）

體現到綜合盈利能力上，2017-2019年，力天影業毛利率、淨利率同樣實現穩定的逐年增長，毛利率分別達到20.1%、25.8%及36.1%;淨利率分別達到15.0%、17.5%及19.7%。淨利潤方面，分別為5676萬元、6760.6萬元、7703.4萬元，達到16.5%的複合年增長率。

（來源：招股書）

除此之外，力天影業近年資產負債率連年下降，由2017年底的51.6%下降至2019年底的17%；最新報期，公司經營活動現金淨額正式轉正為1.08億元，年末現金及現金等價物規模大幅增長至8174萬元。

總的來説，力天影業的過往財務表現不俗，資產質量向好發展。趨勢之下，尤其體現出公司業務模式、盈利水平，強中帶穩的特性。

三、電視劇版權儲備豐富，網絡劇市場佈局見效

關於電視劇發行企業的未來，重點看版權儲備及市場佈局。

力天影業發行及製作的電視劇類型，主要涉獵歷史紅色、軍旅、家庭倫理、都市青春等多種題材。2017-2019年，公司累計發行超過120部電視劇；截至最後可行日期，公司投資製作七部電視劇及一部網絡劇，並在其中擔任執行製片人。整體而言，具有相對豐富的業務儲備。

另外，近年IPTV（網絡電視）用户規模逐漸擴大，截至3月末，IPTV用户規模已遠遠超過同期有線電視用户規模。由此，意味着網劇紅利期或加速到來。而在這一浪潮中，力天影業已實現前瞻性佈局，並首戰告捷。

於2019年開始，力天影業就已與在線媒體平台合作，製作公司首發網絡劇《酋長的男人》。今年5月28日，這部網劇正式播映，上線首周就實現播放量破億佳績，問鼎貓眼全網熱度榜單、骨朵熱度指數排行榜榜首。經濟效應而言，據公司招股書披露，預期截至2020年底，《酋長的男人》將為公司帶來2358.5萬元的營收增量，固定回報投資年利率，將介乎15%-20%。

綜上，力天影業的第三大業務方向——網絡劇製作已實現商業化，且效益可觀。未來，公司的盈利增長模式很可能會從買斷劇+自制劇雙輪驅動，演變為更加多元、可靠的“三輪驅動”。因此，力天影業上市後的業績前景仍值得看好，投資前景或也有隨之向好的可能。