機構：太平洋證券

評級：買入

目標價：139港元

事件：

公司發佈 20 年一季報，收入同比下滑 12.6%至 167.54 億元，經調整淨額為 2.16億元。

點評：

20年一季度來看，公司的多項業務收到疫情影響嚴重，收入端餐飲外賣/到店及酒旅/新業務分別同比變動-11.35%/-31.1%/+4.85%至94.9/30.95/41.68億元，環比變動分別為-39.61%/-51.31%/-31.5%。整體來看，佣金 / 在線營銷服務 / 其他服務及銷售同比變動-17.96%/+0.13%/-1.86%至108/28.64/30.89億元。

餐飲外賣業務方面，公司 Q1 營業收入同比和環比分別下滑11.35%和 39.61%。GTV層面同比和環比分別下滑 5.42%和 36.21%至715億元， 日均交易筆數分別同比和環比下滑18.24%和44.53%至1510萬筆。變現率於 2019年同期的14.2%下降至13.3%。客單值分別同比增長 14.41%和 16.26%至 52 元，整體口徑下（1P+3P）單均收入 6.9元，單均成本 6.96元。

Q1外賣業務的壓力原因主要是國內疫情在一季度較為嚴重，特別是1月 20日至2 月底，一方面嚴格的管控措施使得外賣商户的供給發生較為嚴重的短缺，另一方面消費端的需求同樣較弱。變現率的下降主要原因是部分地區的佣金減免（如湖北武漢）或下浮。客單值方面對外賣業務拉動明顯，我們認為長期來看，疫情對於外賣行業會存在幾方面的促進作用：①越來越多的高人均餐廳加入外賣行列，通過疫情，供給端方面越來越多的商家會更重視外賣賽道；②疫情培養了用户使用外賣服務來消費正餐的習慣；③會讓一部分原本並沒有使用外賣習慣的用户開始接受外賣（體現在報表數據上，公司的交易用户數目同比增長 8.9%至4.48億）。

到店及酒旅業務方面，公司收入端同比和環比分別下降 31%和51%，經營利潤率同比下降 13.5pct，環比下降 14.7pct 至 22%。由於佣金收入同比和環比分別下滑 50.6%和62.6%，由於到店業務GTV常年維持在 10%左右波動，我們預計 GTV 下滑至 230 億左右。公司推出了一系列措施來拉動到店業務消費的復甦，如 3月開始和地方政府合作，推出“安心消費節”，並向消費者發放優惠券，而商家端，公司進一步賦能，推出“安心碼”等項目，助力商家安全且高效地復工。

新業務方面，公司一季度收入同比增長 4.85%至41.68 億人民幣，毛利率為-32.7%。其中最值得一提的是新零售（閃購、買菜）業務。根據《2020春節宅經濟大數據》顯示美團外賣近一個月的蔬菜、海鮮水產、肉類等生鮮食材的銷售量環比漲幅達 200%，其中，海鮮水產的銷量增幅最高，我們估計疫情期間新零售業務的 GTV 佔到家業務整體佔比超過 10%以上。另外，疫情期間美團外賣上購買非餐飲類商品的平均客單價增長了 80.7%。而美團買菜的平均客單價則上漲了70%。我們認為疫情在很大程度促進了美團新零售業務的增長，這對於美團來説是覆蓋 4.8億以外用户的絕佳渠道。

Food+platform 戰略愈發清晰，維持“買入”評級：疫情短期影響對美團造成收入和業績上的受損是無法避免的，但我們認為從外賣和餐飲到店的行業格局以及未來發展趨勢上來看，這樣的影響勢必僅僅是短期影響因素。我們預計公 司 21-22 年收入為 1227 億和 1596 億元， 歸屬於母公司淨利潤分別為 28.6億和 88.8億元，經調整淨利潤為59.13 和 122.39 億元，考慮到公司在到家、到店、出行等業務優勢地位，看好公司未來成為生活服務的超級平台，未來擴張的邊界極大，我們上調目標價至 139 元港幣，維持 “買入”評級。

風險提示：新業務發展不及預期， 外賣業務競爭激烈程度超預期，疫情等外部因素影響。