比亞迪電子(00285.HK)：大客户戰略顯現成效，口罩業務錦上添花，給予“買入”評級，目標價24.8港元
機構：國元證券
評級：買入
目標價：24.8港元
公司北美大客户業務取得突破性進展，其他大客户結構不斷優化
1）北美大客户：通過持續深耕，公司在北美大客户的核心產品線上取得突破性進展，開拓了平板組裝新業務，產線持續擴張。長期來看，我們認為北美大客户從自身供應鏈安全角度考慮，大概率會持續擴大與公司的業務範圍，這將為公司打開新的成長空間。受益於衞生事件催生的遠程辦公和在線學習需求，預計2Q20產業鏈平板與筆記本電腦的下單量將好於往年，就蘋果而言，iPad需求強烈，2Q銷售將有望較強。公司作為蘋果iPad組裝供應商有望受益，從而一定程度對衝智能手機疲軟帶來的負面影響。此外，公司為iPodtouch獨家組裝供應商，手錶的陶瓷背蓋第6代主要供應商，與客户的5G天線產品裏陶瓷零部件合作進展順利，傳統產品鍵盤、耳機、充電器亦維持供應。
2）安卓大客户：公司安卓客户的份額均有不同程度提升；其中，三星客户玻璃零部件業務份額提升最快，華為及小米客户的組裝業務亦獲得更高份額。
5G滲透率提升迅速，推動公司零部件業務進入新一輪成長週期
1Q20全球5G智能手機出貨量高達24.10百萬部，遠超2019年全年的18.7百萬部；我國需求最強勁為14.06百萬部，佔比58.34%，滲透率達28.7%。得益於5G手機滲透率快速提升，公司玻璃產品市場份額顯著提升，推動公司零部件業務進入新一輪成長週期。在全球已上市的5G手機中，每10部中有8部採用了公司的技術，包括金屬機殼、玻璃後蓋和部分玻璃前蓋等，公司為安卓旗艦機型單機供應的價值量不斷提升。展望2Q20，預計零部件業務將保持良好增長勢頭，玻璃及陶瓷營收有望錄得超100%的增長。
口罩業務錦上添花，全年有望持續提供正面貢獻
口罩業務收入可觀，毛利率高，一定程度上對衝了疫情對主業特別是手機組裝業務的影響；同時，口罩業務也可以分攤其他業務的人力成本和固定成本，拉動公司整體盈利水平提升。公司口罩產品已獲得海外多國（美國、日本）認證，品牌背書能力強，而且在可見的未來全球口罩需求仍旺盛，公司有望持續受益。
給予“買入”評級，目標價24.8港元：
考慮到1）公司大客户戰略保障了公司在中長期內實現主業以較高速度增長；2）新零部件項目成果顯現，玻璃陶瓷等業務的產品出貨量增長迅速，產品結構和盈利能力持續提升；3）口罩生產業務提供業績彈性，我們上調公司2020/2021年收入預測至729.91/798.67億，淨利潤41.50/33.10億，提高目標價至24.12港元，對應2021年15.0倍PE，較現價有43.4%的漲幅空間，維持“買入”評級。
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