作者 ：王洪臣

来源 ： 债市观察

5月6日下午，上海清算所披露公告，因截至付息日未能足额兑付中期票据“17宜华企业MTN001”利息，宜华企业（集团）有限公司（下称“宜华集团”）构成实际违约。

公开信息显示，“17宜华企业MTN001”于2017年5月2日发行，发行金额10亿元，票面利率6.5%，发行期限5年，年应付利息6500万元，付息日为5月6日。

这只债券是“宜华系”旗下第一只违约信用债。目前，“宜华系”旗下债券存续规模合计为70亿元。

01. 70亿债券压顶，半年内连遭降级

就在首只债券违约前不久，4月26日晚，“宜华系”旗下上市公司宜华生活（600978.SH）发布公告称，4月24日收到中国证监会《调查通知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规遭到立案调查。

同样是在4月24日，宜华生活控股股东宜华企业(集团)有限公司 (以下简称“宜华集团”)被中诚信国际下调评级，主体信用等级由AA-下调至A，其发行的债券“17宜华企业MTN001”和“17宜华企业MTN002”的债项信用等级由AA-下调至A，同时将公司主体及上述债项信用等级继续列入可能降级的观察名单。

中诚信国际在评级报告中指出，宜华集团下属重要上市子公司宜华生活与宜华健康（000150.SZ）在2019 年经营均出现亏损。

其中，宜华生活2019年度预计归母净利润亏损约1.08亿元-1.59亿元，宜华健康2019年度预计归母净利润亏损约12.5 亿元-16.2亿元，业绩同比均大幅下滑。宜华集团本部无实体业务经营，利润依赖子公司分红等投资收益，2019年业绩预计也将大幅下滑。

据了解，宜华集团目前国内债券存量规模42.44亿元，只数9只，加上2.5亿美元债，总规模超过了50亿元。

此外，“宜华系”旗下的宜华生活债券存量2只，共18亿元，均将在一年内到期。“宜华系”旗下另一家上市公司宜华健康也存续有一只2亿元的债券“18宜健01”。

中诚信国际认为，宜华集团2020年内集中到期兑付压力很大，且公司外部融资环境承压，可动用货币资金有限，流动性紧张，公司偿债资金来源存在较大不确定性。而公司持有的大部分宜华生活股权及宜华健康股权处于司法冻结状态或质押状态，公司再融资能力受到很大限制。

其实，去年12月，中诚信国际就曾将宜华集团的主体及上述债项信用等级从AA+下调至AA-，并将公司主体及上述债项信用等级列入可能降级的观察名单。

而在2019年，标普也曾在4月、7月两次下调宜华集团的长期主体信用评级，当时给出的理由是其“可观”的债务状况，将对公司的资金流动性形成严峻考验。

据了解，就在评级接连遭下调的2019年12月，宜华集团发行的“18宜华01”还曾因暴涨暴跌，引发市场高度关注。当年10月21日，宜华集团发行另一只债券“16宜华01”到期回售，该期债券回售日当日并未能按时兑付回售本金，最终以“场外兑付”的方式收尾。

更早之前的2019年4月上旬，“宜华系”旗下上市公司宜华生活发行的债券“15宜华02”遭遇两次暴跌，均被上交所临时停牌。

02. “存贷双高”陷争议，证监会调查不期而至

据官网显示，宜华集团是一家集住居生活、医疗养老、地产酒店、资本金融四大产业于一体的大型跨国企业集团，旗下有宜华生活、宜华健康两家上市公司。集团先后荣获“中国十佳优秀民营企业”、“广东省企业100强”等荣誉，连续八年被评为“中国民营企业500强”、“中国民营企业制造业500强”。

据2019年三季度财报显示，宜华集团总资产为559.54亿元，总负债为328.89亿元，其中流动负债242.49亿元。值得关注的是，宜华集团三季度的短期借款增加较快，从期初的59.42亿元，增长到了77.05亿元。

而同期，宜华集团的货币资金总量却从46.35亿元，减少为32.63亿元，降幅近30%。

同时，宜华集团旗下上市公司宜华生活也遇到了更大的麻烦，遭到证监会的立案调查。

据宜华生活发布的2019年业绩预告显示，预计公司归母净利润亏损约为1.1亿元至1.6亿元；扣非归母净利润亏损约1.2亿元至1.8亿元。

对于亏损的原因，宜华生活称是因为公司北美市场客户订单减少，且北美目前仍是其主要的销售市场之一，难以在短时间内转移销售中心，所以造成外销收入同比大幅度下降。

虽然是2004年上市以来的首次亏损，但这并非宜华生活目前的最大困难，更为敏感的财务似乎更值得重视。

自从康得新引爆“存贷双高”问题后，宜华生活就被发现存在类似的财务现象。以2018年为例，宜华生活截至当年末拥有货币资金33.89亿元，理财收益0元，利息收入为3022.85万元，收益率明显偏低。

另一方面，宜华生活的有息债务却在激增。截至2019年第三季度，其有息负债已攀升至64.45亿元，与2015年相比，公司的短期借款增加了11.4亿元至34.44亿元，应付债券增加了4亿元至21.97亿元。

就在“存贷双高”的问题日益突出时，2020年2月4日，宜华生活宣布将2019年度财务审计及内控审计机构由中审众环会计师事务所更换为亚太（集团）会计师事务所。

年审前夕“火线”更换审计机构，难免引来市场争议，证监会的立案调查决定也不期而至。

03. 潮汕“资本教父”浮沉

潮汕地区富商巨贾云集，“宜华系”实控人刘绍喜也是其中之一。

1963年，刘绍喜出生在广东省汕头市澄海。虽然自幼虽家境贫寒，但刘绍喜却极具经商天赋，早早就决定下海经商。

据了解，刘绍喜先是进入一家木工厂当木工，由于勤快好学，很快就从一个普通员工升为主任。1987年，依靠借来的800元，刘绍喜开办了自己的木工厂。

凭借过硬的技术，1992年，刘绍喜的木工厂已发展成为颇具规模的宜华装饰，在国内开设了近千家直营店。此后，宜华成为潮汕本土第一家产值突破100亿的民营企业，晋级“木业大王”。

2004年，宜华木业（2016年更名为“宜华生活”）成为潮汕地区首家登陆A股的民营企业。虽然上市之初就遭破发，但这在大部分上市公司还是国企的时期，刘绍喜在潮汕商界风光无限，被称为“资本教父”。

据《华夏时报》报道，刘绍喜深谙资本市场规则，在潮汕地区名声很大，“教父”之名似乎并不为过。

宜华木业上市后，刘绍喜的资本运作进入快车道。2007年，宜华地产（2015年更名为“宜华健康”）借壳*ST光电完成地产业务上市。

随后，刘绍喜开始通过宜华集团先后参股多家上市公司收获颇丰。

一位券商保荐人表示，上市是一个系统工程，不仅涉及到企业本身，还会涉及券商、会计师、律师、评估师等，这些资源的整合、协调能力对企业家来说要求都非常高。而作为“资本教父”刘绍喜恰好擅长于整合各种资源，协调各种关系。

但是，近年来关于刘绍喜的传闻不断，特别是其地产业务受到外界质疑。而据2018年胡润富豪榜显示，刘绍喜家族财富为85亿，较两年前190亿缩水大半。

如今，伴随着首只债券违约“爆雷”，“宜华系”旗下的70亿债券正面临严峻考验。