作者 | 707的牛

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一場疫情過後，幾家歡喜幾家愁；有些企業因為接不到訂單隻能被迫倒閉，有些公司卻在這次短暫的危機當中如雨後春筍般迅速崛起，它們代表着一種新的商業模式，它們叫生鮮電商。

疫情期間，像美團買菜，盒馬鮮生這是生鮮電商平台上的蔬菜基本都是秒光。平台的人氣一下子起來了，就降低了商家的推廣費用和獲客成本。短期來看，對生鮮電商的確是利好，永輝也是受益者。永輝的股價也在市場情緒的帶動下出現了大漲，那公司的後續行情會怎麼樣呢？還是要具體看看19年的業績。

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疫情下的市場邏輯

我之前寫過《永輝超市為什麼會這麼跌》,分析了永輝股價一直下跌的原因，並且給出了在底部堅持看多的理由和邏輯。疫情對永輝也影響很大，因為居家隔離期間幾乎沒人去菜市場了，更多的是選擇去商超和線上搶購。

而永輝不僅有線下的大店和mini店，還有線上到家業務，疫情引發的需求不論對公司的哪條業務線都是利好。因此，永輝的股價也在經歷磨底之後開始大幅反彈。

從2019年年底的底部到現在，永輝股價漲幅已經接近50%。這是很有意思的，因為市場已經跳過了2019年年報的業績情況直接跳躍到了2020年一季報。所以永輝這個階段的上漲完全是對一季報業績大增的預期反應。

永輝一下子也成了疫情受益股，除了一季度業績增長的市場預期以後。還有幾點大家都普遍認同的市場邏輯：一是去菜市場購買生鮮的顧客會向商超逐漸轉移，商超的市場份額得到提升；二是在減少費用開支的前提下，線上到家業務低價獲取了天然的流量。

這兩點算是行業的邏輯，每家公司受益會有多大現在還不好説，反正是行業龍頭先受益。所以我們看到了：港股的高鑫零售在2019年業績沒有什麼起色,香港市場出現大跌的情況下，也走出了不錯的漲幅。

通過對比也再次印證了這個階段永輝的股價是沒受到年報影響的，更多的是一季度超預期的市場邏輯。雖然從2019年二季度開始，公司的股價對mini店和線上到家業務的虧損已經做了計提準備，下跌了20%左右。但是年底到現在一下子漲了50%，股價也早就反應了市場預期。

在還沒有看到2019年業績，mini店和線上到家業務業務虧損的情況下，短期來看市場有點過分樂觀了，也要預防獲利資金出逃和年報虧損超預期的情況。反正股價短期高位，加上高管減持也不是好苗頭。如果你説你能拿3到5年，也要看mini店的發展狀況。

02

MINI店和線上到家業務怎麼樣了？

前面的市場邏輯分析相當於對永輝一季度上漲的覆盤，和2019年年報情況沒有多大聯繫。可是現在出了年報，還是需要分析一下MINI店和線上到家業務進展情況。

關於mini店業務介紹第一次出現是在永輝2019年的一季報裏面，第二次出現是在2019年中報，並且也有相關數據：mini店營收5.5億元，卻虧損幾千萬，這個傳達出來的信號也是公司股價下跌的開始。

2019年二季度末mini店數量是398億元，三季度是510家，淨增加112家，之前這塊業務一直沒有跑通，所以mini店開的越多虧損的越多，這也是不被市場看好的原因。

具體情況可以看一下2019年年報的介紹：全年新增mini店573家，關店44家，比三季度末淨增加63家。四季度新開mini店增速明顯慢於三季度，但是明顯拖累了永輝全年的業績，增速明顯放緩。

拆分之後，第四季度業績負增長，扣非淨利潤也是負值是-2.1億元。往年四季度的利潤基數雖然低，但是沒有虧損。今年新增mini店業務之後，對全年造成了拖累。永輝之前的下跌是對這種預期結果的反應，下跌也是有道理的。

其次就是到家業務，這部分業務對永輝的影響實際上沒有那麼大。線上算是對大店業務的補充，營收佔比也不高：2019年銷售額35.1億元，同比增長108%，佔比4.4%，同比提高2%。其中，京東到家連接公司超市門店485家，新增155家。

可以看出來線上業務正在高速發展，和線下大店形成協同效應，雖然沒有透露盈利狀況，但的確在往好的方面發展，畢竟線上營收增速非常快。

但就目前看，之前的持續下跌已經消化了Mini店虧損的預期，年報出來的結果也是這樣。但這塊業務還是沒有起色，公司還在嘗試，模式仍然沒有跑通。一直存在的問題不可能支撐公司股價一直上漲，最近的大漲更多的是對一季度業績的反應，還是過於樂觀了。

03

預期內和預期外的

永輝2020年一季度業績營收是292.6億元，同比增長31.6%；淨利潤15.7億元，同比增長39.5%。營收增速比去年同期會快很多，這是市場預期之中的，更誇張的是今年一季度的淨利潤相當於2019年全年的。但不能這麼看，還是要考慮扣非，扣非之後的淨利潤增速只有29%，還是慢於去年同期增速的34%。雖然可以疊加疫情影響的利好，但效果實際沒有那麼好，這一點是低於預期的。

同時永輝也在一季報中披露了當前的開店情況，新增大店16家，這一塊一直是公司的主力軍，也是核心業務，做的很出色也毋庸置疑。但是mini店的情況依舊不是很樂觀，新增7家門店，卻關了74家。公司之前的開店計劃增速非常快，現在關店數量一下子上來了，想必今年的節奏會慢下來，畢竟在模式還沒有跑通之前，不能太冒進。

如果説今年一季度業績大增，公司經營完全不受疫情影響是預期內的，那麼什麼是預期之外的呢？我覺得線上業務是超預期的，疫情使得線上營收佔比同比提升了2%。線上到家業務其實是對線下消費場景的一種融合。改變的是場景和體驗，不變的多年建立的強大供應鏈網絡系統。

2013年之後，生鮮電商迎來高速發展期。隨着一大波資本陸續進入，每日優鮮，京東到家，盒馬鮮生，叮咚買菜，美團買菜這些公司先後成立。想做好線上就必須搭好線下的倉儲運輸網絡，前期的資本投入，白熱化的補貼競爭和最後還要商家自己覆蓋送貨到家的快遞成本，所以到現在為止也沒有哪一家公司是賺錢的。

即使現在線上消費的客户羣體佔比還不高，生鮮電商還在虧損，但還是必須要做的。不僅因為線上是對線下消費場景的補充，同時線上客户地址等交易化數據可以呈現客户羣體的聚集情況，消費頻率等消費畫像，也會為永輝的線下大店和mini店提供選址標準，然後在合理配置倉儲中心，降低運輸成本。

所以線上是對線下業務的反饋與融合，有1+1>2的效果。可想而知，生鮮超市下半場的競爭是比誰的O2O業務融合的效果更好，誰活的更久誰就會成為老大，這一點是多數投資人不能理解的，也是市場暫時沒有反應過來的，即使目前是虧損的，也是值得佈局堅持去做的，這是市場存在的預期差。

04

當前估值貴不貴

我始終認為永輝現階段的上漲是對今年一季報預期的反應，而基本面方面並沒有明顯改善，這一點可以從2019年年報中得到驗證，上面也分析過了。所以今天的大跌只是回調的開始，為什麼會這樣認為？

主要還是估值比較高，在基本面沒有多少改善的情況下。永輝的估值從最高60XPE下殺到最低35XPE，接着到現在的50倍。公司估值的變化更多的是對2020年一季度業務超預期的反應。而年報中mini店虧損的邏輯經過這輪大漲之後，還是沒有被市場演繹的。

無論永輝後續會怎麼走，我還是覺得估值高了。特別是一季度營收佔據了全年的95%以上，後面還在苦哈哈的日子等着。短期之內上漲過快的公司，也已經處於風險潛伏期，除非能分析的非常透徹。

考慮到現在永輝的增速雖然比高鑫零售快一些，但公司mini店業務還是不樂觀，會拖累整體的盈利情況。參考高鑫零售40XPE，永輝也可以給到相同估值，同時也留些安全邊際。

目前的估值顯然沒有什麼便宜可以佔的。短期內我認為可以等回調，畢竟找不到上漲的邏輯。長期來看還是要關注mini店盈利邊際改善的邏輯，在全國的mini店數量上來之後，最終是否會達到一個盈虧平衡點，然後每開一家mini店都是賺錢的。