鵬博士（600804.SH）：數據中心業務輕資產化趨勢顯著，核心城市“圈地為王”
4月27日晚，鵬博士公告稱，公司與平盛國際金融控股有限公司 、 錦泉元和投資管理有限責任公司簽訂《資產轉讓協議書》，計劃以 23 億元的轉讓價格轉讓公司的數據中心及相關資產。此外，交易各方約定鵬博士將繼續運營和管理與本次交易資產有關的經營業務， 合作期長達十年，在期滿後鵬博士具有優先續約權。另外，根據知情人士透露，交易各方對於未來三年的合作還有一項約定，各方將共同引入境內外投資機構，合作開發數據中心。知情人士表示這項安排涉及了較大的投資金額，但是具體數額不便透露。此次合作受讓方隸屬於保險業巨頭維也納保險集團。該集團是一家成立近200年的國際保險集團，總資產過500億歐元，實力雄厚。鵬博士的此次資產轉讓是我國數據中心（簡稱“IDC”）在經營模式上的一次創新性探索，也體現鵬博士向HOMM模式轉型的決心。
鵬博士是國內領先的第三方數據中心運營商。數據中心產業起始於美國，國內 IDC 行業的發展經歷與美國類似。參考美國經驗，2015年-2018年，在雲計算髮展的推動下，美國IDC增長維持 25%-35%的水平。業內人士指出，我國雲計算髮展約落後美國 3-4 年，目前正處於這一階段的起始時期。
根據中國信通院發佈的《數據中心白皮書》預計，國內數據中心市場規模在2016~2018 年間複合增速為 31.76%，顯著高於全球行業平均增速。隨着5G商用帶來的數據流量劇增，加上新基建的大力推動，未來 IDC市場規模將快速提升，增速有望維持在高位。
圖：中國IDC市場規模及同比增速
儘管迎來需求端的重大利好，但重資產的模式可能會制約IDC廠商擴張。傳統經營模式下的數據中心與傳統酒店業非常類似，都屬於重資產行業。他們都具有折舊較高的特點，折舊大幅侵蝕當年淨利潤。更重要的是，重資產模式下，建設週期和投資回報週期均非常長，投資資金若要快速回籠難度大，IDC廠商擴張步伐因此受限。
從需求端來看，預計未來我國IDC產業會像美國過去幾年一樣爆發性增長，但是由於我國國情不同，我國供給端即IDC廠商面臨不一樣的困難。美國數據中心產業發展時間早，經過長時間的摸索已形成穩定成熟的經營模式。如Equinix、Digital Realty、CyrusOne等美國IDC龍頭均採用REITs 架構。REITs能較容易地盤活資金，美國IDC廠商因此能不斷擴張資本開支，累積規模優勢。而我國仍缺乏成熟的 REITs 體系，不能照抄美國經驗。因此，我國IDC廠商仍在探索其他盤活資金的辦法，包括萬國數據、光環新網在內的廠商紛紛進行輕資產化的嘗試。
作為國內行業領先公司的鵬博士當前正大力推動HOMM模式運營，對於國內的IDC的改革具有探索意義。首先，HOMM模式能大幅改善資金的利用效率。HOMM戰略，代表的是Hotel OperationsManagement Model
的首字母縮寫，即酒店運營的管理模式。簡單地概括，這個模式參考的是酒店的成功運營經驗。
正如上文提到的，傳統的酒店和傳統的數據中心運營具有頗多共同點。目前酒店模式經營已經進行了輕資產化改革，多個酒店龍頭現在採用的是資產與經營相分離的形式。以萬豪國際為例，目前集團旗下有超過一半酒店物業為房地產信託基金、私募、或其他投資者所有，萬豪主要接管酒店的運營管理。輕資產模式幫助萬豪在全球快速擴張，奠定龍頭地位。
聯繫到鵬博士的本次資產轉讓，就是HOMM模式的一次成功實踐。在鵬博士繼續持有對數據中心長期使用權的前提下，固定資產轉換成流動資產，大幅提升了長期資產的流動性，現金流得到修復，公司對外部融資依賴度有望顯著降低。另外，本次標的資產轉讓價格為23億元，預計為公司2020年度的淨利潤帶來9.5億元的增加額，利潤表將得到修復。
事實上，鵬博士早已開始了HOMM模式的探索。去年，鵬博士大數據與南京佳力圖合作打造南京楷德悠雲數據中心項目，標誌着公司HOMM模式正式落地。該項目總投資額高達15億元、總容量8400個機櫃，是南京市近年來投建的規模最大的數據中心之一。此次資產轉讓，進一步説明鵬博士HOMM輕資產運營模式日趨成熟，“自建自營+合作共建+受託運營”模式已正式確立。
除了能盤活資產、改善財務結構之外，HOMM模式更深遠的意義是能顯著縮短投資週期，助力鵬博士快速佔領優質數據中心資源，尤其是核心城市的資源。鵬博士有望複製全球龍頭Equinix的快速擴張模式。
由於國內 IDC 行業存在區域發展不均衡，偏遠區域產能過剩，核心城市供不應求。加上近年來物聯網、車聯網發展迅猛，數據處理需求大，並對低延遲要求高，進一步加據了核心城市對數據中心的需求。同時，由於核心城市擁有最多的用户，網絡核心骨幹節點在核心城市周邊，有利於保證可靠性和穩定性，因此，未來核心城市的數據中心需求會進一步擴大。也因為核心城市對新建數據中心在規模、能耗上有更嚴格的控制，所以核心城市數據中心資源具有高度的稀缺性。可以這麼説，誰能搶先佔領核心城市資源，誰就形成牢固的資源壁壘。
在HOMM模式的助攻下，鵬博士有望加快補充京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區等區域的數據中心資源儲備，預計未來三年可運營機櫃數達到12萬個。另外，目前公司在國內規模領先，已在北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都等城市已經建立了分佈式可商用的高標準 T3+、 T4 級數據中心機房，總面積超過 20萬平米，總機櫃數約 3萬個，服務器總裝機容量超過 33 萬台。
圖：目前已佈局多個核心城市
鵬博士預計將快速擴張，龍頭地位進一步鞏固。未來公司將輕裝上陣，聚焦於IDC
業務，業績有望保持穩定增長。HOMM模式持續改善公司基本面，投資者對此可以多加關注。
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