作者：Rust 

來源： 手遊那點事

熬過了2018年版號停發，苟住了2019年現金流難題，2020年的新冠疫情卻又重拳出擊，從而順利完成對遊戲行業的“三連擊”：沒版號、沒錢、沒人。所幸的是，在春節檔的利好刺激下，一眾頭部廠商們實現了淨利潤逆襲的一幕。

據26家A股遊戲公司的2020年一季度業績預告顯示，有14家錄得淨利潤上漲，電魂、遊族、三七和吉比特四家廠商均錄得逾50%增長。

除了業績表現靚麗以外，期內遊戲上市公司在資本市場亦是動作頻頻：從世紀華通獲得“草根明星基金經理”馮柳的大手筆增持，再到4家遊戲公司拋出10億元以上的定增預案，大廠們逆週期擴張的勢頭可謂愈演愈烈，遊戲板塊的成長性與盈利水平亦得到驗證，回暖信號越發明朗。

不過，當分析師們在研報中高歌“強者恆強”這一主旋律時，繼2019年逾2萬家中小遊戲廠商倒閉後，今年一季度內又有1284家公司倒下。

增量見頂已成事實，存量爭奪便異常慘烈。勝者披荊斬棘走過的路途上，都躺着敗者血流成河的屍體。

一、2020年一季度國內遊戲市場規模突破700億元，環比增速創近一年新高

首先就市場大盤而言，2020年一季度遊戲行業增速明顯大幅提升，與2019年萎靡的景象相比截然不同。

據《2020年度第一季度中國遊戲產業報告》顯示，國內遊戲市場規模為732.0億元，同比大漲29.7%，其中移動遊戲市場規模為553.7億元，同比暴漲46.3%，用户規模為6.54億人，同比微漲2.8%。

若就環比增速而言，2020年Q1國內遊戲市場實際銷售收入環比大漲25.22%，創下近一年來新高，同時期內銷售收入首次突破700億元；在移動遊戲市場銷售收入方面，其環比增速亦創下新高，達37.63%，同時銷售收入突破500億元大關，為近一年來首次。

與2019年內各季度相比，2020年Q1的遊戲市場收入無疑呈爆發式增長。當房地產、航空、餐飲等行業遭到重創時，遊戲行業無疑是受影響較弱的一方，而“宅經濟”的刺激更是提振了遊戲廠商們一季度的營收表現。

二、14家公司淨利潤上漲，遊戲板塊成長性與盈利性再度驗證

具體到遊戲公司而言，目前已有26家公司公佈了一季度財報，其中有14家淨利潤預增，12家淨利潤預減。

6家公司淨利潤增速逾100%，姚記科技、盛天網絡增速遭質疑

在業績預增的14家公司當中，淨利潤增速逾100%的公司有6家，分別是姚記科技（預增1118.72%-1198.72%）、盛天網絡（預增369.42%-391.77%）、鼎龍文化（預增184.54%-218.35%）、華策影視（預增177.40%-205.14%）、電魂網絡（預增122.51%-171.52%）以及中文在線（預增100%-106.20%）。

值得注意的是，期內姚記科技通過變更會計核算方法增加投資收益約5.10億元，因此淨利潤出現逆天增長。若剔除這一非經常性損益，期內公司淨利潤約為1.32億元至1.74億元，而公司2018年一季度營收不過1.22億元，箇中水分不言而喻。

淨利潤增速靚麗但同樣備受質疑的公司便是盛天網絡。2019年內，盛天網絡以4.2億元現金收購天戲互娛70％股權，後者承諾未來4年扣非淨利潤不低於3.08億元。但若觀察天戲互娛2016年至2018年三年的營收情況，便會發現“增收不增利”的尷尬情況，該公司2019年實現歸母淨利潤約2200萬元，四年過後業績會否變臉則讓我們拭目以待。

此外，淨利潤增速高於50%的廠商有遊族（80%）、三七（54.06%）和吉比特（50%）。遊族稱期內淨利潤大漲要歸功於產品《少年三國志2》，該遊戲於2019年12月11日全平台上線，上線後獲得遊戲玩家的廣泛好評；吉比特則稱期內《問道手遊》的營業收入同比大漲。

12家公司淨利潤增速同比下跌，愷英、中青寶淨利潤腰斬，任子行首次虧損

在淨利潤增速同比下跌的12家公司中，以遊戲為主營業務的公司共有4家，其中愷英網絡、中青寶以及掌趣科技的淨利潤均出現不同程度的下滑。

實際上，愷英和中青寶的2019年業績均不容樂觀：前者對浙江九翎和浙江盛兩家子公司計提資產減值21億元，公司全年虧損21.03億元；後者2019年的淨利潤主要來自於非經常性損益，深交所更是對其發去問詢函要求解釋。

而在2020年一季度中，這兩家公司依舊元氣大傷。愷英網絡仍未擺脱浙江九翎的仲裁事項的影響，公司淨利潤遭到吞噬，中青寶仍舊面臨淨利潤增長失速的問題。

早在3月11日被深圳證監局責令改正的任子行，2020年一季度業績亦不容樂觀，在其子公司唐人數碼部分遊戲被下架後，公司的營收利潤均遭到重創。

實際上，若把遊戲板塊放在整個傳媒行業來看，其成長性、穩健性及盈利水平在各細分板塊中仍較有優勢。

就2019年Q2數據而言（2019年報數據尚未全部公佈），期內傳媒行業整體收入1144.61億元，營收貢獻前三的子行業分別為營銷（391億元）、出版（269億元）和遊戲（154億元），其中游戲板塊的收入增速連續三個季度穩步增長，18Q4/19Q1/19Q2增速分別為14%/17%/20%，在一眾子行業中表現尤為亮眼；

而在歸母淨利潤數據方面，遊戲板塊亦名列前茅：淨利潤排名前三的子行業分別為出版（36.05億元）、遊戲（33.45億元）和營銷（18.12億元）。

此外，遊戲板塊的毛利率亦維持在較高水平，2019Q2行業整體毛利率為68.6%，遠高於出版行業（約32%）、影視行業（約25%）以及營銷行業（約15%）。

這也印證了廣證恆生的觀點：遊戲版塊依然是文化傳媒領域中成長性與盈利水平最確定性的領域。

三、多家大廠拋出億級定增方案，逆週期擴張勢在必行

自從今年2月14日再融資新規實施以來，定增市場已全面回暖，2個月內共有274家上市公司發佈或修訂定增預案，預計募資合計超4400億元，較去年同期增長約70%。

在融資新規這一政策利好下，一眾上市遊戲公司亦抓住機會發布定增預案，其中世紀華通已完成30.99億元的募資；三七互娛擬募資不超45億元，其中16億加碼遊戲研發，17億元投資雲遊戲平台；中青寶擬募集6.8億元建設數據中心；凱撒文化擬募資6.6億元投入到遊戲研發和代理；遊族網絡擬募資8.95億元投入到遊戲研發和運營。

繼2018年版號停發和2019年現金流危機後，2020年初再融資新規的出台無疑是為遊戲上市公司雪中送炭，不少公司藉此機會投資雲遊戲、遊戲研發或是補充營運資金，當中小遊戲公司岌岌可危之時，上市公司們卻能夠在資本市場籌集資金大搞擴張，行業洗牌與分化只會愈演愈烈。