中芯國際（00981.HK）：上調 1Q20 收入及毛利率指引，中長期將受惠於半導體國產化及 5G 新機遇,未評級
機構：中泰國際
評級：未評級
1Q20收入及毛利率指引明顯上調，值得關注
公司於4月7日公告將1Q20的收入環比增速指引由2月中公告的0-2%上調至6-8%，同時將毛利率指引由21-23%上調至25-27%，並表示2月中公佈指引後產品需求增長及產品組合優化均超出了早前公司的預期。公司在短期內對業績指引作出明顯上調，值得關注。
我們認為產品需求增長的可能原因包括（1）疫情下，下游客户為保障供應而增加庫存儲備；（2）海外疫情擴散而中國疫情已基本受控的情況下，部分下游企業偏向於向中國企業採購；及（3）公司為中國內地集成電路晶圓代工龍頭企業，將為訂單向國內轉移的主要受益者；產品組合優化的可能原因為於3Q19實現量產的第一代FinFET14nm收入佔比增加（4Q19佔收入1%）。
中美貿易摩擦及海外疫情有望加速半導體國產化進程，公司將為主要受惠者
根據IHSMarkit，中國為全球半導體集成電路消費最大的地區，19年付運至中國的半導體價值佔全球的49.1%；19年中國集成電路設計市場同比增長21%至400億美元，預期至2023年將以複合年增長率21.4%增至860億美元。下游需求強勁增長的同時，中國半導體市場自給率低，全球晶圓代工銷售規模前十的企業中國內地僅有2家，因此國家通過成立集成電路產業投資基金、税收優惠等密集政策支持半導體國產化，預期半導體國產化將是長期發展趨勢。2018年3月中美貿易戰爆發，中國通信領域重要企業中興通訊、華為相繼遭美國調查，供應鏈受到影響，使得減少對海外供應商的依賴變得更為急迫，預期部分企業將開始逐步將訂單由國外廠商轉至中國內地。此外，目前中國疫情已基本得到控制，包括部分頭部晶圓代工企業所在地美國等在內的海外地區疫情發展還存有較大不確定性，相信部分中國企業在選擇供應商時將優先選擇中國晶圓代工企業。我們認為上述事件將成為半導體國產化進程加速的催化劑。公司持續推進先進工藝研發，第一代14nmFinFET技術已於19年進入量產，第二代FinFET的開發穩定，客户導入順暢，19年90來自90nm及以下先進製程的晶圓收入貢獻較上年增加0.8個百分點至50.7%，為中國內地集成電路晶圓代工龍頭，有機會成為中國內地的首選半導體代工企業。
預期5G進程將加速，換機潮、物聯網、人工智能、汽車電子等應用發展將支持增長
參考政府多次會議、發佈文件及三大運營商表態，以及我們認為5G建設為疫情後拉動經濟增長的重要方式，預期5G建設將會加速，短期內將迎來5G換機潮帶動下的芯片需求增加，中長期5G將會促進物聯網、人工智能、汽車電子等領域加速發展，帶動相關半導體構件需求增加，為公司提供增長機遇。
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