機構：中信證券

評級：買入

公司2019年業績表現亮眼，預計未來遊戲業務收入基於優質IP仍將穩健增長，教育業務積極海內外市場擴張，訂單有望繼續放量，增厚公司業績。我們上調2020-21年EPS預測至1.77/2.05元（原預測為1.45/1.61元），新增2022年EPS預測2.30元，維持“買入”評級。

▍收入利潤增長亮眼。2019年公司實現營收57.92億元/+15.0%，增長主要來自遊戲業務。公司實現毛利潤38.55億元/+26.5%，毛利率達66.6%，同比提升6.1pcts。實現營業利潤7.78億元/+47.8%，其中游戲業務經營性盈利19.23億元/+51.3%，教育業務經營性虧損5.24億元，虧損同比擴大36.2%。從費用率看，2019年公司銷售費用率提升1.9pcts至15.8%，管理費用率下降1.7pcts至15.2%，研發費用率上漲0.3pct至18.6%，整體費用率維持穩定。2019年實現non-GAAP經營利潤10.61億元/+62.7%，歸母淨利潤8.07億元/+49.0%，利潤增長強勁。

▍遊戲業務維持強勁表現，三大IP增長穩健。2019年公司遊戲業務收入達33.00億元/+39.4%，佔收入57.0%。其中，手遊收入同增46.8%，端遊收入同增38.3%。旗艦IP《魔域》收入同增39.2%，月活用户同增39.9%，主要系2019年加強營銷，促進用户消費，遊戲業務銷售費用率11.7%，同比提升1.6pcts。《英雄之刃》及《征服》收入亦分別同增32.5%和66.3%，得益於全新玩法的推出和有效的推廣活動。2020年公司計劃推出7款遊戲，在原有三大IP的基礎上，打造全新IP，如自主產品《終焉誓約》，並加強IP間的流動。同時，強化海外產品線運營，除了多語種版本外，開發專門針對海外的SLG產品，並拓展海外渠道，計劃20年接入Steam平台。

▍教育業務穩定增長，未來發展潛力巨大。2019年教育業務實現收入23.95億元/-6.6%，佔總收入的41.3%，剔除2018年莫斯科大規模訂單（招標屬性非常規項目）後收入同增12.0%。2019H2教育業務收入同增14.0%。普羅米修斯在歐美市場地位穩固，市場份額保持第一，2019年平板出貨量同增11.1%，扣除莫斯科訂單平板銷量同增27%。2019年Edmodo全球日活躍用户數已超過400萬，同增400%，覆蓋192個國家/地區、40萬學校，並被埃及選為K-12指定在線教育平台。2020年，公司將持續拓展海外市場，目標在埃及提供265,000間智慧教室，莫斯科三階段訂單也有望在2020年達成。同時，公司積極開發國內市場，通過SAAS服務模式變現，已與中央電教館簽署合作協議。

▍風險因素：遊戲開發情況不及預期、教育政策變化、訂單情況不及預期等。

▍投資建議：公司2019年業績表現亮眼，預計未來遊戲業務收入基於優質IP仍將穩健增長，教育業務積極海內外市場擴張，訂單有望繼續放量，增厚公司業績。據此，我們上調2020-21年EPS預測至1.77/2.05元（原預測為1.45/1.61元），新增2022年EPS預測2.30元，維持“買入”評級。