口罩概念從一月底的無到有，到上個月9日到達最高點，爾後下調，近幾日又再有上升跡象。

期間，口罩在中國從供不應求到脱銷，再到一罩難求，2月份開始全國範圍內加大產能，到現在供應恢復正常，並出口幫助海外受疫情影響較嚴重的國家。因為供求緊張，有人因為高價轉手口罩一夜暴富，有藥店因為高價交易被查封……

在一片不理智的行為中，口罩概念股之一的道恩股份股價從1月23日的11.48元一路走高，3月10日翻了超過3倍（363.4%），雖然之後股價漲幅有所收窄，但昨日收盤報43.78元，2月份至今漲幅仍高達282%。

（圖源：同花順）

按理，如果道恩股份業績暴漲的話，公司近期股價直線上升亦無可厚非。恰好公司前日剛好公佈了第一季季報，顯示道恩股份營收6.19億元，同比下滑8.02%；但淨利潤為6939.89萬元，同比增長91.60%。

道恩股份因為有生產口罩原料聚丙烯而入圍“口罩概念”。但從一季度最新業績來看，近幾月的口罩大幅擴產對公司利好似乎不是很大，營收乍還下降了呢。

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兩個月內熔噴料產能增長近兩倍

對比今年第一季和去年第一季數據，也不難發現道恩股份在營收下滑的情況下，淨利潤仍取得90%+增速的原因主要在於營業成本的下降，其他經營費用大多大同小異。

（圖源：同花順iFinD）

一般而言，公司產品經營成本突然下降的原因可能是產品線出現變動，轉賣毛利率更高的產品或技術原因導致生產成本下降。

道恩股份內部人員在迴應媒體採訪中亦印證該猜測。該名內部人員表示，一季度營收下滑主要原因是公司將部分產線進行調整，影響了除熔噴料外的其他產能，且疫情一定程度上影響公司其他產品的銷售。而淨利潤大幅增長的主要原因是公司對產線進行技術改進，降低了生產成本。

但恐怕外界普遍關心的問題只有一個——熔噴料。據內部人員透露，熔噴料業務主要歸在公司的改性塑料業務分部中，且熔噴料擴產是影響公司一季度業績的重要因素之一。據去年年報數據，改性塑料類產品銷售收入為19.86億元，佔總收入的77.45%。

（圖源：同花順）

而根據3月底部公司在投資者互動平台上披露，截至上月23日道恩股份的日產量已達300萬噸，算上參股公司的40萬噸產能總計為340萬噸。1月26日，公司當時的日產能僅為120噸。也即是説，在兩個月之內，公司熔噴料產能已增長近兩倍。

（圖源：投資者互動平台）

另外，公司還表示已接到海外訂單，但出口佔比並不大。公司官網表示，截至4月2日，海外熔噴料訂單近千噸，大概為公司當前不到三日的產能。按去年年報披露數據，公司境外產品銷售收入佔比為6.79%。

至於被問及未來全球疫情緩解之後，公司產能會否出現過剩，道恩則迴應會對熔噴料產線進行產能調節及產品切換消化公司新增產能，熔噴料行業亦存在產能過剩的風險。

通過多方面消息，大致就可還原道恩這樣的第一季產品銷售情況：

熔噴料產能及銷售均同比大增，同時其他產品受疫情影響銷售下滑，導致公司總體營收下滑。但同時，由於產線進行技術改進，生產成本下降，令淨利潤得以提升。而未來，該部分大幅擴產的熔噴料產能可能存在過剩風險。

因為公司目前出口訂單較少，故熔噴料的主要需求來源仍是國內市場。目前該產品是“產銷兩旺”，但待至國內公眾場所不再硬性要求佩戴口罩，熔噴料需求可能難以持續。

而即使公司第一季淨利潤大增92%，其目前89X的滾動市盈率還是太高了。過去一年，公司的平均滾動PE僅為41.97X。

（圖源：同花順iFinD）

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口罩需求暴漲能帶來多少實際利好？

口罩產業鏈上游目前只有道恩股份披露了第一季的業績。就以道恩為例的話，口罩原料需求量的確倍增，但有多少轉化為實質性的利潤仍無法測算。

按照淘寶熔噴料14000-15000元/噸的報價，340噸的供給一個月可帶來1.5億的營收，已是相當可觀了。公司第一季三個月的營收亦不過6.19億元。但在其高高在上的股價面前，道恩股份的淨利潤還是顯得那麼渺小。

口罩產業鏈中游（包括無紡布及熔噴無紡布生產商及設備供應商）目前亦有兩家公司已發佈了第一季的業績預告，分別是無紡布生產商延江股份及口罩生產設備供應商拓斯達。

延江股份預計第一季淨利潤為3628.71萬元至3891.03萬元，同比增長315.00%至345.00%。

公司表示，其業績增長的主要原因是報告期間內口罩需求大幅上升，其2月中旬開始對外銷售熔噴無紡布，並在3月中旬進一步擴大了產能。熔噴無紡布供不應求為業績增長的主要原因。

而拓斯達則實現盈利1.435-1.55億，同比增長271.86%-301.66%。公司表示其業績超預期的原因主要是應對疫情主動承擔社會責任，快速迭代研發了口罩機產品，貢獻了較大的業績增量。

但與道恩股份一樣，延江股份的滾動市盈率亦在股價不斷走高之下嚴重脱離了過往一年的平均水平。拓斯達的情況亦然。

（圖源：同花順iFinD）

從實際披露的數據可以看出，過去兩個月口罩荒帶來的利好是實質存在的，但市場對此反映仍然太過“高漲”。

這其中很難説沒有公司主動配合出演的因素。昨日，道恩股份再次在投資者互動平台表示，其產品PC/ABS材料已經應用於呼吸機外殼，因此道恩股份甚至勉強可歸為“呼吸機概念”股。

（圖源：投資者互動平台）

對比道恩股份兩個報告期的股東數據，可發現其機構股東在第一季已悉數離場。而仍在堅守的韓麗梅為公司董事長於曉寧的配偶，兩人直接持有與通過道恩集團有限公司共持有道恩股份近70%股權。

這樣，公司之所以會不斷強調自己“概念股”身份的原因也就不難理解了吧。

（圖源：同花順iFinD）

相比公司的立場，迎合他們的投資者或更缺乏理性。在互動平台上，道恩股份有一個回答或適用於這些投資者。

有投資者説媒體報道道恩是下一個曹徳旺，希望公司成為世界第一。

道恩的迴應則是：

請理性投資。

（圖源：投資者互動平台）