愛康醫療(01789.HK)收購北京理貝爾，3D為矛打造骨科平台型公司，維持“強烈推薦”評級
機構：方正證券
評級：強烈推薦
事件：公司於2020年4月6日公告，公司以4020萬美元的價格收購美敦力康輝控股全資擁有的北京理貝爾生物工程研究所有限公司100%股權。北京理貝爾是一傢俱有歷史和品牌知名度的中國骨科企業。
北京理貝爾在脊柱、創傷領域精耕細作24年，是一家歷史悠久、產品線齊全的公司。北京理貝爾成立於1996年，長期專注於骨科脊柱和創傷領域，擁有完整的產品線、穩定的產品質量以及成熟的銷售渠道。根據NMPA數據查詢，理貝爾擁有“椎間融合器”、“胸腰椎前路釘棒系統”、“脊柱前路骨板系統”、“通用脊柱內固定器”等一系列脊柱產品，以及數個創傷類產品，合計17本骨科相關注冊證。理貝爾18-19年收入分別為1.40億元和8583萬元，18-19年除税後溢利分別為731萬元和967萬元。此次收購有望幫助公司快速進入脊柱和創傷領域。
3D打印技術助力業務協同，打造骨科平台型公司。公司目前已經擁有3D打印技術開發的脊柱融合系統和人工椎體，並已形成規模化的銷售。此次收購將幫助公司快速豐富傳統脊柱領域的產品線；同時，公司擁有3DITI術前規劃、3D導板技術和3D骨填充系統，有望與理貝爾公司豐富的創傷產品線結合，進一步推動創傷產品組合的擴展與創新。根據三友醫療招股書披露，中國骨科植入耗材行業2018年規模為258億元，13-18年CAGR為17%；此次公司通過收購，快速進入了脊柱與創傷的細分市場，脊柱行業2018年規模為73億元，13-18年CAGR為17%，創傷行業規模為77億元，13-18年CAGR為15%。此次愛康細分行業的拓展，有望進一步打開公司長期的發展空間，為打造骨科平台型公司邁出了堅實的一步。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為3.51億元、4.67億元和6.15億元，同比增長32%、33%和32%；對應2020-2022年PE分別為55X、41X和31X。公司為國內人工關節領域稀缺標的，人工關節行業有望持續快速增長，公司3D打印產品優勢明顯，管理層優秀，行業龍頭地位穩固，並通過收購進入骨科其他細分領域，打開了長期發展空間；後續集採政策與醫保控費政策持續推進下，行業集中度與國產替代率有望持續提升，利好國產龍頭企業。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：收購失敗的風險；國家帶量採購政策降價幅度超預期的風險；公司各省招標落標的風險；此次新冠疫情對公司經營影響的風險；骨科行業需求不及預期的風險；突發事件風險
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