中國光大綠色環保(1257.HK):19年業績同比增長22%,危廢業務成新發力點,維持“買入”評級,目標價5.4港元
機構:廣發證券
評級:買入
目標價:5.4港元
核心觀點:
受益於生物質項目投產和危廢業務持續擴張,業績同比增長 22%。公 司發佈 2019 年報,全年實現營收 92.80 億港幣,同比增長 33%,全 年實現權益股東應占盈利 16.21 億港幣,同比增長 22%,收入及利潤 增長主要系公司兩主業生物質和危廢保持增長,收入分別同比增長 24%、94%。利潤增速幅度低於營收主要系公司受融資環境影響,財務 費用率 4.1%同比提高 1.2 個百分點。結構上來看,受益於運營業務收 入佔比從 39%提升至 45%,帶動公司經營性現金流淨流出大幅減少。
生物質項目存量消化、經營效率持續改善。生物質方面,截至 2019 年 底公司共擁有生物質項目 48 個(在運 32 個,在建及籌建 16 個), 公 司近年來積極推進生物質項目由直燃發電向熱電聯供轉型,2019 年實 現蒸汽供應量 81.9 萬噸/年,同比增長 125%。此外,公司披露可能符 合首批清單申報條件的項目達 12 個,涉及補貼資金 18 億人民幣。未 來公司也將提前做好下一批次申報準備,期待後續項目審批加速落地。
危廢業務成為增長核心發力點,環境修復添動力。2019 年危廢業務收 入佔比從 11%增加至 16%,處理量為 18.4 萬噸(同比增長 45%)。截 至 2019 年底,公司共有危廢處置項目 51 個,總設計產能達 222.9 萬 噸/年(較 2018 年末增長 88.9%)。 此外,公司環境修復業務持續發力, 實現營收 2.9 億港幣(去年同期為 1.2 億港幣),截至 2019 年底,公 司執行中、籌建的環境修復項目金額約人民幣 3.34 億元、1.12 億元。
運營效率提升,危廢業務產能預期釋放,維持“買入”評級。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.90、1.03、1.24 港元/股,按照最新收盤 價對應估值 PE 分別為 3.65、3.18、2.65 倍。公司生物質發電效率提 升、危廢逐步進入運營期釋放業績,此外環境修復業務仍將持續發力保 持高速增長,2020-2022 年公司仍將維持 14%以上成長,站在目前時 點具備估值修復空間,參考可比公司估值,給予 2020 年 6 倍 PE,對 應 5.4港元 港幣/股的合理價值,維持“買入”評級。
風險提示:融資改善政策出台、執行力度不及預期;生物質運營補貼無 法按時到位,產能利用率不足;上網電價、税收等優惠政策變化。

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