比亞迪電子(0285.HK)：毛利率逐季改善，組裝業務今年將成收入引擎，維持“買入”評級，目標價17.0 港元
機構：國盛證券
評級：買入
目標價：17.0 港元
2019 年業績略超預期。公司公佈 2019 年度業績，收入同比增長 29.2% 至 530.3 億元。三大業務板塊均實現大幅度增長，手機筆電收入 454.1 億 元，同比增長 27.9%；新型智能產品收入 60.3 億元，同比增長 38.8%； 汽車智能系統收入為 15.9 億元，同比增長 33.9%。公司 2019 年上半年 受華為美國事件影響，毛利率下降，疊加全年研發投入增加約 5 億，用於 玻璃生產工藝研發和配合大客户做生產研發等方面，導致淨利潤率從 5.3%下降到 3%。2019 年公司淨利潤同比倒退 27%至 16.0 億。
2019 年下半年毛利率改善，2020 年代工業務佔比上升將壓制毛利率。 比亞迪電子 2019 年上半年毛利率承壓，二季度最低的時候達到 5.5%， 隨後逐步回升，三季度和四季度毛利率分別為 7%和 9.2%。我們認為公 司手機結構件和組裝業務的毛利率仍有改善空間，但由於今年組裝業務增 長較快，收入佔比更高，所以預期公司全年的整體毛利率為 6.9%。
與大客户合作的深度和廣度持續提升，收入增長動力充沛。比亞迪電子與 安卓大客户在各類結構件生產和組裝業務有廣泛的協作，並幫助客户在海 外佈局，海外產能陸續投產，合作深度持續加強。今年為韓系客户供應玻 璃面板的進度也在加快，並將合作領域從手機延展到可穿戴設備、電腦產 品等。2019 年下半年首次打進北美客户平板電腦組裝業務，目前進展順 利，未來有可能成為主力供應商。以上因素都將驅動公司收入在未來幾年 獲得較快的增長。
疫情短期增加不確定性。疫情令比亞迪電子 2 月份復工延後，公司自行研 發製造口罩機生產口罩，以保障自己和合作夥伴安全生產。3 月份生產線 已經大致恢復運作，目前下游的訂單仍然充沛。二季度訂單情況尚不明朗， 需要進一步觀察。
盈利預測：預測公司 2020/2021/2022 年收入分別為 757.6/963.3/1221.6 億元，同比增速分別為 43%/27%/27%；淨利潤分別為 21.9/30.4/42.4 億 元，同比增速分別為 37%/39%/40%。考慮到疫情的潛在影響和港股電子 板塊整體估值下移，我們調低公司目標價到 17.0 港元（目標市值 382 億 港元），對應 16 倍 2020 年 P/E，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情影響下游需求，3D 玻璃行業競爭加劇，組裝產量增 長和良率不達預期，北美客户訂單不及預期，華為北美事件進一步發酵。
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