機構：天風證券

評級：買入

目標價：6.72 港元

事件：3 月 30 日，公司發佈 2019 年業績報告，全年實現營業收入人民幣 56.56 億元， 同比增長 28.1%；實現歸母淨利潤人民幣 9.22 億元，同比增長 52.9%。

公司經營業績穩步增長，毛利率水平持續提升

據公司公告披露，2019 年公司實現營業收入 56.56 億元，同比增長 28.1%；實現歸母淨 利潤 9.22 億元，同比增長 52.9%。公司盈利指標持續提升，淨利潤率、淨資產收益率分 別提高 2.6%/3.5%。此外，公司應收賬款、存貨週轉天數分別下降 17.9 天/51.4 天，資 金週轉能力有所提高。

公司研發創新戰略卓有成效，毛利率連連攀升。公司大力開展研發創新戰略，研發投入 顯著提高。2019 年研發成本達到 3.85 億元，同比增長 59.09%。我們認為，研發投入增 加將有效提高公司工藝水平，從而提升產品毛利率。 2019 年公司綜合毛利率達到 29.1%， 較 2018 年提高 1.7%，研發創新戰略成效顯著。

煤機業務穩定發展，受益於國家政策扶持或迎來智能化發展新風口

2019 年公司煤機業務穩中有升，礦用車輛實現快速發展。據公司業績報告披露，公司 掘進機業務 2019 年實現營業收入 14.08 億元，同比增長 30.5%；綜採設備業務實現營業 收入 10.73 億元，同比增長 11.1%。在產品端，公司兩大業務市佔率均有所提升，其中 掘進機業務市佔率超過 50%，持續擴大其行業領先地位。

3 月 2 日，國家發改委等 8 部門發佈《關於加快煤礦智能化發展的指導意見》，明確指 出煤礦智能化是煤炭工業高質量發展的核心技術支撐。《意見》指出，要在 2035 年實現 各類煤礦的智能化，並提出一系列配套保障措施。其中，對積極推廣應用井下智能裝備、 機器人崗位替代的煤礦將予以重點支持。我們認為，該《意見》利好公司相關煤機產品， 產品有望獲得相關政策的扶持與補助，產能業績或將進一步增長。

港機業務有序推動，大港機成未來自動化碼頭髮展重要增長點

2019 年公司港機板塊經營業績持續提升。其中，大港機業務實現營業收入 6.86 億元， 同比增長 24.50%；小港機業務實現營業收入 15.47 億元，同比增長 18.50%。產品方面， 2019 年公司正面吊、推高機業務市佔率均超過 50%，產品競爭力與品牌影響力持續提升。

智能化碼頭建設長期向好，大港機改造需求持續增加。據公司業績公告披露，預計 2022 年國內集裝箱吞吐量將會達到 2.79TEU，2019-2022 年複合增長率達到 2.25%，產業長 期向好。隨着超大型集裝箱船訂單逐漸增加，市場對於港口容量及處理能力提出了更高 的要求，大港機改造需求將會受此影響持續增加。截至目前，公司與 MSK、PSA 等全球 知名運營商建立和鞏固了戰略合作關係，大港機簽單同比增長 90%。

數字化轉型成果逐漸顯現，公司經營水平顯著提高

公司大力提倡數字化轉型，提質增效成果顯著，營運能力顯著提高。公司 19 年大力推 動數字化轉型，通過數字化研發、營銷、智能製造等多個領域的協同推動，企業經營水 平顯著提升。2019 年公司經營性現金流達到 8.01 億元，同比增長 185.7%。在費用端， 2019 年管理銷售費用佔營收比重達到 11.5%，同比下降 1.7%。我們認為，良好的營運 能力有助於公司聚焦主業，或進一步釋放產能。

盈利預測與投資建議：我們認為，公司作為國內礦山及港口機械設備龍頭企業，受疫 情影響，公司業績未來有所承壓，但隨着數字化轉型戰略的逐步推進，公司提質增效成 果將進一步顯現，推 動 利 潤 持 續 釋 放 。 因 此 ， 2020-22 年 營 業 收 入 由 87.32/110.94/146.23 調 整 至 71.54/85.60/100.24 億元， 歸母淨利潤由 11.89/14.06/17.85 億元上調至 12.64/16.06/19.58 億元，2020-2022 年預計 EPS 為 0.41/0.52/0.63 元，對應 3 月 31 日 PE 為 10.17/8.01/6.57x，結合 2020 年行業平均 P/E 與公司成長性，給予 15x P/E，公司目標價為 6.72 港元，維持“買入”評級。 

風險提示：1. 受疫情影響，出口業務不及預期； 2. 煤炭行業發展不及預期；3. 新業 務拓展不及預期。