中聯重科(1157.HK)：2019年業績大幅增長，疫情對收入影響正逐漸消退，維持買入評級，目標價8.2 港元
機構：招商證券
評級：買入
目標價：8.2 港元
■ 公司業績符合盈喜，淨利潤同比增長 116%，主要經營指標均向好
■ 公司預計全年國內業務將保持正增長，為應對疫情影響不派息
■ 我們認為疫情影響將使公司短期承壓，但受益於國內逆週期調節政 策，二季度經營指標將明顯好轉，維持買入評級
2019 年業績快速增長，主要經營指標均有改善 公司 2019 年收入增長 50.9%，其中混凝土機械、起重機械收入分別同比 增長 36.8%和 77.6%。毛利率方面，混凝土機械和起重機械分別同比提升 3.4 和 3.7 個百分點。混凝土機械毛利增長的主要原因是長臂架泵車銷售佔 比提升；起重機械毛利率提升主要由於公司在市場有絕對龍頭地位的建築 起重機的銷售和毛利率均有大幅提升。
公司淨利潤同比增長 116%至 43.7 億元人民幣，符合盈喜預告，淨利潤快速增長得益於毛利率和規模效應提 升。公司經營性現金流淨流入為 62 億元人民幣，同比提升 26.5%。公司 預計 2020 年收入和經營性現金流將不低於 2019 年水平。 國內業務企穩，短期現金流緊張 就疫情影響而言，公司披露 2 月份受影響明顯，3 月份以來明顯回暖。其 中混凝土設備和建築起重機年初至今的銷售均超去年同期水平，工程起重 機銷售約有 10%的下降。公司預計一季度整體銷售將不低於去年同期。
海 外方面：1）銷售端：公司 2019 年海外收入佔比約為 8%，目前海外銷售 受影響明顯，但總量有限；2）供應鏈：主要的瓶頸是液壓件和車橋，目 前庫存可以支持正常生產至 7 月，國產配件亦可以完全替代，僅部分參數 略差。
公司公告由於疫情影響，2019 年度不派息，主要理由為：1）公司 給與下游行業一定程度的信用寬限；2）上游產能釋放不確定，若缺貨上 遊企業可能要求增加預付款；3）公司投產智慧產業園，雖然可以獲得政 府補貼，但由於回款節點差異可能需要公司墊付資金；4）提升應對潛在 風險的能力。
我們認為：1）行業未出現大幅信用銷售放鬆的跡象；2）公 司應收賬款未出現與收入規模不匹配的增長。公司一季度現金流表現預計 明顯下滑，但預計在二季度出現好轉。 國內逆週期刺激政策持續發力，維持公司買入評級 公司雖然面對海外銷售和現金流的壓力，但我們認為兩者均為疫情帶來的 短期影響。國內逆週期政策持續發力，我們對國內工程機械需求增長保持 信心。我們微調 2020/21 年收入預測，下調 2020 年核心淨利潤預測 3.6%，上調 2021 年核心淨利潤預測 1.7%，以反映疫情影響和後續的反 彈。我們維持公司 8.2 港元的目標價，對應 12 倍 2020 年預測市盈率，維 持公司買入評級。
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