機構：天風證券

評級：增持

2019 年實現營收 6.69 億元，同比增長 20.2%

公司發佈 2019 年全年業績公告，2019 年實現營業收入 6.69 億元，同比增 長 20.2%；歸屬母公司股東淨利潤為 1.29 億元，同比增長 6.7%。由於 2019 年非經常性損益較大，其中包含以股份為基礎的付款開支 1.25 億元，剔除 若干非經常性損益的影響，公司利潤為 2.55 億元，同比增長 29.8%。

公司收入增加主要是由於 LAmbreTM左心耳封堵器、 Cera 先天性心臟病封堵 器、覆膜支架及腔靜脈濾器銷售增加所致。公司整體毛利率為 79.95%，較 去年略有下降。銷售開支、行政開支、研發開支分別為 1.66 億元、1.32 億 元、 1.41 億元，同比增長 28.5%、38.9%、22.5%，佔營收比例為 24.8%、 19.7%、 21.1%。

三大業務板塊支撐營收增長

公司主營業務板塊主要分為三個部分：結構性心臟病業務、外周血管病業 務、起搏電生理業務。分業務板塊來看，結構性心臟病業務產生營收 2.74 億元，同比增長 31.7%，佔總營收的 41.0%，主要是由於 LAmbreTM左心耳 封堵器銷售收入增加，達到 0.64 億元，較去年同期增長 54.1%，以及 HeartR 封堵器、Cera 封堵器和 CeraFlex 封堵器銷售收入均較去年有一定增長。

外周血管病業務產生營收 3.73 億元，同比增長 8.6%，佔總營收的 55.8%， 主要是覆膜支架以及腔靜脈濾器銷售收入增加所帶來的增長。

起搏電生理業務產生營收 0.22 億元，同比增長 300.0%，佔總營收的 3.3%， 該項業務尚處於起步階段，將從高速增長期過渡至穩定增長期。

公司研發穩步推進，產品遠銷全球各地

公司研究進展方面，自主研發的臨時起搏器已獲得美國 FDA 510（k）批准 在美國上市；LAmbreTM左心耳封堵器系統也已獲得美國 FDA 臨牀試驗用器 械豁免批准；AbsnowTM 可吸收房間隔缺損封堵系統、FitayaTM 腔靜脈濾器 系統及 YuranosTM 腹主動脈覆膜支架系統均已完成國內臨牀試驗入組； LifeflowTM 髂動脈分叉支架系統臨牀效果良好；AbsnowTM 可吸收房間隔缺損 封堵系統、GoldenFlowTM 外周支架系統及體外臨時起搏器已陸續通過我國 藥品監督管理局的特別審批申請，並已獲認可為創新醫療器械。截至 2019 年 12 月 31 日，公司已有 9 項產品獲得國家藥品監督管理局認可的創新醫 療器械，286 項專利獲得批准。

中國是公司最大的業務市場， 2019 年中國市場的銷售額佔總營收的 75.3%， 且國內收入較去年同期增長 17.8%，海外業務區也有不俗表現，2019 年海 外銷售額較去年同期增加 28.1%。海外業務主要是結構性心臟病業務和外 周血管病業務的相關產品，2019 年歐洲區營業收入達 0.70 億元，佔總營 收的 10.5%；印度營業收入 0.27 億元，佔總營收的 4.1%；亞洲（除去中國 及印度）營業收入 0.41 億元，佔總營收的 6.1%；南美洲營業收入 0.20 億 元，佔總營收的 3.0%；非洲營業收入 0.03 億元，佔總營收的 0.4%。

維持“增持”評級

先健科技是醫治心血管及外周血管疾病與紊亂所用先進微創介入醫療器械 的開發商、製造商和營銷商。公司在保持結構性心臟病業務和外周血管病 業務穩定增長的同時，也將迎來起搏電生理業務板塊的快速增長。20 年目 前暫未有大額費用支出預期，我們預計公司 20-21 年利潤分別為 2.9/3.5 億 元（考慮到 19 年進行了股份費用開支，原來 20 年預測的 2.14 億元進行調 整），同比增長 124%/21%，維持“增持”評級。

風險提示：外匯風險、新產品銷售不及預期風險、行業政策變動風險等