威高股份(1066.HK)：骨科、藥包業務增長亮眼，整體業績穩健
機構：方正證券
公司於 2020 年 3 月 30 日公告 2019 年度業績，公司 2019 年實 現收入 103.6 億元，同比增長 17.7%；實現歸母淨利潤 18.4 億 元，同比增長 25.3%；扣除特殊項目後，實現歸母淨利潤 19.2 億元，同比增長 21.2%。整體業績表現亮眼。
骨科、藥品包裝業務線增長亮眼，其他業務線增長穩健。公司 骨科業務實現收入 15.6 億元，同比增長 31.8%；其中關節業務 線受益於行業景氣度與公司產品的優勢，延續高增長態勢，增 速超過 50%；公司已於 2019 年 12 月 30 日公告，公司正考慮可 能分拆骨科業務至 A 股上市。公司藥品包裝業務實現收入 12.8 億元，同比增長 34.1%；預充式注射器與衝管注射器均實現了 30%以上的增長。公司臨牀護理、介入、血液管理等各產品線 也實現了穩健的增長。
產品結構優化、費用控制帶來盈利能力持續提升。公司 2019 年淨利率為 18.5%，較去年同期提升 1.4pct；其中，調整後毛利 率為 62.8%，同比提升 0.6pct，主要由於高附加值產品收入佔比 持續提升；銷售費用率為 26.8%，同比下降 0.8pct；管理費用率 為 9.5%，同比下降 1.0%；研發費用率為 3.9%，同比上升 0.4pct； 財務費用率為 3.8%，同比提升 0.6pct，債務置換進展順利，後 續財務費用率有望下降。
耗材帶量採購政策旨在提升行業集中度，擠壓中間不合理環節， 龍頭生產企業有望持續受益，以價換量。目前國內醫用耗材的 帶量採購相關政策仍處於探索期，部分省、市已逐步推出低值、 高值耗材帶量採購方案，降價幅度未超普遍的預期。我們預計 由於臨牀耗材的複雜性，耗材帶量採購可能逐省、逐區域執行， 政策超預期的風險相對分散。同時，帶量採購政策的核心是要 擠掉醫用耗材渠道環節的不合理費用，保證醫療質量的同時， 節約醫保支出。因此，對生產企業的影響相對可控。威高作為 龍頭企業，有望受益於需求的持續增長與行業集中度的提升。
H 股全流通後，控股股東、管理層和公眾股東的利益進一步統 一，激勵機制有望持續改善。基於威高股份在臨牀耗材領域強 大的產品能力、銷售渠道、投資合作能力以及併購整合能力， 我們認為公司有望實現長期穩健的複合增長，建議重點關注。
風險提示：新冠疫情對公司經營造成不利影響的風險，行業降價力度超預期的風險、併購整合失敗的風險、產品的銷售和研 發不達預期的風險、行業性突發事件的風險
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