近日，鳳凰衞視(2008.HK)披露了公司2019年的業績。面對媒體與科技生態之劇烈變化，鳳凰衞視積極創新變革，從公司最新的業績可一睹公司的轉型進展。

與此同時，因時求變的鳳凰衞視的股價卻跌至低點，截至3月30日收盤，鳳凰衞視的股價報收0.385港元，總市值僅為19.22億港元。這引起了筆者的興趣，鳳凰衞視的真實價值是多少？目前是不是正在被大幅低估？

一、傳統媒體承壓，鳳凰衞視逆勢盈利1.23億港元

近年來，整個傳媒行業都遭受巨大的下行壓力，傳統電視媒體的發展越來越艱難。廣告是媒體變現的重要方式，因宏觀經濟下行，廣告主的信心有所波動，廣告市場持續低迷。根據CTR公佈2019年前三季度廣告市場數據，中國全媒體廣告刊例花費同比下降8.0%，各分媒體表現均不如人意，其中傳統媒體的降幅達到11.4%。

受傳媒媒體經營環境嚴峻的影響，2019年鳳凰衞視全年營收約為36.88億港元，同比下降9.2%。從公司的收入結構來看，鳳凰衞視將業務分為電視廣播、互聯網媒體、户外媒體、房地產和其他業務等五大板塊。2019年各板塊協同發展，分別貢獻營業收入9.22億、17.78億、6.91億、0.49億和2.49億港元，佔總收入的比重分別為25.0%、48.2%、18.7%、1.3%、6.8%。

可以看到，互聯網媒體為公司貢獻越來越多的收入，已經成為公司重要的一大板塊，尤其是策略性的出售一點資訊部分投資為公司帶來了可觀的投資收益。財報顯示，2019年公司於Particle Inc. 投資有關的財務資產公平值收益約為15.68億港元，鳳凰衞視卓有遠見的戰略性投資得到了豐厚的投資回報。

在全球政治經濟環境震盪與媒體市場鉅變的大背景下，，鳳凰衞視也在積極求變，自2018年起訂立了三年期戰略升級發展目標。因戰略升級，2019年公司的經營成本增加至約為44.16億港元；經營虧損約為7.28億港元。

值得注意的是，即便是在如此困難的經營環境中，鳳凰衞視最終仍然實現了逆勢盈利。財報顯示，2019年鳳凰衞視的股東應占淨利潤實現正受益，約為1.23億港元，每股基本盈利2.46港仙。

客觀地説，鳳凰衞視的收入有所下滑，這份業績算不上靚麗，但是也超預期了，畢竟行業環境如此艱難，鳳凰衞視卻仍然保持較大規模的營業收入，還逆勢錄得盈利，反應出公司的硬核實力以及面對困難所展現出的韌性。

二、手握諸多硬核資產，鳳凰衞視的資產價值正在被嚴重低估

鳳凰衞視成立於1996年，是全球首屈一指的華語電視台，出品過數不清的經典的電視欄目，隨着時代的發展公司已經逐漸發展成為涵蓋廣播、移動互聯網、户外媒體、社交媒體、APP及出版等多種媒體形態的全媒體集團，相關多元化已延伸至數字科技、雲技術服務、文創、金融、動漫、教育、展覽等領域。作為全球最具影響力的華語全媒體集團，鳳凰衞視目前的最新市值大約只有20億港元，毫無疑問這與它的真實價值大幅背離了。

很多投資者會習慣用市盈率看估值，從市盈率來看，鳳凰衞視的PE（TTM）為16倍，這在傳媒行業中並不高，例如A股有線電視板塊的估值中位數大約為28倍。但PE估值是移動的靶子，PB估值會是更合適衡量公司價值有沒有被低估以及被低估程度的方法。PB即市淨率，指的是每股股價與每股淨資產的比率。近幾年A股傳媒股的估值也經過了持續殺跌，但目前A股有線電視板塊的平均市淨率仍然有1.96。

那鳳凰衞視的PB估值水平如何呢？我們看，截至3月30日收盤，鳳凰衞視PB已經低至0.36，而這意味着即使估值漲回到公司的淨資產價值或者A股同行業PB估值一半的水平，股價都具有翻兩倍的空間。

鳳凰衞視財報顯示，截至2019年12月31日，公司擁有總資產119.58億港元，減去負債總計43.27億港元，公司的淨資產達到了76.32億港元，與公司當下的市值大相徑庭。事實上，鳳凰衞視手握的都是硬核資產，其真實價值還要遠遠超過財報上所顯示的淨資產價值。

例如，鳳凰衞視的投資物業價值就完全沒有體現在賬面上。公司財報上顯示，公司投資物業的賬面價值為14.9億港元。該部分的所記錄的資產主要就是被譽為北京新地標的鳳凰國際傳媒中心。鳳凰國際傳媒中心位於北京朝陽區，屬於北京核心地段，實際可用面積為7.4萬平方米。參考北京朝陽區高端商業物業在核心地段的報價為8-15萬人民幣每平方米，鳳凰國際傳媒中心的物業價值能達到60億元人民幣以上，光這一項就隱藏了鳳凰衞視巨大的價值。

更不用説不會體現在財報上的巨大品牌價值了。鳳凰衞視是眾所周知、家喻户曉的一個品牌，它在行業內的影響力及公信力也是受深度認可的，其品牌價值不言而喻。根據2019年世界品牌實驗室(World Brand Lab)發佈的《中國500最具價值品牌》，鳳凰衞視的品牌價值高達713.93億元人民幣，增長幅度為18%。

三、變革中的鳳凰衞視，向國際化全媒體集團進發

憑藉公司在行業中耕耘幾十載所積累下來的硬核資產，鳳凰衞視完全有實力、有能力持續推動全媒體架構與多元化體系融合創新發展，在轉型變革中浴火重生，實現鳳凰涅槃。

2019年，鳳凰衞視繼續依託品牌力與專業精神，積極打造以內容運營為核心，跨界融合發展、國際領先的高科技全媒體集團。作為戰略轉型的第二年，集團持續推動公司全媒體架構與多元化業務體系融合創新發展，對具協同效應的新興產業項目有所孵化。

在過去的一年中，鳳凰衞視繼續保持國際化特色及傳媒的全球影響力，品牌價值及行業領導地位持續提升，全球化傳播能力不斷增強。

同時，公司也在積極推動經營與創新的各項舉措，不斷整合優勢資源，創新內容產品的形態，提升內容運營與變現的能力。從打造融媒體運營平台“鳳凰秀”，以期在媒體服務、知識付費、粉絲經濟等方面開闢新的盈利點；到節目平台化運營的《巔峯之路》，加速了媒體與垂直產業的融合發展，以投資和媒體服務雙輪驅動的方式，推動媒體核心資源的資本化；再到產業化運營的《鳳凰大健康》，拓展了跨界資源整合、以及品牌和內容變現的能力。未來，鳳凰衞視還將積極推動“台網屏刊”協同經營的能力，通過聯動電視、互聯網、户外大型LED顯示屏、以及週刊等媒體資源，為客户提供整合的傳播服務，重構傳媒產業的價值鏈。

值得一提的是，鳳凰衞視在推動數字科技產業取得了良好的進展。比如，“鳳凰數字科技”是公司在內容科技創新的重要實踐，體現了鳳凰在人文藝術領域的深厚積澱。2019年旗下的《清明上河圖3.0》、《千里江山圖3.0》高科技互動藝術展廣受好評。“鳳凰雲祥” 積極推動與電影行業、智慧城市等領域的協同發展。

在文創領域，文化創意產業平台“鳳凰文創”在IP內容開發與孵化、大型演藝、藝術策展、文化旅遊等領域，形成可持續的商業模式，“鳳凰娛樂”擁有金庸先生15部小説作品漫畫改編制作版權，接下來還將加快IP的創作孵化與產品變現能力。未來，“鳳凰文創”還將以文創綜合體的整合資源優勢，促進媒體與產業的深度融合，推動文創產業轉型升級。

此外，鳳凰衞視策略性投資的“鳳凰金融”，深耕數字化財富管理領域，在大數據、人工智能、區塊鏈等技術支撐下，已成功打造了前沿的智能科技架構和系統應用，全面支持金融業務發展，實現金融科技在普惠金融、財富管理、國際業務板塊的全方位應用。

鳳凰衞視董事局主席兼行政總裁劉長樂先生在財報中表示：“未來，鳳凰將一如既往地堅守品牌與內容之核心競爭力，在堅守新聞專業主義的同時，持續推動集團架構及多元化業務體系的轉型和創新，致力於打造具有公信力、影響力、傳播力的國際化全媒體集團，以回饋資本市場以及鳳凰忠實擁躉對鳳凰的期待。”

四、結語

儘管市場有不利因素，但鳳凰衞視具備足夠的資金糧草去迎接媒體產業的挑戰，積極創新求變，實現戰略升級。截至2019年12月31日，鳳凰衞視擁有現金及短期銀行存款18.41億港元，若加上受限制現金及已抵押銀行存款則約有23.23億港元，現金充裕。

作為全球最具影響力的華語全媒體集團，鳳凰衞視手握諸多優質的硬核資產。但因為港股市場整體表現不佳，投資者情緒悲觀，鳳凰衞視的資產價值被歷史性的大幅低估了。不過，這顯然不會是常態，當市場恢復之時，像鳳凰衞視這樣資產優厚、安全邊際高的公司將先行修復估值。

可以看到，目前香港恆生指數的市淨率已經降至了1倍以下。近30年以來，恆指破淨僅出現過2次，第一次是在1997年亞洲金融危機的最低點，隨後恆生指數在不到兩年時間內翻倍；第二次出現在2016年初，隨後港股開啟一輪"慢牛"。那麼這一次，港股市場整體復甦之後會迎來怎樣的行情？鳳凰衞視又將迎來怎樣的行情？