機構：銀河證券

評級：增持

目標價：12.81港元

■ 亞信科技昨日公佈了 2019 年業績，營業額錄得穩定的低雙位數增長。 

■ 在即將到來的 5G、數字和雲時代中，隨着數據將成為業務發展的關鍵因素，亞信科技將 成為受益者。 

■ 鑑於市場氣氛疲弱以及市場關注 5G 推出的進度，亞信科技股價一直承壓。亞信科技的 2020 年市盈率為 10.3 倍，2021 年市盈率為 8.25 倍。我們重申「增持」評級，目標價 上調至 12.81 港元，基於 15 倍 2020 年市盈率。我們的目標市盈率維持不變。

2019 年業績摘要 

亞信科技公佈，2019 年軟件業務收入為 57.187 億人民幣，同比增長 10.1％。軟件業務增 速略低於我們預期的 12.5％。公司毛利為 21.270 億人民幣，同比增長 13.0％；毛利率為 37.2％，同比上升 1.1 個百分點，並高於我們預期的 37.1％。研發費用為 8.624 億人民幣， 同比增長 47.5％，佔總收入的 15.1％。管理層表示，這一比例達到歷史平均值，並預計將 保持穩定。淨利潤為 4.088 億人民幣，同比增長 100.2％。經調整淨利潤為 6.725 億人民幣， 同比增長 11.7％，經調整淨利率為 11.8％，同比上升 0.2 個百分點。由於毛利率上升和成 本控制得宜，公司的淨利潤高於我們的預期。公司建議派發末期股息每股 0.252 港元，派息 率為 40％（根據報表利潤計算）。 

「一鞏固、三發展」策略執行得宜  

公司於 2019 年成功鞏固了在 BSS（業務支撐系統）市場的領先地位，並將電信運營商客户 數量增加到 247 個（高於我們的預期），同比增加 15.4％，客户留存率超過 99％。公司將 抓住 5G 機遇，全面佈局，並提高效率，以鞏固在電信 BSS 市場中的領先地位。客户數量 的增加將轉化為 2020 年的收入增長。公司已進軍 5G OSS（運營支撐系統）市場，並與運 營商進行了 17 項商業化合作試點，接獲的訂單超過 1,000 萬人民幣，2019 年 5G OSS 的 增長超出了管理層預期。預計該公司將從 5G 的 B 域及 O 域的集成中受益，而公司將積極 擴展到 5G OSS 域市場。在數據驅動業務方面（DSaaS），公司探索了在七家大型國有商 業銀行和地方銀行的發展，並在 2019 年實現了顯着加速的業務擴展。2019 年 DSaaS 業務 收入為 1.517 億人民幣，同比增長 83.9％，慢於我們預期的 100％。管理層解釋指，TOB 業務需要不斷髮展，才能讓公司捕捉機會實現增長。公司於 2019 年在垂直行業市場中不斷 擴展，大型企業客户數量增至 59 個，同比增加 55.3％，高於我們預期的 28.95％，客户留 存率超過 99％。公司在雲 MSP（管理服務供應商）業務領域也取得了突破，成為阿里雲管 理服務供應商（MSP）合作計劃核心夥伴及華為雲認證服務解決方案夥伴。 

 強大的研發能力為公司增長奠定基礎 

憑藉強大的研發能力，亞信科技在 2019 年取得多項突破。管理層表示，有意利用公司強大 的研發能力來擴大在目標市場的業務，這些目標市場的總規模超過 1,000 億人民幣。考慮到 公司有效控制銷售及管理費用，我們將 2020 年和 2021 年淨利潤預測分別提高了 7.5％和 4.8％。