隨着水土固廢氣大監管格局的形成，環保行業進入了全面的政策深耕的時代，在政策深耕時代，無疑，水務、固廢行業已成為城鎮化發展的重要基礎性行業。

2019年以來，《城鎮污水處理提質增效三年行動方案（2019–2021年）》、《關於推進農村生活污水治理的指導意見》相繼頒佈，城鎮的污水處理提標改造需求旺盛，以及農村生活污水處理體系亟待建立和普及，這裏面藴含着歷史性的環保投資機遇。

固廢處理是近年來環保行業的熱門領域，垃圾分類、無廢城市的概念相繼提出，對城市固廢處理減量化、資源化提出更高要求，將有效推動固廢處置全產業鏈一體化的進度。新冠肺炎帶來醫療廢物處置需求的同時，也暴露了固廢處理能力的缺乏，亦將加速固廢投資建設進度。

作為中國環保行業排名靠前的標杆企業，雲南水務如何能夠持續提升核心競爭力？它是否能夠在未來環保行業機遇與挑戰中進一步突圍而出，併成為引領市場發展前行的大型綜合環保集團？

業績保持穩定：毛利同比增長22%，45%分紅比例遠高於過去三年

2020年3月27日收市晚間，中國領先的城鎮環境綜合服務商雲南水務（6839.HK）發佈全年業績，2019年度收入約為65.38億元人民幣（單位下同），同比增加約4.5%；毛利約為18.323億，同比增長22%，EBITA約20.123億，同比提升19%；毛利率為28%，同比增加了4.1個百分點。

股東應占溢利約為3.982億元，基本與2018年持平；每股基本盈利約為0.334元；董事會建議分派末期股息每股0.15元，分紅比例約為45%，公司過去三年分紅比例均超過30%。

截至2019年12月31日，雲南水務在水務相關項目的日處理總量約為622.02萬噸，在固廢處理相關項目的年處理總量約為357.1萬噸；據業績公告所示，2019年雲南水務擁有32個市政環境綜合治理項目。

在2019年分部業務的業績情況如下：

污水處理的收益同比減少9.6%至29.784億元，佔營收比例為45.6%，毛利率31.8%；供水業務的收益同比增長5.0%至12.307億元，佔營收比例為18.8%，毛利率19.2%；固廢處理業務的收益同比大幅增加約102.2%至15.146億元，佔營收比例為23.2%，毛利率17.6%；建造及設備銷售的收益同比減少約26.2%至7.146億元，佔營收比例為10.9%，毛利率47.3%；其他業務的收益同比增長38.8%至9980萬元，佔營收比例為1.5%，毛利率45.1%。

由此可見，在2019年公司在水務方面業務收益維持了穩定，同時由於收費價格的提升，毛利率保持了穩步增長的態勢，污水處理的收益同比有所減少是因為建造收入減少；而固廢處理業務的收益大幅提升，收入佔比逾20%，目前雲南水務共有固廢項目21個，其中僅有8個項目投運運營，未來隨着固廢版塊項目的逐步投運，有望為雲南水務帶來更大的收益。與此同時，我們看到其建造及設備銷售收入在萎縮，反映出其未來的經營思路還是會以運營項目為核心。

繼續強調運營能力取勝，運營收入佔比持續提升

2019年開始，雲南水務投運項目增加比重明顯上升，預期在未來2-3年內，公司將進入項目從在建轉入運營的釋放期。

2019年，雲南水務共有7個污水項目、7個供水項目正式投運，1個固廢處理項目試運營，對應的日處理量分別增加了14萬噸/日、11萬噸/日及750噸/日。

除此之外，公司在營運能力方面還受益於擴建提標、收費提高及項目利用率提升等幾大方向所取得的進展和突破。

其中，雲南景洪市供排水一體化項目已有規模15萬噸/日，2019年新增擴建需求10萬噸/日，是景洪市市政基礎設施重點建設項目之一，將全部運用雲南水務自主製造的膜技術進行提標擴建。雲南水務全資子公司GNS下屬6個項目正在提標中，處理規模 40萬噸/日，提標完成後出水水質均達到一級A或更高的地方標準，水價也將相應提升，2019年GNS下屬的廊坊水廠已完成提標主體工程，並獲得政府補貼。

水務相關項目的價格在本年度亦獲得上調，從均價來看，污水處理項目在2019年的均價為1.4元，同比提升約3.7%；供水項目在2019年的均價為2.46元，同比提升約3%。

另外，污水、供水及固廢處理項目的利用率在2019年均存在較大幅度的提升，分別為77.4%、74.3%及85.4%，整體來看，部分項目的提標改造工程已經結束，未來幾年上述項目的利用率將穩定在較高水平。

從2019年項目投運/在建情況可知，污水、供水及固廢處理項目投入運營的比例分別為（按處理能力）73%、57%及33%，按此數據可知，公司在固廢處理項目的收入增長可期，未來隨着在建轉運的逐步釋放，雲南水務的固廢處理項目增長前景明朗，而運營收入也存在可長期提升的充足空間。

截至2019年末，雲南水務的運營收入佔總收入比為29.06%，相對於2018年25.94%的佔比，繼續得到較大提升。一般來説，運營收入的增加將為公司帶來穩定的現金流，降低資金壓力，並提升整體盈利能力。

公司2019年專注於把過往項目建成交付，運營能力繼續得到優化，整體毛利、運營收入顯著提升，未來隨着項目進一步投運、運營管理水平提高，公司現金流狀況以及整體盈利情況將繼續提升。

固廢處理領域初步建立起閉環，積極探索污泥處置的發展機會

2019年1月國務院在全國啟動的“無廢城市”建設試點，由生態環境部會同國家發改委、工信部、財政部、自然資源部等18個部門共同推動。至2020年3月，“11+5”個試點城市和地區的“無廢城市”建設試點實施方案最終定稿，有機構預測，“無廢城市”建設的背後，或將是高達7萬億的市場空間，一場環保盛宴和歷史性機遇已經降臨。

根據2019年12月31日生態環境部公佈的《2019年全國大、中城市固體廢物污染環境防治年報》，2019年，全國共有200個大、中城市向社會發布了2018年固體廢物污染環境防治信息。經統計，發佈信息的大、中城市一般工業固體廢物產生量為15.5億噸，工業危險廢物產生量為4643.0萬噸，醫療廢物產生量為81.7萬噸，生活垃圾產生量為21147.3萬噸。

其中，危廢處理行業迎來前所未有的“窗口期”，併成功躋身至國內投資的新熱點，2020年我國危廢產生量或將達到6200萬噸，而疫情的出現也催生出醫療廢物處理的巨大需求，並反映出相關投資的不足，由以上數據可見市場空間之巨大，可選擇佈局和發展路徑之多。

目前，真正的玩家或者是有實力的玩家，其實並不多，固廢處理業務收入佔比超過20%的A股上市公司僅20家，屬於稀缺標的。

另外一方面，雲南水務在固廢處理的綜合競爭力始終在不斷加強。截至2019年底，雲南水務擁有21個固廢處理項目，年處理量為357.1萬噸，其中年處理量為116.94萬噸的8個項目已經投入商業運營，年處理量為240.16萬噸的13個項目正在建設。與2018年相比新增2個在建的固廢處理項目，年處理總量增加4.35萬噸。

值得留意的是，雲南水務在固廢細分領域--污泥碳化方面已獲得成功並列入示範工程，污泥處置近年來備受關注的重要環保問題，目前各級環保部門先後出台了相關政策，明確嚴格管理污泥排放的重要性和無害化，具有直接的商業機遇。此外，隨着我國耕地土壤有機質的不斷下降，如何保持土壤有機質含量是目前國家的重要課題，污泥碳化後轉變為生物炭，對土壤的有機質補充和土壤修復具有積極的推動作用，該技術的使用，不但對於改造農業強國的中國來説具備現實意義，在消費升級的大趨勢下，獲得安全潔淨且符合農產品生產要求的有機土壤還具有極大的商業空間。

高股息策略在當前佔據優勢，雲南水務的股息回報率已經接近14%

截至3月27日收市，按收市價1.2港元計算，雲南水務的股息回報率已經接近14%，且就收入規模而言，雲南水務在2019年已經超過中國光大水務。

近期，陸續有大行發佈研究報告指出提出，高股息策略在大幅波動的市場中具有相對收益優勢，主要考慮了在海外疫情惡化，外需受損的情況下，高股息策略主要覆蓋鋼鐵、銀行、地產、煤炭和公用事業等行業。

這些凡是能夠提供穩定分紅並保持低估值的個股，一般都會是各行業的龍頭公司，是中國的核心資產，有機會在內需驅動的情況下，成為最佔優的品種，而云南水務符合這一策略的特徵描述，建議投資者可繼續關注。