近日的環球股市表現估計只能用“糟糕透頂”來形容了，在這悲觀背景下，香港市場內仍有一些極個別的價值公司頑強抗跌，它們更被研究機構一再看好，並逆市大幅調升目標價，其中，平安好醫生就是個中的典型代表，近兩週內，平安好醫生同樣跑贏了恆生指數。 

平安好醫生獲多家大行調升目標價，距最高目標價100港元仍有42%空間

不難看出，平安好醫生近期股價是相當抗跌的，專業賣方研究機構的觀點想必可以解釋到公司在二級市場受到支持的主要原因。 

近期陸續有大行對平安好醫生更新了研報，它們紛紛提升了平安好醫生的目標價。其中，華興資本首次覆蓋報告中便給出了100港元目標價，目前平安好醫生的股價距離這一目標價仍有42%的空間可供挖掘。 

而花旗、瑞銀、大和更新報告提及的目標價分別為92.8、90及85港元，經統計四家大行報告所得的目標價中位數為91.4港元，截至3月2日收盤價計算，平安好醫生距離這一中位數的距離約為30%。可見，專業的賣方研究機構對平安好醫生未來前景保持着相當樂觀的判斷。 

（數據來源：wind，截止至3月12日收盤數據） 

華興資本發佈研報指出，平安好醫生受益於中國對互聯網醫療的日益認可，例如扶持的政策，特別是在2019年8月宣佈的納入國家醫保目錄計劃中加入在線醫療產品和服務，認為這對該行業是一個強有力的推動；該行認為，平安好醫生擁有穩健的盈利增長預期，鑑於高利潤的在線醫療服務部門的強勁增長和政策的推動，預計公司的毛利率將從2019年的23%大幅提高到2021年的29%，並預計2022年將實現盈虧平衡。 

瑞銀報告則認為，公司的長期增長潛力仍未能在股價中完全反映出來，看好在線醫療保健行業的中至長期前景，認為疫情爆發快相關領域的改革和進展，以及人們對在線醫療服務的認識及接受度。該行提出，隨着變現率提高及私人醫生套餐在線上及線下渠道的推廣，該行預期在線醫療在今年的增長維持大約80%，並認為會員收入是值得留意的關鍵因素。 

互聯網醫療行業的天花板再次被打開，龍頭溢價有望長期體現 

一般來説，互聯網醫療行業的天花板受到幾個重要方面影響，第一是中國醫改大趨勢，第二是用户習慣培養和行業數字化的滲透率提升，第三是政策變動。而疫情的發生，極大地改變了整個行業生態的構建和加速了產業的發展進程，正如平安好醫生的董事長兼CEO王濤先生指出，受當下形勢推動，中國互聯網醫療事業正面臨重大機遇。 

簡單而言，第一點帶來了分級診療和家庭醫生服務的大機會，當然，處方藥外流和互聯網醫療平台相結合的機會也是充滿吸引力，而正在探索的具備中國特色的、市場化的“互聯網醫療+保險”模式的基礎條件逐漸形成，“醫+藥+險+服務+支付”全產業鏈在線化趨勢強烈，另外，5G時代下互聯網醫療的“大數據+人工智能”得以進一步釋放優勢，商業價值更加凸顯，這裏每一個細分領域都有可能釋放超過千億的市場空間，且在線診療的增長趨勢在這個背景之下已經是相當明確的，毋庸置疑，市場蛋糕的天花板被不斷抬高。 

第二點是疫情發生後帶來的空前絕後的行業發展機遇，用户習慣的培養過程正快速形成。在疫情期間，互聯網在線診療的方式顯然成為了大多數人的最佳選擇之一，國民對互聯網醫療的使用和消費習慣藉此得以形成，普及度和滲透率得到快速提升；國家和地方衞健委和互聯網醫療平台在多個方面進行的合作和有益的探索，令到互聯網醫療平台的覆蓋面得以大幅提升，因此在疫情發生後，互聯網醫療平台流量和活躍度均同比大幅暴增；以史為鑑，中國互聯網醫療行業有望成為中國經濟轉型及互聯網行業的新增長極，而且該行業才剛剛處於起步階段。從這方面來理解，用户數量和流量來源的天花板也被打開了。 

最後一點是，影響互聯網醫療行業變現的重要變量——醫保支付政策對於互聯網醫療平台的逐步放開和落地。3月3日，國家醫保局、國家衞生健康委聯合印發《關於推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見》，然而在該文件出爐之前，國家在2020年已兩次推出了關於加強“互聯網+”醫療的政策鼓勵文件。出台支持文件頻率之高，政策扶持力度之大，過往罕有，此前2月份，國家衞健委亦連發兩項通知，從政策層面助推互聯網醫療的發展。在3月3日的這份新的政策文件裏，國家醫保局要求，醫保部門加強與互聯網醫療機構等的協作，診療費和藥費醫保負擔部分在線直接結算，參保人如同在實體醫院刷卡購藥一樣，僅需負擔自付部分。 

“互聯網+醫保”的推進建設，不僅方便用户和患者，同時在支付環節進一步加速健全了“互聯網＋醫療健康”的服務體系，使得產業整體地又向前邁出了一大步。隨着互聯網醫療服務逐漸納入醫保支付範圍進程展開，該行業和龍頭公司的變現能力和變現潛力的天花板就這樣被前所未有地提升了。 

隨着上述三點制約被解除，整個互聯網醫療行業的天花板再次被打開，互聯網醫療行業因此駛進了前所未有的黃金髮展時期，巨大前景和發展空間確實令投資人和從業者無比振奮。 

值得一提的是，近日，光大證券發佈了題為《互聯網醫療終迎3.0時代，多層次三醫聯動有望開啟》的行業深度報告，其觀點與上述三個層面的趨勢變化不謀而合。報告認為，“互聯網+醫院+醫生”模式有望成為未來主流商業模式，報告創新性的提出互聯網醫療 3.0 時代有望實現多層次的“三醫聯動”，即“醫療+醫藥+醫保”和“醫藥商業+醫療終端+醫患個體”。報告同時表示，此次新冠疫情極大推動了互聯網醫療行業的需求增長，疫情期間也出台了多項互聯網診療相關的指導文件和政策細則，隨着配套政策的完善，2020 年有望成為互聯網醫療行業加速發展的拐點之年。 

從行業中進一步觀察龍頭公司，光大證券在報告中首次覆蓋互聯網在線醫療巨頭平安好醫生（1833.HK）並給予“買入”評級。其認為隨着醫療互聯網行業蓬勃發展，醫療信息化服務公司有望承接更多建設訂單。另一方面，消費者遠程問診和購買習慣有望得到強化，政策驅動下“互聯網+醫療”生態有望得到閉環，流量資源有望進一步豐富，流量變現概率增加，頭部公司有望受益於行業發展。報告指出，平安好醫生是國內在線醫療巨頭，紮根醫療服務，有望打通醫療健康全產業鏈，其通過AI輔助的自有醫療團隊，以及智能重症監控系統、AI智能輔助問診系統、合理用藥監測系統和智能醫療安全監控平台，顯著提升了醫生問診效率及診斷精度，極大改善了患者就醫體驗，極大提升效率。公司圍繞醫療服務輸出，持續完善多元生態圈。 

聚集這家全球互聯網醫療健康平台的領先者，平安好醫生基於行業賽道的快速發展進程，與公司自身的先入優勢、全面前瞻性佈局和能夠提供科技賦能的醫療健康生態圈的建立，以及已經被多次證實的業績快速增長和流量持續增長趨勢，加上互聯網行業贏家通吃的馬太效應將日益明顯，這意味着平安好醫生不但能從行業黃金期中獲益，也會從行業集中度提升中得到更大的市場份額，因此站在長期角度，我們有理由給予公司更高的估值溢價。同時，這些觀點也簡明扼要地解釋了近期大行紛紛大幅提升平安好醫生目標價的主要邏輯。