作者：君臨研究中心

來源：君臨策

美股暴跌分析

在疫情和油價的雙重黑天鵝下，美股“特朗普熔斷”對全球主要投資市場風險偏好形成強烈打壓。目前壓制美股情緒的有四大因素：疫情恐慌、石油、流動性以及美股自身問題的充分暴露，我們分別展開。

1）疫情恐慌或在10日內到達峯值

特朗普從否認疫情到逐步意識到疫情嚴重性，終於開始採取正面措施積極應對。

美國時間3月13日，特朗普宣佈美國進入“國家緊急狀態”，以應對新冠肺炎疫情。美國時間17日週一下午，舊金山市長London Breed宣佈“shelter-in-place order”，為遏制新冠疫情蔓延，從16日午夜至4月7日，除非有不得已需要外出的重要事情，要求居民留在家中。本次“shelter-in-place”在美國曆史上前所未見，涉及舊金山，聖塔克拉拉，聖馬特奧，馬林，孔戴科斯塔和阿拉米達，影響的總人口超過670萬。

我們認為，美國舊金山封城與我們的“武漢封城”可作類比，Bloomberg story count對市場指數走勢具有指導意義。

在1月23日武漢封城後一週，受社交媒體上各式説辭影響，社會情緒較為不安。

東吳證券使用Bloomberg的Story Count板塊，把“中國疫情”作為新聞檢索詞，作為一個疫情在中國開始蔓延時的“恐慌”指數。1月6日，第一個關於“中國疫情”的新聞出現，新聞數量在2月4日達到頂峯，然後開始下降，同時社交媒體上的各種言論也逐漸平息，而2月4日恰好是短期A股的最低點。

美國分級診療體系和基礎醫療設施完善，在選擇端正態度應對疫情後，東吳證券認為美國或有機會在10日內穩定民眾恐慌情緒，股指拋壓將屆時減輕。

2）石油囚徒困境

在一個提供同質化標準品的市場上，理應只有成本最低者獲得最開心。但近幾年在國際原油市場上，卻是完全成本在40-50美金/桶的美國頁巖油市場份額持續攀升，搶佔OPEC+俄羅斯的原油市場份額。

這一不合理現象需要在減產國預期穩定需求下限產可以提振油價，並且漲價收益超過減產損失時才能成立。

在新冠肺炎的衝擊下，全球經濟陷入衰退預期強烈，需求萎縮下減產提價效果存疑。

當俄羅斯和沙特都預期到這一點時，合理的選擇自然是開足馬力多產油，搶佔市場份額。

本次石油大戰在不爆發局部戰爭的前提下，可能以美國頁巖油產業的出清為代價。

低油價在直接打擊了美國頁巖油產業的同時，也間接加速了美國經濟衰退。

首先疫情已經導致市場對未來經濟增速很不樂觀，此時油價暴跌又強化了通縮預期，削弱了聯儲降息對經濟的刺激效果。

其次頁巖油類債券佔美國企業債比重很高，低油價導致其違約風險大幅提升和債券價格暴跌，引發了大量高槓杆對衝基金不得不被動降槓桿，這又進一步放大了整個債券市場的波動率，並帶來更大的拋壓。以至於上週美債出現了山呼海嘯般的賣盤，倒逼聯儲不斷緊急降息救市。

3）流動性

所有的經濟問題最終都會在金融市場得到反映，所有金融市場的大幅下跌都註定伴隨着流動性的問題。

本來不是問題的問題，也會跌成問題，並通過各個金融市場之間的複雜聯繫相互傳染。

從1929大蕭條中的銀行擠兑，到2008年次貸市場爆炸衝擊信貸傳導，莫不如是。

這裏必須考慮一個問題，類似2008年的流動性危機會重現嗎？0利率後美聯儲真的無能為力了？

東北證券付鵬認為，2008年的經歷經驗告訴我們，對於美聯儲而言，市場的流動性問題永遠不是問題，工具箱裏面工具不夠了也不用擔心，美聯儲是整個美元貨幣體系的創造者，各種工具可以隨時的創造出來，唯一他們考慮的的是此時要不要救助的，怎麼救助，是否及時救助的問題。

2008年之所以牽連廣泛，在出手救助這個層面當時的保爾森團隊在道德風險，政治風險，救助手段時機上面都有所猶豫，整個事件的發生迅速，滯後的選擇導致了市場風險的急增，最終還是選擇力挽狂瀾，在最後的行動中似乎也有着一種政治考量，倒逼政客們面對巨大的危機不得不站在一起。

而從近期美聯儲的果斷出手（有用力過猛之嫌）來看，現在的美聯儲一不缺經驗，二不缺工具（如CPFF、AMLF、PDCF、TSLF等大家可以自行百度），三不缺決心來解決市場可能的流動性危機。

換句話説，能用錢解決的問題最終都不是問題。但美聯儲為了規避道德風險，在政策節奏上的考量可能造成市場階段性痛苦。

4）美股自身問題

回購支撐下的槓桿牛不可持續和ETF大規模發展造成風險釋放時的踩踏加速了美股的下跌。某種程度上像我們2015年槓桿牛的崩盤。

綜上，美股在四大因素壓制下快速下挫，石油問題長期存續，恐慌情緒可能在未來10天內達到頂點，流動性問題取決於美聯儲的政策節奏，槓桿牛等問題需要充分下跌來消化。

個人判斷，美股暴跌對A股的壓制可能在近期（5-20個交易日）逐步減弱乃至消失。

但此次美股市場的長遠影響不容忽視。興業張憶東認為，以一個季度到半年這樣一箇中期以及一年以上的長期來看，中期股災有可能結束，但是危機將蔓延到歐洲的債務市場、美國的債務市場。

所以，股災結束，危機繼續。當然這個危機已經不是流動性危機，而是開始向海外的實體經濟進行蔓延了。這是從中期的角度來説，要小心股災之後整個債務風險的暴露。

一年以上的情況，歐美經濟去槓桿以及金融去槓桿是必然的，明後年海外市場會繼續保持低迷。

管窺20年地方兩會

受新冠疫情影響，全國兩會延遲召開。但除雲南和四川外已有29個省份召開了兩會，或為全國兩會政策信號提供線索。

從地方兩會來看，有着明顯的淡化“面子”（經濟增速目標），強調“裏子”（穩就業）的特點。

總結地方兩會確定的經濟增速目標，下調增速仍是主基調，21省市下調了增速目標，僅天津上調。

相應的各地對20年投資目標淡化，29省市中11個未提及投資增速目標，公佈目標的也以持平和下調為主，僅廣東和天津上調。

具體來看三大投資，房住不炒基調，棚改繼續退潮。各省市公報中有10個提到“房住不炒”，6個提到“長效機制”，8個提到“因城施策”，地產調控未見放鬆。僅9省市明確提出20年棚改目標，其中4降1升，棚改繼續退潮。

基建主要抓手，交通5G並重。傳統基建方面，各省普遍提出推進交通強國試點建設。新基建方面，各省市普遍圍繞以“5G通信網絡”及“5G+”為核心的四類“新型基礎設施建設”提出了更清晰可度量的目標。

最後，在製造業投資方面，多地提到實施發展新經濟的戰略或計劃，同時設立研究院、科研基金等為新經濟提供技術支持，20年創新制造或成為投資端一大亮點。

從各省20年經濟工作重點任務看：經濟“裏子”就業成為重中之重，簡政放權，力挺民營經濟發展。

為促活經濟，下一階段改革或主要圍繞完善以管資本為主的監管體制、深入推進混改以及優化國有經濟佈局，包括推動央地合作和地方結構調整三個方面來展開。

華創證券測算，當下每年需要新增1100萬至1300萬個左右的就業機會（新增就業人數等於新就業人員減去離退休人員）。

其中，大學生每年需解決700萬左右的大學畢業生就業問題；中等職業學校畢業人數，每年需解決500萬左右的中職畢業生就業問題；初中或高中畢業後，未進一步升學的人，大概有50萬左右。一產就業人員轉而從事二產、三產就業人員，最近幾年每年大概有500-600萬左右的一產就業人口進入城鎮再就業。軍隊復員人員，估計每年有50萬左右，需要安排其就業。

對大學生，以緩為主；對農民工，以靈活就業為主；對小企業，以保為主。