3月17日，智慧商業服務提供商微盟集團(2013.HK)公佈了2019年財報，財報顯示，2019年公司營收和淨利雙雙取得大幅增長。其中，全年營收達14.4億元人民幣，同比大增66.1%；淨利潤達3.1億元人民幣，轉虧為盈，實現全面盈利；經調整EBITDA(息税折舊及攤銷前盈利)為1.7億元人民幣，同比增長131.1%；經調整淨利潤為0.8億元人民幣，同比增長52.1%。微盟各項業績增長均超出市場預期，成功實現了上市後全面盈利。同期，公司兩大核心業務SaaS產品和精準營銷的收入也都實現大幅增長，再創業績新高。其中，SaaS產品收入由2018年的人民幣3.5億元提高到5.1億元人民幣，增速為46.1%；精準營銷收入達9.3億元人民幣，同比增長79.5%。

對於微盟的年度成績單，包括美銀美林、大摩、中金、中信建投、廣發證券在內的券商均給予正面評價，表示微盟在2019年的業績表現超出預期，並認為來自COVID-19的不利影響是短期的，對中國商户的數字化轉型需求增長保持樂觀，看好基於微信去中心化商業生態的微盟商業SaaS的長期發展前景。

美銀美林：重申購買

微盟發佈了強勁的全年業績，得益於SaaS和目標市場的強勁表現。在SaaS方面，2.88億元人民幣的收入在下半年同比增長了50%，遠遠超過了我們的預期7%。

在精準營銷方面，儘管存在宏觀不確定性，但在ARPU年環比125%的推動下，2季度35億元人民幣的總毛收入仍超出了我們的預期。這也抵消了KA客户增加帶來的利潤稀釋影響，推動了19財年約2億元人民幣的目標營銷利潤。

下半年調整後的淨利潤為4800萬元人民幣，高於我們的預期。展望2020財年，管理層認為COVID-19在1-2月對SaaS有一定影響，但在3月強勁反彈，而精準營銷不受疫情影響，運行速度強勁。

在我們看來，來自COVID-19的不利和破壞應該是短期和一次性的。我們仍然對其長期定位持樂觀態度，我們對中國的商户數字化和私人流量的需求的增長保持樂觀。重申購買。

大摩：維持買入評級

Weimob在2019年為SaaS和精準營銷業務都帶來了堅實的成果。我們看到2020年的不確定性，包括Covid-19的影響、雅座的整合、潛在的新產品發佈和之前的事件，但這並沒有改變我們積極的長期前景。維持買入。

Weimob公佈了2019年全年業績。總收入同比增長66%，達到14億元人民幣。正常化利潤同比增長52%，達到7700萬元人民幣，比我們預計的高出48%。

SaaS：收入5.07億元人民幣(同比增長46%)，與我們的預測一致。

精準營銷：總賬單53億元人民幣，好於我們預計的50億元人民幣，反映了客户需求的彈性和多元化的良好執行，尤其是在宏觀環境疲弱的情況下。

積極的一面是：1)整合雅座，為餐飲客户提供全數字化解決方案；2)下半年內推出全新的綜合CRM產品；3)線下零售數字化轉型帶來更多需求。

我們仍然看好中國和微盟的商業SaaS的長期前景，並認為當前的風險回報具有吸引力。維持買入。

中金公司：維持跑贏行業評級，目標價6.7港元

微盟集團公佈2019年業績：收入14.37億元，同比增長66%，基本符合我們預測。調整後歸母淨利潤7,796萬元，同比增長37%，超出我們預期48%，主要由於加回的一次性項目高於此前預期。

SaaS業務增長提速。19年SaaS收入增速同比加快14百分點至46%，主要受益於付費商户數及ARPU值增長。我們預20年SaaS收入將同比增長45%至7億元。

精準營銷業務逆勢增長。儘管廣告市場需求疲弱，19年流水同比增長112%至53億元，得益於廣告主對效果類廣告的偏好。付費廣告主數量同比增長19%至34,142，ARPU同比增長77%至154,680元。我們預計精準營銷業務將維持穩健，2020年流水將同比增長51%至79.72億元。同時，我們預計公司均衡的行業覆蓋將部分抵消“新冠”疫情的負面影響。

我們下調2020年收入預測0.3%，上調2021年收入預測5.9%。維持跑贏行業評級，下調目標價9.5%至6.7港元(基於2020年分部加總估值)，較當前股價具備61%上行空間。

中信建投：維持“買入”評級，目標價6.37港元

2019年業績表現較好，超過市場預期。19年營收同比增長66.1%至人民幣14.37億元；淨利潤達到3.11億元，扭虧為盈，經調整淨利潤同比增長52.1%至0.77億元(剔除可贖回及可換優先股公允值變動)，盈利能力提升明顯。

SaaS營收增長提速，ARPU值顯著提升至6,373元。得益於大客户拓展和智慧零售“基礎軟件費+門店”收費創新，ARPU值增長有所突破，從18年5,365元增至19年6,373元，同比增長18.8%，顯著高於往年平均增速。付費商户數量達到79,546名，同比增長23%，客户規模進一步提升，商家流失率從18年26.8%進一步降至19年22.2%，客户流失得到進一步改善。智慧零售品牌商户達到217家，平均客單價12.5萬元，大客拉動SaaS業績增長，大客拓展初有成效。客户成功案例覆蓋服飾、美粧、家紡、食品、3C數碼等行業。

智慧餐飲佈局加強，控股雅座向中大客户提供完整餐飲解決方案。我們認為此次交易使得微盟在產品、技術方面與雅座有效協同，有望完善公司的智慧餐飲產品鏈，從外賣、點餐等單一的服務完善至提供會員、收銀、外賣、點餐、預定、供應鏈管理的前、中、後端解決方案，並利於拓展餐飲領域大中型連鎖企業。

精準營銷收入在宏觀環境充滿挑戰性的局面下逆勢增長，表現亮眼。19年每廣告主平均開支高達154,680元，同比增長77.4%，廣告主數量穩步增長至34,142名，復投率從18年55.4%進一步增至19年68.3%，體現公司持續為廣告主創造價值及廣告主對精準營銷效果的認可。

2020展望：疫情或造成短期影響，長期看好公司在線下垂直領域的佈局：

• 精準營銷業務：我們認為精準營銷業務有望繼續發展騰訊生態內的中大客户，並積極拓展字節跳動、快手等非騰訊流量平台，我們維持2020年毛收入80億元的業績預期，預計廣告業務的淨利潤將達3.29億元。

• SaaS業務：綜合而言，我們認為疫情或對公司業績造成短期影響，長期而言，我們仍看好國內SaaS賽道及公司在以微信為主的去中心化平台的領先優勢，並認為公司在線下垂直領域具有競爭優勢。我們將2020年SaaS業務增速下調15%，預計2020年SaaS收入約6.5億元。

• 我們採用SOTP法對公司估值，SaaS業務給予10倍PS估值，精準營銷業務給予20倍PE估值，2020年SaaS業務收入預計6.5億元，精準營銷業務淨利潤3.29億元，計算得2020年公司目標市值約131億元，目標價下調至6.37港元，維持“買入”評級。

廣發證券：維持“買入”評級，目標價6.9港元

收入快速增長，扭虧為盈，業績好於一致預期。毛利率同比下降4.3個點至55.5%，主要是毛利率較低的營銷收入佔比提升。費用率收窄，銷售費用率和管理費用率降至49.9%、9%。

SaaS收入同比+46%，預計20年內生收入保持高增長，智慧零售、餐飲處於快速增長中，以中大型品牌商户為主，ARPU值高，流失率低，預計未來幾年保持翻倍增長；智慧餐飲收入3,966萬元，收購雅座打造一體化智慧餐飲解決方案。

精準營銷毛收入翻倍增長，預計20年仍有高增長。與騰訊廣展開深入合作，獲得騰訊多個重點區域牌照和行業牌照、以及KA全國牌照，加強更多媒體流量合作(抖音/快手/頭條等)。

維持“買入”評級。2020年微信商業生態提速，微盟作為騰訊生態領先的商業SaaS公司將受益；營銷保持高增長。預計20~21年收入分別增長46.9%、41.0%、41.3%，經調整淨利0.47億、1.07億、2.26億。根據SoTP合理價值為6.9港元/股。