吉利汽車(0175.HK):具全球競爭力的中國力量,邁向高質量發展階段,維持“強烈推薦”評級,目標價 17.7 港元
機構:廣證恆生
評級:強烈推薦
目標價:17.7 港元
戰略佈局:持續自主創新+整合全球資源,發揮協同效應。吉利堅持自 主研發,包括從發動機和變速箱,到現時電池、電機和電控的核心動 力部件。同時,也持續進行策略性併購投資和合作,以實踐其全球化 及四化戰略,獲取進入新市場的機會、更先進的技術能力和經驗,以 提供額外的增長動力,並逐步從小企業發展成自主龍頭,向全球一線 車企目標進發。較為經典的是 10 年收購沃爾沃汽車、18 年成為戴姆勒 最大股東,以及 19 年宣佈與戴姆勒組建合資公司在全球共同運營發展 smart 品牌,而最近吉利與沃爾沃也公佈正探討雙方合併重組上市的可 能性,預計若合併後經濟規模優勢及協同效應將進一步加強,帶來的 技術提升及成本效益將更為顯著。
核心技術:平台架構技術將進一步釋放,降低成本及縮短車型開發周 期。吉利自主研發的 BMA,加上與沃爾沃共同開發的 CMA、SPA、 DMA 及 PMA 的架構,將滿足所有車型的發展和產品需要,提高零部 件通用率及生產效率,降低成本及加快車型開發。由於平台架構推出 的車型較少且剛推出後還未明顯上量,規模化還未形成,而隨着平台 化產品加快推出和上量後,以及通過與同行合作共享,預計平台使用 率將有所提高,成本費用將明顯下降。
產品週期:吉利 4.0 推動多款新車上市,預計 20-21 年將進入新一輪的 產品上升週期。吉利從 14 年起進入 3.0 時代(博越、新帝豪等)後銷 量及佔比持續提升近 4 年時間,但 18 年起 3.0 車型銷量及佔比逐步往 下,升級換代開始並步入 4.0 時期(繽系、領克、星越、嘉際和幾何)。 在 18-19 年經歷過渡期後,預計 4.0 車型銷量將進一步提升,佔比將逐 步超越 3.0 車型,完成更新換代,迎來新一輪產品上升週期。從建立到 強化產品和品牌矩陣的過程中持續提高市佔率:吉利持續加快提升產 品力及強化品牌向上,實現的競爭力體現在近年市佔率持續每年上升, 且銷量增速持續高於自主品牌及行業整體,18-19 年行業下行時韌性更 為明顯, 19 年自主品牌和乘用車市場市佔率分別提升至 16.2%和 6.4%。
業績:產品結構優化+均價持續往上,盈利能力迴歸。吉利持續優化產 品結構及提高技術質量,使得品牌議價力向上,帶動均價持續每年提 升,近 5 年 CAGR 為 8%。近年推出的新車款佔領各細分市場,覆蓋的 價格區間逐步擴大,SUV 車型銷量佔比及 10 萬元以上車型佔比近年逐 步提高,19 年分別提升至約 57.7%和 42%。隨着新能源車型逐步增加、 領克和 SUV 佔比提高等,預計均價將持續提升,提高收入的穩定性。 吉利去年完成去庫存,在 20 年將推出平台化新車型和改款,至少推出 6 款新車,加上 4.0 車型正逐步上量,以及預期在疫情後政府將推出政 策支持車市,銷量有望在疫情後逐步回暖,預計 20H2 將重回增長軌道。
盈利預測和估值:我們維持預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.11、 1.22、1.39 港元,對應 P/E 分別為 11.6、10.5、9.3 倍。按照我們對 20 年預測,維持目標價 17.7 港元,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:主力車型銷量不及預期;同行競爭導致的價格壓力;新車 款上市數量及銷量低於預期;營銷及研發費用大幅增加;行業和經濟 下行壓力;行業政策力度不及預期;疫情影響導致消費需求下降等。

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