機構：華創證券

 新興市場牆壁開關插座市場快速增長，民族品牌逐步發力。2019 年全球開關 設備市場規模達到 1026 億美元，其中亞太地區所佔市場份額最大，達到近 50%，2024 年預計將達到 1435 億美元，複合增長率 6.9%，我國牆壁開關插座 產品市場需求規模呈持續增長趨勢，預計 2022 年市場規模將達到 261 億元， 是全球牆壁開關市場的新興力量。全球牆壁開關插座行業主要存在三類競爭 者：專業品牌大型跨國企業、區域性優質民族品牌、中低端牆壁開關製造商， 其品牌價值和行業影響力逐級減弱。專業品牌大型跨國企業歷史悠久，多為電 氣行業巨頭，如羅格朗、西門子、施耐德等，銷售網絡覆蓋全球，其中羅格朗 公司在全球開關插座的市場份額達到 19%。區域性市場競爭格局較為分散，民 族品牌深耕本土業務有望提高市場份額；中低端牆壁開關插座製造商產品同質 化嚴重，市場競爭力較弱。 

 法國建築電氣王牌羅格朗：三個階段戰略佈局鑄就龍頭地位。羅格朗作為歷 史悠久的建築電氣公司，2018 年在全球 90 多個國家共實現 60 億歐元的收入。 多年來收入、利潤穩定增長，盈利能力強。羅格朗的發展歷程可劃分為三個階 段：1）1865-1953 年：轉型升級，鎖定專一領域。從生產陶瓷開始轉而鎖定 單一開關插座領域生產，1919 年羅格朗成立“開關插座”分公司後於 1949 年 開始專攻電器開關設備生產。2）1954-1992 年：全球規模擴張，營銷強勢打 造。一方面加速歐洲至全球範圍收購，另一方面調整業務，建立健全營銷體系。 3）1993-2019 年：創新實力強勁，收購助推加力。通過增加研發支出和多元 化經營提升營收並穩定淨利潤，同時橫向一體化和縱向一體化並舉，國際市場 重要性持續增強，全球性項目 Eliot 開闢建築電氣的新紀元，旨在加快該集團 物聯網的部署。 

 外部併購助力羅格朗發展，全球化佈局有助於產業鏈擴張和完善，提高公司 競爭力。1）縱向收購：羅格朗集團在不同領域收購了許多與其業務高度互補 的公司。其在物聯網領域、照明領域、養老照護領域、能源效率領域和數據中 心領域加快多元化佈局，提升整體競爭力。2）橫向收購：通過收購各地區同 業產品，成功切入新市場，市場份額顯著提升。2006-2018 年，公司在各地市 佔率排名第一或第二的產品的銷售額佔公司收入的比例由 53%提升至 69％， 整合效果顯著。3）整合協同：羅格朗在進入不同市場後主要通過該國的核心 分銷商進行產品銷售，藉助本地中小企業自身的銷售渠道並結合當地成熟的銷 售平台進行合作，銷售多品類產品。同時將集團的物流設施整合形成一個本地、 區域和中央倉儲和配送中心的網絡，從而使其能夠以適合其產品範圍和特定地 理要求的方式為市場服務。通過持續收購整合羅格朗形成自身的核心優勢：生 產端，全球產能佈局，國際化分工節約成本。產品端，羅格朗在全球有 70 多 個商業品牌，實行多品牌戰略，兼顧高中低端市場，進行全方位的市場覆蓋。 同時公司通過內部創新和外部收購，實施多產品品類策略，提供完整的配套解 決方案。運營端，“Push-and-Pull”式供應鏈策略，科學管理庫存，打造國際 物流平台，根據需求激勵計劃拓寬銷售市場。 

 以羅格朗為鑑，看好公牛集團在民用電工領域的發展潛力。覆盤羅格朗發展之 路，其外部併購完善產供銷渠道，基於需求加大創新力度，多品牌多產品組合 提供完整配套解決方案，全方位覆蓋市場，完善供應鏈策略和全球化產能佈局。 公牛集團作為國內轉換器和牆壁開關領域的絕對龍頭，隨着未來國內市場擴 容，公司市場競爭力有望持續增強。渠道端，創新性推行線下“配送訪銷”體 系，電商直銷與線下直銷定位清晰，逐步佈局海外市場。產品端，多品類產品 共同發展，積極進行市場拓展，OEM 與自產相結合，發揮規模化優勢。從業 績來看，公牛集團處於快速增長階段，毛利率較同業有一定優勢，且體現出強 大的費用管控能力。參考國際龍頭的成長之路，我們看好公牛集團作為行業龍 頭的成本和渠道優勢，看好其未來在國內民用電工領域保持龍頭地位。 

 風險提示：宏觀經濟大幅下行導致需求不振，民用電工領域市場格局發生重大 變化，原材料價格大幅波動。