華立大學集團(1756.HK)：內生外延雙管齊下，盈利能力改善可期，首次覆蓋給予 “買入”評級
機構：華西證券
評級：買入
►公司概況：對標業內，本科人數仍有較大增長空間 華立大學集團是廣東省大型民辦高等教育及職業教育集 團，目前旗下共 3 所學校：華立學院（獨立學院）、華立職業 學院（大專）及華立技師學院。截至 2019 年 10 月 31 日，集團 在校學生共有 40,627 人，其中華立學院學生人數為 17,794 人 （即本科生佔比 44%）。相較於中教控股旗下的白雲學院、中 國科培旗下的廣東理工學院以及中彙集團旗下的華商學院 2.42.7 萬人的本科生規模，華立學院未來增長潛力較大。
►廣東省高等教育毛入學率低，政策紅利密集推動擴招 廣東省具備明顯的“強經濟、弱教育特徵”， 2018/2019 年廣東省高等教育毛入學率分別為 42.43%/46%， 未來規劃提升至 2020/2021 年 50%/55%；政策推動包括高職 擴張計劃、全面開放異地高考政策、放開落户限制以及用 地、税收優惠、補貼、自主收費等措施。
►公司優勢：錄取分數線較高，就業率有競爭力 （1）2018/2019 學年，華立學院文、理科錄取分數線分別 高於廣東省本科分數線 27 和 19 分，其平均分更是高出本科分 數線 30-40 分，從入口門檻把控了較好的生源質量。同時，華 立學院本科報到率在 90%左右、華立職業技術學院報到率為 7580%，均在廣東省位居前列。（2）從 2017/2018 學年來看，華 立學院、華立職業學院及華立技師學院的就業率分別達到 95.9%、93.5%及 98.4%；薪酬方面，華立學院本科畢業生平均 薪酬在廣東省民辦高校中排名靠前，達到 4000-5000 元。
►公司成長：擴建、新設、提價、併購多輪驅動 未來公司成長驅動在於：（1）伴隨增城、雲浮校區擴 建，以及江門校區計劃申請新的大專牌照、華立技師學院改 變學制後的招生增長；（2）學費每兩年提升 10%，期待職業學 院升級本科落地；（3）獨立學院轉設加速，脱鈎後有望增厚 業績；（4）在手現金充裕，未來存在併購預期；（5）淨利率 改善。
►盈利預測與投資建議 預計FY2020/2021/2022EPS為0.27/0.35/0.44元，對 應 PE 分別為 10/8/6X；目前民辦高教行業平均估值為 2020/2021 年 PE13/11X,考慮公司未來 3 年 CAGR34%、所處 廣東省毛入學率提升空間較大、未來公司本科人數存在較 大增長空間、以及淨利率存在改善空間，首次覆蓋，給予 “買入”評級。
風險提示 招生情況不達預期風險、轉設進度不及預期風險、政 策風險、首發解禁風險、系統性風險。
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