机构：中泰证券

投资要点

吉利德：不断并购，逐步奠定抗病毒药物领域王者地位。1987年，Riordan博士在加州创立吉利德。多次融资后1992年公司在没有一款上市药品的情况下就在NASDAQ成功上市并募资8600万美元。公司最初业务主要以合作收入为主，1995年第一款药物Vistide上市后开始了其在抗病毒药物领域的发展。30年间公司通过并购、自主研发等方式，在抗HIV/AIDS领域、肝病治疗领域、血液肿瘤等治疗领域都有突出的表现。最为人熟知的是，公司借助HCV感染（丙型肝炎病毒）领域推行鸡尾酒疗法，以“吉一代”索非布韦为核心陆续推出了吉二代Harvoni、吉三代Epclusa和吉四代Vosevi，将丙肝的治愈率提升至接近100%，在HCV领域取得绝对的统治地位。

2019年公司实现销售收入221.19亿美元，同比增长1.46%；归母净利润53.86亿美元，同比下降1.26%。美国是公司主要收入来源，2019财年实现收入165.65亿美元，占总收入的75%；欧洲和其他国家分别实现销售收入35.67亿美元和19.87亿美元，占比16%和9%。

HIV/AIDS系列产品：2019财年HIV产品实现销售收入163.02亿美元，同比增长9.74%，占全球抗HIV/AIDS领域50%以上市场。其中5款产品销售超过10亿美元，包括Biktarvy、Genvoya、Truvada、Odefsey和Descovy。以恩曲他滨为核心的一系列“鸡尾酒疗法”药物大幅提高患者的治愈率。其中Biktarvy（Bictegravir/Emtricitabine/Tenofovir Alafenamide，双替格雷韦/恩曲他滨/替诺福韦阿拉芬酰胺）作为新一代的“鸡尾酒疗法”抗HIV/AIDS用药，具有长期缓解病人症状、降低体内HIV病毒含量的作用。2018年上市后受到广泛好评，2019年销售额达到47.38亿美元（300%+）。

肝病类产品入：实现收入35.96降亿美元，同比下降14.62%。其中，乙肝类入药物实现收入7.31亿美元，同比增长16.40%；丙肝类药物收入28.65亿降美元，同比下降20.06%，下降的主要归因于产品均价下降。类似于抗HIV/AIDS药物，肝病类药物公司也逐步推广“鸡尾酒疗法”。丙肝治疗从“吉一代”到“吉四代”，针对全基因型的各类丙肝患者治愈率逐步提升至接近100%。

血液瘤产品：CAR-T疗法Yescarta2019年实现收入4.56亿美元，同比增长72.73%。以KitePharma的技术平台为核心公司针对血液瘤开展多项临床试验，其中KTE-X19用于治疗成年复发或难治性套细胞淋巴瘤（MCL）患者的适应症已提交上市申请。

重研发投入高、占收入比重17%，加码自身免疫病、肿瘤、NASH等治疗领域。2019财年公司研发投入为37.70亿美元、同比增长7.16%，占收入比重重17.04%。目前公司在研管线共20款产品，重点布局自身免疫病、肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等治疗领域。JAK1抑制剂filgotinib、KTE-X19等是2020年的主要看点，以及用于抗击突发新冠疫情的瑞德西韦。

风险提示：药品研发失败风险，同类产品竞争及降价风险，政策扰动风险。