作者 | 疏影横斜

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五家上市险企一月份保费收入纷纷出炉，合计实现保费收入5284亿元，同比增长6.42%。其中寿险业务保费收入合计为4152亿元，同比增长7.13%，环比增长373.86%；产险业务保费收入合计为1051亿元，同比增长2.76亿元，环比增长35.53亿元。

而且，各家险企的保费收入、寿险与财产险的收入也出现了两极化。

其中，中国平安（集团）原保费收入1427.56亿元，同比下降8.81%；中国人保（集团）原保费收入918.57亿元，同比下降3.57%；中国太保（集团）保费收入696.17亿元，同比微增3.86%。

以寿险为上市主体的上市公司中，中国人寿1月原保费收入1935亿元，同比增长22.62%；新华保险原保费收入307.04亿元，同比大幅增长54.07%。

先来看寿险业务方面——

中国人寿、新华保险两家的保费实现明显增长。中国人寿1月保费1935亿元，同比增速22.62%，中国人寿1月保费增速也没有受到新冠疫情明显的影响，主要是由于公司“开门红”预售早、准备充分，在新冠疫情爆发前已经完成了一定规模的“开门红”既定目标，且险种结构持续改善。

新华保险保费307亿元，增速达54.07%，增速远超其他上市同业。新华保险1月单月保费大幅增加一方面是因为该公司银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”贡献了可观保费规模，另一方面则是因为新华保险2019年下半年增员速度行业领先，开门红期间人力规模较去年明显提升、新单增速可观。

太保寿险1月保费520亿元，同比增速为0.6%，与去年同期大体持平。另外，平安寿险保费1046亿元，下滑超13%；人保寿险345亿元，同比减少6%。

平安寿险及健康险个人业务的新单和续期均出现下滑：新单保费265亿元，下滑14.90%；续期业务795亿元，下滑12.77%，是公司历史上首次出现单月续期保费负增长。

平安寿险1月新单出现负增长的原因主要是公司在2019年12月强调19年业务收官达成的重要性，实现2019年NBV增速5.1%，在2020年开门红阶段将部分新单保费指定在19年12月生效，带来2019年12月新单保费的爆发式增长（同比增长47.7%），使得2020年1月新单出现缺口；而续期保费出现负增长的原因是由于2015-2017年公司开门红超高增长带来的较多3/5年缴费期的保单在2019年缴费期已经结束，使得2020年续期保费出现缺口。

再来看产险业务方面——

人保财险1月保费525亿元，同比下滑3.33%，上一次出现首月保费下滑还是在2012年，近年则保持较高增速，比如在2019年1月、2018年1月，保费同比增速分别达31%、26%。

另外两家财险中，平安产险保费349亿元，同比增长7.24%；太保产险保费177亿元，增长14.83%，增速在3家公司中最高。

从分险种收入来看，平安车险业务1月保费增速仅为1.3%（去年同期增长10.6%），非车险增速为16.8%（去年同期增长35.1%），意外及健康险保持增速为27.0%（去年同期增长53.3%）。2020年由于三次费改的推进将会使得车均保费进一步下降，全年车险保费增速预计将持续承压，非车险仍将保持较高增速。

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今年的保险股怎么看？

首先可以肯定的是，今年最大的黑天鹅新冠肺炎对保险企业造成了直接的冲击。保险业务的展开主要靠保险代理人面对面跟客户的沟通，2月份整个业务处于停滞。虽然说如果总需求在的话，2月份没有完成的保单后面的几个月会补回来。

但是，今年的保费市场一定是不乐观的——寿险方面，因为寿险是长期保障产品，一个家庭对寿险产品的支出与可支配收入紧密相关。今年经济下行压力仍旧很大，而且CPI高企让生活成本居高不下，这样居民可支配收入分流到保费中自然就少了很多。

产险方面，目前的产险市场依旧是车险为主导。根据中汽协最新公布的数据，今年1月份乘用车产销同比下降28.1%和20.6%，环比下降34.3%和27.4%。今年全年，乘用车市场回暖的可能性几乎没有，车险保费市场规模也一定是面临缩水的。

再来看投资收入——

2018年以来，受经济下行周期叠加贸易战等外部因素影响，我国货币市场逐渐保持宽松政策。今年整个货币市场，无论是LPR基点的下调，还是央妈在逆回购市场的不断操作，都预示着利息还有下行的空间。

我国十年期国债收益率从2018年1月开始就步入下行区间，而利率下行对保险企业的负面影响有哪些呢？

我们通常用三差，即死差、费差和利差来划分保险公司的利润结构。利差是实际投资收益率和产品定价利率之差，费差是实际的费用率和定价时假设的附加费用率之差，死差是实际的死亡率或者发病率和定价时假设的死亡率或发病率之差。

而目前我国险企的主要收入来源是利差，也就是投资收入。

由于保险产品的定价发生在保险产品销售之前，如果预定利率或一些保险产品的最低保证利率设定过高，那么当利率下降时，险企就会面临资产收益降低和偿付能力降低的问题。

资产收益降低的压力，使得保险公司资产配置压力加大，难以找到既安全又高收益的资产，最终不得不配置更多高风险、高收益的资产，或者通过主动选择资产负债不匹配来获得超额收益。

险企资产负债整体上呈现“长负债、短资产”的特点，负债的久期长于资产的久期。在长期的利率下行环境下，通常来说，负债的增加幅度会超过资产的增长幅度，造成实际资本下降，影响公司的偿付能力。

根据中国平安最新的年报，平安将评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%，上限较2018年（3.28%~4.75%）下降15bp，准备金多提减少税前利润207.74亿元，这也是平安全年业绩不及预期的主要原因。

所以，今年利息下行导致险企债券配置上的负面影响很大，权益市场上需要面对的是全年资本市场的不确定性，而我国目前对险资入市的比例限制依旧比较严格。

整体而言，今年的保险企业在股价上有好的表现的可能性不大。